社債プレミアム、2025年の関税ショック以来の水準に急上昇

Bloombergの指標によると、世界の社債利回りは急上昇し、プレミアムは2025年5月以来の水準に達した。

金曜日には、アジアの債券市場と株式市場の全体に緊張が見られた。アジアの投資適格ドル建て社債のスプレッドは、7月以来の最大水準に拡大した。一方、地域の主要株価指数は下落した。

社債へのリスク選好度が急低下

社債プレミアムは最大129ベーシスポイントに達した。人工知能（AI）関連プロジェクトのために負った債務を返済できるかどうかへの懸念が高まったためだ。地政学的不安定性の高まりはリスク選好をさらに抑制し、資金をより安全な商品に向かわせた。

域内のクレジット市場は国際的な上昇を反映した。ディーラーによると、域内のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は金曜日の市場開始時に約1.5ベーシスポイント拡大し、78に達した。

クレジット・デフォルト・スワップは基本的に債務不履行保険として機能するため、そのコストの上昇は投資家の間で認識されるリスクの高まりを反映している。

最も顕著な動きは中国債に見られた。中国のテクノロジーセクターのスプレッドは3～5ベーシスポイント拡大し、投資適格スプレッドは最大5ベーシスポイント拡大した。参考までに、インドの投資適格と韓国債のスプレッドは最大3ベーシスポイント拡大した。

安全を追求する投資家は米国ソブリン債に軸足を移した。米国債は上昇し、全年限にわたって2年以上で最も強いセッションとなった。

米国債先物にも資金が殺到した。参加者が売り持ち高を解消し、ショートエクスポージャーをヘッジしたためだ。域内の株式市場も金曜日には同程度の圧力に直面した。

アジア株式市場は軟調続く

日本のNikkei 225は東京時間午前遅くに前日比1.72%安の61,825.26となった。韓国のKOSPIはより顕著な下落となり、ソウル時間午前遅くに1.97%安の5,424.96となった。

中国のCSI 300は午前の取引で比較的小幅な0.70%安の4,008.12となったが、取引時間中には3,958.14まで下落し、52週間で最安値を更新した。

この最安値は、同指数が弱気相場入りした翌日に記録された。下落は10週連続に及んでいる。株式とクレジットにのしかかる圧力のかなりの部分は、企業がAI投資の資金をどのように調達しているかという懸念に結び付いている。

AI資金調達に根ざす融資不安

Bloombergは報じたところによると、金融市場は、債務で賄われたAI支出からのリターンが十分に早く得られないと懸念している。

Bloomberg Macro Viewの分析は7月、AI関連の債務発行のペースが加速していることを指摘した。この分析は、資本の奪い合いが利回りを押し上げ、クレジットスプレッドを拡大させると警告した。こうしたスプレッド拡大は、AIインフラを構築する企業にとって新規借り入れのコストを増大させる。

今週、Fidelityのジュリアン・ティマー氏は、AIバブルの可能性は債務に集中していると主張した。その時点で、CoreWeaveの社債利回りは15%を超えていた。

スプレッドがこの水準に達した前回は、関税が引き金だった。米国が2025年4月2日に大規模な輸入関税を導入すると、クレジットスプレッドは急激に拡大した。

S&P Globalは、米国の投資適格クレジットスプレッドが4月7日までに82から102ベーシスポイントへ跳ね上がったと報じた。4月9日には、90日間の関税停止が実施され、その後スプレッドは4月28日までに89ベーシスポイントに落ち着いた。

その後の緩和にもかかわらず、スプレッドは2024年末から2025年初めにかけて観測された60～70ベーシスポイントの底を大きく上回ったままだ。

株式投資家の観点から見ると、スプレッドの拡大は前触れとなる。Fairleadのケイティ・ストックトン氏は、信用スプレッドの拡大を株式売りを悪化させ得る指標の一つに数えている。金曜日のデータは、この指標が作動したことを示している。

投資家コミュニティー、AIの市場影響をめぐり見解割れる

著名投資家の間では、この市場の動きの背景にあるAI関連の不安の妥当性をめぐって見解が分かれている。

Citadelのケン・グリフィン氏は、AIはほぼ間違いなくバブルにあると警告した。対照的に、Blackstoneのジョン・グレイ社長は、同セクターの需要はパラボリックな成長に近づいていると述べた。

BitMineの会長トム・リー氏も同様に圧力の緩和を予想している。同氏の主張は、金利の低下とテクノロジー株のショートサイドの過密ぶりが、AI売りが終わりに近づいていることを示唆するというものだ。

2025年の関税停止は、クレジット市場に明確な回復の原動力をもたらした。今回は、市場の反発はAI支出が実際のリターンをもたらし始めるかどうかにかかっているかもしれない。