MSCI、非事業会社ルールに基づきStrategyをインデックスから除外へ

インデックス連動ファンドは11月30日の取引終了までにポジションを手放さなければならない。売却の引き金は周知の事実であり、既に価格にある程度反映されているため、プレッシャーは期限当日ではなく、期限前に株価に蓄積される可能性がある。この影響は、バランスシートに暗号資産を保有する企業にも及ぶ。日本のMetaplanetは同じ模擬削除計算の対象となっており、SharpLinkもウォッチリストに載っているため、完全なリストが発表された際の彼らの運命は注目に値する。ビットコインにとって懸念されるのは、企業による蓄積の鈍化だ。Strategyは最も一貫した企業購入者の1つであり、受動的株主の減少は、同社が購入資金に用いる株式調達のコストを押し上げる可能性がある。競合するインデックスプロバイダーがMSCIのルールを採用すれば、その逆風はさらに強まるだろう。

MSCIは、Strategyが事業ソフトウェア企業というよりもビットコイン投資手段として機能していると結論づけ、インデックス連動ファンドに11月30日までに撤退するよう猶予を与えた。

概要：

• StrategyはMSCIのグローバルインデックス（MSCI USA Indexを含む）から削除される。11月30日の取引終了とともに発効する。
• MSCIの非事業会社ルールの最初の適用であり、事業資産を審査し、企業を5つの財務比率テストにかける。
• Strategyは既存のインデックスメンバーに与えられた2年間の猶予期間を使い果たし、直接削除リストに移行した。
• アナリストは強制売却額を約28億ドルと見積もっている。この数字はMSCIの当初の提案に基づく。
• Strategyは、インデックス連動ファンドの保有株を1300万株（普通株式の3.1％）と見積もっており、Michael Saylorはこのルールを差別的と呼んでいる。
• 株価は水曜日の時間外取引で0.8％下落し、今年に入って約20％下落している。

Strategyは、最大のビットコイン保有高を誇る公開企業であり、MSCIが同社を事業会社というよりも投資ファンドに近いと判断したため、グローバルインデックスから除外される。MSCIは水曜日に公表した11月のインデックス見直しでこの動きを明らかにした。この変更は11月30日の市場終了後に適用され、MSCI USA Indexが対象となる。ロイターが報じ、見直し文書にも記載されている。

この評価は、10月中旬に最終決定されたMSCIの非事業会社ルールに基づいて実施された初めてのものだ。この枠組みでは、企業の事業資産を評価した後、5つの財務比率で審査する。4つ以上の比率で不合格となると、企業は対象外となる可能性がある。通常、既存のインデックスメンバーは、2回連続の報告サイクルで不合格とならなければ削除されない。しかしStrategyはウォッチリストを経由せずに直接削除リストに載せられており、これは既に2年間の猶予期間を使い果たしていたことを示している。

この決定により、1年間にわたる猶予期間が終了した。MSCIは1月、暗号資産財務会社の除外を見送り、その代わりに資産保有に特化した企業のより広範な調査を約束していた。そのプロセスを経て8月に資産中立テストが実施されたが、Strategyはやはり不合格となった。5月のデータに基づくシミュレーションでは、Strategy、日本のMetaplanet、そしてウラン備蓄企業Yellow Cakeが削除候補として挙げられていた。

具体的には、この除外により、MSCIにベンチマークされたファンドによる売却が誘発される。アナリストは約28億ドルの強制売却を見積もっているが、その推定は以前のMSCIの暗号資産固有の提案に基づいている。Strategyは影響の深刻さに反論し、インデックス連動ファンドの保有株は約1300万株、普通株式の約3.1％に過ぎず、これは1日の平均取引量にも満たないと主張している。取締役会長のMichael Saylorはこのルールを差別的と非難し、Strategyは正当なソフトウェア事業を運営していると主張している。

Strategyの株価は水曜日の時間外取引で0.8％下落し、今年の暦年では約20％下落しており、これはビットコインの約15％の下落と比較される。より大きな問題は今後に控えている。Strategyはビットコイン購入資金を株式発行に大きく依存しており、受動的株主基盤の減少はそのモデルのコストを押し上げる可能性がある。特に競合するインデックス発行会社がMSCIの方針に追随した場合、その逆風は強まるだろう。