暗号オプション180億ドル相当、過去最大の四半期決済で満期

ビットコインとイーサリアムの暗号オプション契約で約180億ドル相当が本日満期を迎え、今年最大級の四半期決済の一つとなる。オプションの満期がビットコインやイーサリアムの上昇または下落を保証するものではないが、大規模な決済は一時的に市場の流動性とヘッジパターンを変化させる可能性がある。オプションの仕組みを理解すれば、主要な満期日近くに暗号市場で時に異常な値動きやボラティリティが見られる理由が明らかになるだろう。

オプションとは何か

オプションは、トレーダーに契約満期前または満期時に設定価格で資産を購入または売却する権利（義務ではない）を与えるデリバティブ契約である。コールオプションは買い手に固定された行使価格で原資産を取得する権利を与え、プットオプションは買い手にそれを売却する権利を与える。

例を挙げよう：ビットコインが85,000ドルで、トレーダーが90,000ドルのコールオプションを保有している場合、ビットコインが90,000ドルを超えればオプションの価値は上昇する。満期時にビットコインが90,000ドルを下回っていれば、オプションは無価値になる可能性がある。プットオプションではその逆が成り立つ。トレーダーはこれらのデリバティブを、価格方向への賭け、現在の保有資産の保護、またはビットコインやイーサリアムを直接売買せずにボラティリティを取引するために使用する。

市場への影響の仕組み

マーケットメーカーやディーラーは、オプション取引でしばしば反対側に立つ。リスクを管理するために、原資産や先物を使ってヘッジする。これにより、オプション市場とスポットビットコインの間に明確な連関が生まれる。

例えば、ディーラーが多くのコールオプションでショートポジションを保有し、ビットコインが上昇した場合、彼らのリスクはさらなる価格上昇に対してより敏感になる可能性がある。ディーラーはヘッジを維持するためにビットコインを買う必要が生じるかもしれない。これにより、ビットコインが上昇し、ディーラーのヘッジが追加の買いを促し、その買いがビットコインをさらに押し上げ、さらに多くのヘッジが必要になるというフィードバックサイクルが発生する可能性がある。

これが、特定の行使価格付近でオプションのポジショニングが価格変動を増幅させる理由の一つである。この効果は、価格変動に伴いオプションの原資産に対する感応度がどの程度急速に変化するかを示すガンマによって説明されることが多い。

オプションが満期になると、それらのポジションは消滅する。連動していたヘッジは削減されたり、決済されたり、より期日の遅い契約にロールされたりする可能性がある。これにより、原資産市場における売買の流れが変化しうる。

本日の満期が重要な理由

本日の満期は特に重要である。なぜなら、約159億ドルのビットコインオプションと21億ドルのイーサリアムオプションが満期を迎えるからだ。ビットコインの満期だけで、Deribitのビットコイン建玉全体の約37％を占める。

9月のビットコインオプションのブックはコールに傾いており、プット/コール建玉比率は0.69である。コールのエクスポージャーの多くは、85,000ドル、90,000ドル、95,000ドル、100,000ドルの行使価格に集中している。ビットコインが8万5000ドル半ば付近で取引されているため、これらのポジションはますます重要になっている。

満期前、このポジショニングはディーラーのヘッジを通じて市場に影響を与える可能性がある。ビットコインが主要な行使価格を通過する際にディーラーが原資産を買ったり売ったりする必要がある場合、それらのフローは進行中の価格トレンドを強化したり、市場を特定の水準付近で一時的に固定したりする可能性がある。

影響はビットコインを超えて広がる可能性がある。ビットコインは依然として最大かつ最も流動性の高い暗号通貨であるため、BTCのボラティリティと方向性の変化は、より広範な暗号市場のセンチメントを急速に揺り動かす可能性がある。イーサリアムは独自のオプション連動フローを見せる一方、より小型の暗号通貨は全体的なリスク選好の変化に反応する可能性がある。

これは特に、オプション市場が一方向に大きく傾いている場合に重要である。コール中心のブックは、価格上昇に伴うディーラーのヘッジを通じて上昇の勢いを加速させる可能性がある。それらのコールが満期になると、その機械的な買い支えは消滅する。市場がプットで満ちている場合も、同じ論理が逆に働く。