中国人民銀、LPRを16か月連続で維持、FRB利上げで緩和余地に制約

市場参加者はこの決定を完全に織り込み済みで、調査対象となった21人のエコノミスト全員が据え置きを予想しており、即時の市場への影響は限定的だった。より示唆に富む指標は利回り格差だ。FRBの利上げを受け、10年物米国債の中国国債に対する利回り上乗せ幅は依然として記録的な高水準付近にある。このような格差は通常、元に重しとなるが、報告によれば元は強化を続けており、その傾向が続くかは今後の見通しだ。中国人民銀（PBOC）の金利調整余地が限られていることを踏まえ、トレーダーは準備預金率引き下げなどの流動性ツールにより注目を移す可能性が高く、それがより現実的な緩和策とみられる。弱い成長データが持続的に続いて初めて、利下げ期待が再燃する見込みだ。

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中国の最適貸出金利（LPR）は16か月間据え置かれている。FRBが利上げを進め、国内の信用需要が弱まる中、当局には金利を変更する動機も能力も限られている。

• 日曜日、中国は1年物最適貸出金利を3.00%、5年物LPRを3.50%に維持し、16か月連続の据え置きとなった。
• ロイター調査の回答者21人全員が、いずれの金利も変更なしと予想していた。
• LPRは現在、2024年半ばの枠組み見直し以降、主要な政策金利となっている中国人民銀行の7日物リバースレポ金利に連動している。
• この決定は先週のFRBの利上げ後に下され、10年物米国債の中国国債に対する利回り上乗せ幅は記録的な水準付近にとどまっている。
• 中国はまた、信用需要の弱さや銀行の利ざやへの圧力など、緩和に対する内部制約にも直面している。
• 中国人民銀行の藩功勝総裁は、貸し出し伸び率の鈍化が常態化しつつあると述べている。縮小する不動産・地方政府部門が、新興産業が埋められる以上に急速に信用需要を減らしているためだ。

中国の指標貸出金利は日曜日、16か月連続で据え置かれた。世界の主要中央銀行がよりタカ派姿勢に転じる中、当局は金融緩和の余地が縮小している状況に直面している。1年物最適貸出金利は3.00%、5年物LPRは3.50%で、予想通りとなり、ロイター調査の21人のエコノミスト全員が、いずれの金利も変更なしと予想していた。

LPRの変更頻度が低い理由を理解するには、その設定メカニズムを検討するのが有用だ。2024年半ばに発表された金融政策の枠組み変更により、中国人民銀行は7日物リバースレポ金利を主要な政策金利として使用し、中期的貸出制度を主要なシグナルとして取って代わった。銀行が最も優良な顧客に提供する金利を示すLPRは、現在この短期金利に連動している。この連動は2024年7月に明確になり、中国人民銀行が7日物金利を1.8%から1.7%へ10ベーシスポイント引き下げると、両方のLPRも同率で引き下げられた。政策金利の据え置きが、LPRがそれ以降変更されていない理由としてエコノミストに挙げられている。指標金利が最後に調整されたのは2025年5月だ。

直近のLPR据え置きは、先週のFRBの利上げと、追加利上げの可能性を示唆するシグナルに続くものだ。これにより米中金利差は拡大し、10年物米国債の同等の中国国債に対する利回り上乗せ幅は、依然として記録的な水準付近にとどまっている。

中国はまた、独自の制約にも直面している。当局は弱い信用需要と銀行収益への圧力に対処している。中国人民銀行の藩功勝総裁は、縮小する不動産・地方政府部門が、新興産業が補填できる以上に速く信用需要を抑えるため、貸し出し伸び率の鈍化は常態化しつつあると述べている。

アナリストは短期的な変化の可能性は低いとみている。特にFRBのタカ派姿勢が強まる中、国内需要が大幅に弱まらない限り、第4四半期の広範な金融緩和の確率は低下したとの見方がコンセンサスになりつつある。