ハイパースケーラーのAI債務のストレス、2008年住宅危機との比較を呼ぶ

アポロ・グローバル・マネジメントは水曜日、ハイパースケーラー債務に関連するクレジット・デフォルト・スワップが現在、より大きなリスクを反映していると警告した。チーフエコノミストのトーステン・スロック氏は、この変化は債券ディーラーによる通常のヘッジ活動ではなく、信用状況の悪化に起因すると述べた。

ハイパースケーラー—アマゾン、マイクロソフト、グーグル、メタなどのクラウドコンピューティング大手—は、AIブームを支えるデジタルインフラを構築・運営している。彼らのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドと銀行債務の差は、October 2025以来、約60 basis pointsに拡大している。

債務資金によるAI構築が2008年との比較を呼ぶ

水曜日のノートでCNBCが報じたところによると、スロック氏はその根拠を説明した。

「市場が再評価しているのは、ハイパースケーラーの信用ファンダメンタルズ、すなわちレバレッジの上昇、フリーキャッシュフローのマイナス、減価償却資産の不確実な回収を伴う債務資金によるAI投資サイクルである。」

ウェストウッド・キャピタルの創業マネージング・パートナーであるダン・アルパート氏は、現在の状況を2008年の住宅ローン崩壊前夜と比較した。同氏は、銀行は当時よりもはるかに大きな資本バッファーを構築し、より分散されたポートフォリオを保有していると指摘した。

この状況は、暴落が起こるずっと前にミスプライスされた住宅ローン債券を見抜いた投資家たちを描いた映画「The Big Short」を思い起こさせる。

スロック氏のノートは、主要AI研究所が安全性への懸念からモデル開発の速度を落とすよう求めた週末の呼びかけを受けて発表された。この変化は、ハイパースケーラーが現在借入金で資金調達している計算能力への需要を弱める可能性がある。

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— Dario Amodei (@DarioAmodei) September 12, 2026

軋む市場

別に、アナリストはプライベートクレジット市場でも同様の警告サインを指摘しており、そこでのストレスも2008年との比較を促している。

現在のパターンは、AIに燃料を供給された債務が今年初めに利回りを数年ぶりの高水準に押し上げた様子を反映している。

すべての観測者がリスクが完全に顕在化したと考えているわけではない。フリーダム・キャピタル・マーケッツのテクノロジー調査責任者ポール・ミークス氏は、キャパシティ拡大が鈍化するにつれてハイパースケーラーのマージンはすでに改善していると指摘した。

経済政策研究センター創設者のディーン・ベイカー氏は、CDS投資家はAI企業に対して賭けをしており、債務をカバーするのに十分なリターンを生み出せるか疑問視していると述べた。

アルファベットとメタはそれぞれ約$25 billionのマイナスのフォワードフリーキャッシュフローを示しており、アマゾンは約$30 billionである。対照的に、マイクロソフトはスロック氏のノートで引用されたファクトセットのデータによると、キャッシュフローはプラスを維持している。

CDSスプレッドの拡大が差し迫った危機を示しているのか、それとも一時的な再評価なのかはまだ議論の余地がある。結果は、AIの収益がそこに注ぎ込まれている資本にどれだけ早く追いつくかにかかっているかもしれない。