ECBの利上げは確実視されるが、アナリストは次の一手で意見が分かれる

本日、ECBが25ベーシスポイントの利上げを行うと広く予想されており、これにより預金ファシリティ金利は2.50%に引き上げられる。大きなサプライズがない限り、実際の決定は市場の主要な焦点ではない。

重要なのはこの動きの後に何が起こるかだ。

原油価格は再び100ドルまで上昇し、債券利回りも上昇しているため、予想される利上げが今回のサイクルで最後となるかどうかをめぐる議論が巻き起こっている。そのため、ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁のガイダンスが注目の中心となっている。

決定に先立ち、大手銀行やアナリスト数社がECBに対する見通しを示している。

ラガルド総裁は市場に明確なシグナルを送らないと見られている。

アナリストの多くは、ラガルド総裁がさらなる利上げへのコミットメントを避けるとの見解で一致している。

バークレイズによると、ラガルド総裁は9月の利上げを現在のインフレリスクへの適切な対応と位置づけるが、「保険的な利上げ」とは呼ばない見通し。このアプローチにより、ECBは後日インフレ圧力が強まった場合に十分な柔軟性を得られる。

デンマーク銀行もこの見通しを共有し、ラガルド総裁はECBの会合ごと・データ次第の姿勢を繰り返し、明確なフォワードガイダンスは示さないと予測している。

JPモルガンも明確なガイダンスは最小限と見ているが、ECBのスタッフ予測が更新されることでメッセージが伝わる可能性があると示唆している。同行はこれらの予測がさらなる引き締めを支持する内容になると見ている。

「ECBはこれ以上明確なフォワードガイダンスを与える可能性は低く、会合ごと・データ次第のアプローチに固執する。しかし、ラガルド総裁が「枠組みガイダンス」と呼ぶもの、特にスタッフ予測を通じて多くの情報が提供されるだろう。これはさらなる利上げの明確な根拠を示す可能性が高い。」

バークレイズとデンマーク銀行は、2.50%が最高金利になるとの見方を維持している。

その柔軟性はさらなる利上げを保証するものではない。

バークレイズは依然として、ECBは9月以降金利を据え置き、預金金利は2027年末まで2.50%で推移すると予測している。

ただし、バークレイズは最近のエネルギー市場の変化、特に「ガス価格の上昇と異常に高いクラックスプレッドの持続」により見通しが変わる可能性があると指摘している。これによりECBは「最終的により制限的な政策スタンスが必要になるかもしれない」と検討する可能性がある。

現時点では、それはリスクであり基本シナリオではない。

デンマーク銀行は、エネルギー価格の域内の広範なインフレへの波及を示す証拠は限られていると主張している。こうした二次的効果がなければ、ECBが金利を大幅に引き上げて制限的な領域に移行する理由はほとんどないと見ている。

「エネルギーから非エネルギーインフレへの波及がないことは、ECBが制限的な領域に入る必要がないことを意味すると考えている。したがって、ECBは9月以降、2026年と2027年の両年にわたって預金金利を2.50%に維持すると予想している。」

ドイツ銀行、JPモルガン、ソシエテ・ジェネラルはさらなる利上げを予想している。

会合が近づくにつれ、ハト派的な声が強まっている。

ドイツ銀行は現在、12月にさらに25ベーシスポイントの利上げを予測し、預金ファシリティ金利を2.75%に引き上げるとしている。しかし、同行は金利が現在市場が織り込むほど高くなる必要があるかどうかについては懐疑的である。

「二次的効果の証拠がなく、間接的効果の証拠もほとんどなく、ヘッドラインHICPが2027年後半から目標に戻ると予想されている場合、3.00%以上の金利は正当化が難しい。もちろん、これらは変わる可能性がある。市場が織り込むターミナルレート（3.00-3.10%）はエネルギー価格の上昇を反映している。しかし、エネルギー価格がこの水準にとどまる可能性は低い。あるいは、とどまったとしても、成長は弱まる可能性が高い。」

JPモルガンも見方を修正し、12月の利上げを予想しており、金利は2027年までその水準で維持されるとしている。

ただし、JPモルガンは来年3月のさらなる利上げを排除しておらず、ECBが2028年になるまで緩和を開始しないと予想している。

ソシエテ・ジェネラルも同様に12月に25ベーシスポイントの利上げを予想しており、ECBはインフレリスクに先手を打ちたいとしている。来年については、同行は「2027年のさらなる利上げは秋のデータ次第」と述べ、確定的ではない。