グールズビー氏、AI投資を需要刺激と位置づけ、供給押し上げではない

• AI主導の投資は、経済刺激策の一形態として説明されている
• インフレとFedの対応について「冷静な判断」を保つことが賢明である
• 中央銀行はインフレ目標の達成に苦慮している
• 金融政策の結果を前もって判断したくない
• Fedには様々な政策アプローチを議論する余地が十分にある

市場は今後12ヶ月間に87ベーシスポイントの利上げを織り込んでいる。

重要なのは最初の項目だ。刺激策は需要に結びついた概念である。2年間、FedのAIを巡る論調は供給側に焦点が当てられていた——生産性向上、能力拡大、遠い将来のある時点でのディスインフレ圧力。今やグールズビー氏は、財政刺激策を議論するのと同じ方法でこれを位置づけている。

これは、彼がこの1ヶ月間に述べてきたコメントに基づいている。10月には、データセンターからのコストがより広い経済に波及しており、インフレが経済全体のオーバーヒートのように見え始めていると述べた。月曜日には、この設備投資が、中央銀行が当初から積極的に対抗する必要がある種類の伝統的な需要オーバーヒートをますます反映していると述べた。

そして火曜日にCPIデータが発表された。10月の総合消費者物価は0.4%上昇し、コア物価は3ヶ月連続で0.3%上昇した。Fed理事のChristopher Waller氏は12月に50ベーシスポイントの利上げを支持する可能性を示唆し、Lorie Logan氏は少なくともあと2回の利上げを望んでいる。

誰が発言しているかを考えてみよう。グールズビー氏は、利下げサイクルを通じて委員会の中で最も一貫したハト派の一人だった。彼が設備投資を刺激策の一形態と呼び始めた時、Fedでの議論はもはや利上げをするかどうかではない。それはペースの問題だ。

市場はすでに追いついている。向こう1年間で、87ベーシスポイントの利上げが織り込まれている——これは現在の3.75%から4.00%のレンジから、3回の完全な利上げと、4回目にほぼ同確率のオッズに相当する。12月の利上げは完全に織り込まれており、50ベーシスポイントの利上げとなる確率は約13%だ。10年物国債利回りは再び5%を超えて上昇し、ドルは今週、19ヶ月ぶりの高水準に達した。

「冷静な判断 (sober minded)」という言葉は、彼の利上げペースに関する見解を示している。これは50ベーシスポイントの利上げを推し進める者の言葉ではない。25ベーシスポイントの利上げを継続するという合図である。

設備投資ブームの中で利上げを行う際の課題は次の点である。ハイパースケーラーは金利に敏感ではないということだ。住宅は敏感であり、消費者支出も同様である。Fedは、過熱していない経済の一部に圧力をかけ、過熱している部分を相殺することができる——これは魅力的でないトレードオフだ。

代替の冷却メカニズムは、信用市場がその負担を負うことである。AI関連債務とドットプロットの両方を同程度に注視すべきだ。

グールズビー氏のFedでの投票権は2027年から始まる。