通貨価値下落取引では現時点、金が優位、ビットコインは劣後

ビットコインは長年、特定のストーリーを利用しようとしてきた。すなわち、過剰な政府借り入れが法定通貨の購買力を低下させ、投資家を希少資産に向かわせるというものだ。これが通貨価値下落取引として知られている。

米国政府債務が40兆ドルを超え、長期国債利回りが数年の高値に達する中、財政の持続可能性への懸念はますます無視できなくなっている。この懸念は米国にとどまらず、日本、欧州、英国でも顕著だ。

その結果、ビットコインのストーリーは再び実践的な検証にさらされている。

しかし、昨年以降、金は通貨価値下落取引の最も直接的な表現であり続けており、ビットコインではない。

金に関するシンプルな論拠

通常、国債利回りの上昇は金にとって問題となる。

金は利子を生まないため、投資家が国債でほぼ5％の利回りを得られる場合、金を保有する機会費用は大幅に上昇する。

インフレだけが懸念であれば、より高い利回りで十分かもしれないが、現在の状況はそうではない。

不安が債務の信認と持続可能性に移ると、金はより魅力的になる。これらは異なる取引であり、過去2年間の金の価格上昇をよりよく説明できるかもしれない。

ではなぜビットコインはデジタルゴールドのように振る舞わないのか？

理論上、ビットコインは投資家が通貨価値下落ヘッジに求める多くの属性を備えている。

ビットコインの供給は2100万枚に制限されている。どの政府も追加で発行できず、物理的な保管なしに国境を越えてデジタルで送金できる。

それが長年にわたる「デジタルゴールド」比較を説明している。

その違いは、金融・市場環境が厳しくなると明らかになる。

ビットコインの本質は、流動性、金利期待、そして全体的なリスク選好に非常に敏感なままである。

実質利回りの上昇は投機的資産に悪影響を及ぼし、株式の下落は暗号資産を押し下げ、ドル高は金融環境を引き締める。さらに、ビットコインへのエクスポージャーは現在、主にETFを通じて得られており、以前のサイクルよりも伝統的なポートフォリオのフローに統合されている。

金は全く異なる動きを示す。

財政の持続可能性、地政学的リスク、または通貨の購買力が懸念を引き起こす場合、金は数十年にわたる機関投資家の前例から恩恵を受ける。

中央銀行は金を保有し、ソブリン・リザーブ・マネージャーはそれに精通しており、年金基金やマクロ投資家は明確なポートフォリオ配分を持っている。

ビットコインはまだそのレベルの機関投資家による受け入れに達していない。

金とビットコインは異なるリスクをヘッジする

ビットコインを「デジタルゴールド」とレッテル貼りすることは、単純化しすぎかもしれない。ビットコインは成功するために金を取って代わる必要はない。

政府債務への懸念、地政学的な不安定性、そしてソブリン資産への信認低下というシナリオでは、金の方がより良い位置にあるように見える。

ビットコインはそれらの条件に耐えることはできるが、金をアウトパフォームするには、より緩和的な金融環境とより大きな市場流動性が必要だ。

この違いは現在極めて重要だ。

原油は100ドルに接近し、国債利回りは数年の高値近くにあり、市場はFRBが既に織り込まれている以上に引き締める必要があるかどうかを疑問視している。ビットコインのような高ベータ資産にとって、これは理想的な環境ではない。

それでも、過去2年間の金のアウトパフォームは、ビットコインの貨幣理論の失敗と見なされるべきではない。

それはむしろタイミングの問題だ。

現在の市場環境では、政府とソブリン債務への信認が弱まるとき、金は防御の第一線として機能する。ビットコインの役割は波及経路のさらに先にあるかもしれない。

債務の増加が政策立案者に利回り抑制、流動性拡大、より高いインフレの受け入れを強いるなら、ビットコインの希少性のストーリーが再活性化する可能性がある。

現時点では、そして過去1年の大半で、市場のメッセージは明確だ。投資家は財政リスクと通貨リスクをヘッジしているが、金を好んでいる。

ビットコインは通貨価値下落取引の次の段階で登場するかもしれないが、現時点ではそうではない。