MUFG、RBNZは3%へ利上げするもタカ派経路には届かないと予想、NZDリスクを警告

MUFGによれば、リスクはニュージーランドドルに対して傾いている。利上げがすでにほぼ完全に織り込まれているため、この通貨がG10通貨の中で最近見せているアウトパフォーマンスは、RBNZがMUFGの想定よりはるかに急な経路を支持するかどうかにかかっている。もし中銀が中立的または様子見の姿勢を示す言葉を使えば、織り込まれている約3.5回分の追加利上げの再評価が引き起こされ、短期利回りを押し下げてNZドルに圧力をかける可能性がある。AUD/NZDは、11月2〜3日のRBA会合を前に、恩恵を受ける可能性が高い。MUFGの見方では、タカ派的なサプライズはその再評価を遅らせるだけで、防ぐことはできない。原油は依然として主な相殺材料だ。原油がさらに値上がりすれば、ニュージーランドの燃料主導のインフレを押し上げ、市場が織り込むより積極的な経路を巻き戻すのを難しくするだろう。

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以前の記事：

• NZの主要銀行5行はすべて、RBNZが本日3%への利上げを実施すると予想、ただし金利がどこまで上がるかでは見解が分かれる
• プレビュー：原油高とNZドル安がインフレを煽る中、RBNZは選挙前にOCRを3%に引き上げる公算
• NZIER Shadow Boardの過半数が、原油高とNZドル安が影響する中、25bpのRBNZによる3%への利上げを支持

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MUFGは、RBNZが本日利上げを行うものの、その後に期待を裏切ると予想している。市場が織り込んでいる金利経路をニュージーランドの余剰能力は裏付けておらず、つまりNZドルの最近の上昇は一時的だ。

概要：

• MUFGは、01:00 GMT（米国東部時間火曜21:00）にOCRが3%へ25bp引き上げられると予想しており、この動きはほぼ完全に織り込み済みだ。
• 同行は追加利上げはあと1回だけで、ピークは3.25%になると予想している。一方、市場は本日以降さらに約3.5回の利上げを織り込んでいる。
• MUFGによると、小幅に軟化したQ3インフレは余剰能力を示しており、失業率はQ2に5.6%へ上昇し、Q3 2015以来の高水準となった。
• 今月、NZドルのパフォーマンスはG10通貨の中で3番目だ。MUFGは、その状態を維持するにはタカ派的な利上げと強固なガイダンスが必要だと述べている。
• MUFGはNZドルに下振れリスクがあるとみており、見通し期間中はアンダーパフォームすると予想している。

プレビューでMUFGは、RBNZが本日公式キャッシュレートを25bp引き上げるが、市場が予想する積極的な経路には踏み込まず、NZドルは下振れに対して脆弱な状態に留まると予測している。

決定は01:00 GMT水曜（米国東部時間火曜21:00）に予定されている。MUFGは、金利市場がOCRを3%に引き上げる25bpの利上げをほぼ完全に織り込んでおり、これが3回連続の利上げになると指摘した。同行はRBNZがこの利上げを実施すると予想するが、その後はあと1回の利上げのみで、ピークは3.25%になると予測する。MUFGの見積もりでは、現在の織り込みは本日以降さらに約3.5回の利上げを示唆しており、3月までに合計3回となる。

この乖離はNZDにとって重要だ。MUFGは、NZドルが10月にG10で3番目に良好なパフォーマンスだったことを指摘し、その好調さはRBNZがタカ派的な利上げと現在の織り込みを裏付けるガイダンスを提供することに依存しているとした。それがなければ、金利期待による支援は薄れる可能性がある。

より緩やかな経路を主張するMUFGの論拠は国内経済に基づいている。同行は、Q3インフレは予想を小幅下回ったと述べ、その原因はニュージーランド経済の余剰能力にあるとした。また、失業率がQ2に5.6%へ上昇し、Q3 2015以来の高水準となった点も挙げた。MUFGは、そのスラック（需給の緩み）は、市場が現在織り込むほどには経済は引き締めを必要としていないことを意味すると考えている。

同行は、NZDのリスクは下方向に傾いていると述べた。たとえ本日タカ派的な利上げがあったとしても、投資家はやがて織り込まれた利上げ回数に疑問を抱くとMUFGは予想しており、同通貨は予測期間中に出遅れると見込んでいる。

MUFGの見通しは、ハト派寄りのスペクトラムの端に位置する。地元銀行の間では、ANZは12月の利上げ休止を予想し、ASBとWestpacは2月までにOCRが3.5%に達すると予想している。本日の会合は、更新された予測や金利軌道を伴わない金融政策レビュー（Monetary Policy Review）であるため、市場がどのシナリオを選好するかは、RBNZの声明のトーンが決め手になる可能性が高い。