JPモルガン：開始から6か月、石油市場の最終局面は依然として不透明

JPモルガンの独自計算によると、市場は同行のフェアバリューモデルで説明できるよりもかなり多くのリスクを織り込んでおり、ブレントは9月の推定フェアバリュー約90ドルに対し106ドル近辺で推移している。この約16ドルの差は、銀行がすぐに解消されると予想するミスプライシングではなく、紛争ですでに影響を受けている推定日量1000万バレルを超える追加供給損失リスクに関する市場独自の判断を反映している。

冬のピーク需要を迎える中でディーゼル価格が過去最高となり、ガソリンも数年ぶりの高値に近づいていることから、精製製品市場は原油そのものよりも急速に引き締まっている。この傾向は在庫が減少し続ける中でトレーダーが注視するだろう。JPモルガンが方向性のある予測ではなくモデルの不確実性を強調していることから、このノートはトレード推奨ではなく、上振れテールリスクに偏ったヘッジを維持することを示唆するものと解釈される可能性が高い。

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JPモルガンは、イラン石油危機の結末をモデル化できなくなったことを認めている。このような認識は、特にJPモルガンからのものとして重要な意味を持つ。同行は自社のモデルが不十分な場合に外部の専門知識を活用する分析能力を有しており、紛争開始から6か月経っても最終局面を描けないと明確に述べることは、ボラティリティの高い時期であっても銀行が通常示す自信に満ちた機関見解からの顕著な変化を示している。

要約：

• JPモルガンはロイターに対し、米国・イスラエルのイラン戦争開始以来初めて、石油市場に対する明確な基準見通しを持っていないと語り、最終局面をモデル化する方法がわからないと述べた
• 同行はブレントの9月のフェアバリューを1バレル約90ドルと推定し、106ドル近辺で取引されている価格を大幅に下回っており、市場はすでに混乱している推定日量1000万バレルを超えるさらなる供給喪失リスクを織り込んでいることを示唆
• 米国のガソリンは1ガロン約4.35ドル、ディーゼルは冬のピーク需要を前に1ガロン約6.30ドルで過去最高を記録し、在庫は過去最低水準にある
• 戦争開始以来、世界の原油および製品在庫は約5億5500万バレル減少したが、これはJPモルガンが予測した減少の約3分の1に過ぎず、前年同月比で日量約440万バレル低い需要が供給損失の多くを吸収したため
• 同行は、バブ・エル・マンデブ海峡の船舶への脅威、サウジアラビアの輸出ルートへの攻撃、ロシアの精製インフラとウクライナの都市への継続的な攻撃などのリスクの増大を警告した
• JPモルガンは、中国、欧州、日本、韓国における相当な在庫が依然として緩衝材となるが、混乱が続き市場が需要破壊にさらに依存するようになれば、年内に価格が上昇する可能性があると警告した

木曜日、JPモルガンはロイターに対し、米国・イスラエルのイラン戦争開始以来初めて、石油市場に対する明確な基準見通しを維持していないと伝えた。銀行のアナリストは、最終局面をモデル化する方法がもはやわからないと述べ、紛争開始から6か月が経過し、かつて米国政権は越えないと思われていた経済的しきい値が実際に越えられ、明確な出口戦略が見えないと指摘した。

同行は、自社の評価と市場価格の乖離が拡大していることを強調した。ブレントの9月のフェアバリューを1バレル約90ドルと見積もり、スポット価格が106ドル近辺であるのに対し、この差は紛争によってすでに混乱している日量約1000万バレルに加えて、市場が追加の供給損失を織り込んでいることに起因するとしている。現場では、米国のガソリンは1ガロン約4.35ドルで推移し、ディーゼルは冬のピーク需要が近づく中で1ガロン約6.30ドルの記録的な水準に上昇し、在庫は歴史的低水準にある。

それにもかかわらず、JPモルガンは、混乱の規模が示唆するほど価格が急上昇していないと指摘した。これは、市場が在庫の減少よりも需要の弱体化に大きく依存してきたためだ。戦争開始以来、世界の原油および製品在庫は約5億5500万バレル減少したが、これは銀行が当初予想した減少の約3分の1に過ぎず、世界の石油需要は前年同月比で日量約440万バレル下回っている。その結果、ブレントは紛争期間中の平均がわずか94ドルとなっている。

同行は、ホルムズ海峡（くすぶり続けている）を超えたより広範なリスクとして、バブ・エル・マンデブ海峡を通る船舶への脅威、サウジアラビアの輸出ルートに影響を与える最近の攻撃、ロシアの精製インフラとウクライナの都市への継続的な攻撃などを挙げた。国際エネルギー機関は先週、世界の石油需給はともに今年、従来予想以上に減少する見込みだと述べた一方、OPECは5か月連続で自社予測を下方修正したものの、2026年の世界石油需要は日量38万バレル増加すると予想している。

JPモルガンは、中国、欧州、日本、韓国には依然として有意な在庫緩衝材が残っており、短期間で価格が上昇する範囲を制限する可能性があると述べた。しかし、中東の混乱が続けば、在庫がさらに減少し、市場が均衡を保つためにますます需要破壊に依存するようになるため、年内後半に価格が上昇する可能性があると警告した。

JPモルガンほどの地位にあり、自社のモデルに頼るだけでなく外部の専門知識を取り入れるリソースを持つ銀行が、前進の道筋を示せないと公然と述べていることは、上記の価格データと同じくらいこの紛争の状況を物語っている。

それは一人の人物の気分の変動にかかっているようだ。