MUFG、ECBの利上げを予想、ユーロの downside リスクを指摘

2回目の25ベーシスポイントの利上げがすでに完全に織り込まれている中、MUFGはユーロとユーロ圏の利回りは、利上げ決定そのものよりもECBのガイダンスに反応すると考えており、ラガルド総裁の記者会見が今週の主要なイベントリスクとなるとみている。ハト派的なサプライズへのハードルは夏の再評価によって大幅に引き上げられており、市場は2026年半ばまでにさらに約75bpの追加引き締めを織り込んでいる。そのためMUFGは、ラガルド総裁が年末までの追加利上げを強く示唆しない場合、失望に傾くリスクが大きく、その場合ユーロに小幅な圧力がかかる可能性があるとみている。

短期のEUR/USDの方向性は、ドル側の要因によってより左右されるだろうとMUFGは述べており、短期的なファンダメンタルズは、最近の1.1400～1.1800のレンジの下限付近の水準を示している。ドイツの州選挙と、冬の到来に伴う天然ガス価格の上昇は、今週の会合以外にも注視すべき downside リスクとして挙げられる。

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過去の記事：

• ユーロ圏第2四半期GDPは貿易に支えられ成長が0.6%に加速

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MUFGは、利上げ決定自体は既定路線だと指摘する。ユーロの動きは、ラガルド総裁が次の利上げについて何を示唆するかにかかっている。

概要：

• MUFGは、ECBが9月9～10日にベルリンでドイツ連邦銀行主催の会合で、米イラン紛争開始以来2回目の25bp利上げを行うと予想
• この利上げはすでに完全に織り込み済みのため、MUFGはユーロとユーロ圏金利は、決定そのものよりも更新された政策ガイダンスに反応すると予想
• 市場は現在、2026年半ばまでにECBがさらに約75bpの追加引き締めを行うと織り込んでおり、これは夏初めのよりハト派的なスタンスから上昇しており、紛争開始後の天然ガス価格の再急騰が一因
• ユーロ圏の成長は第2四半期に前期比0.4%に上昇し、企業信頼感調査は紛争後の落ち込みから完全に回復
• MUFGは、政策金利を3.00%に引き上げ、景気抑制的な領域に導く最後の1回の利上げという自社予想を維持する一方、2次的なインフレ効果が表面化した場合、3回目の利上げのリスクが高まるとみている
• 同行は、ラガルド総裁が年末までの追加利上げに対する市場の期待を支持しない場合、ユーロに小幅な downside リスクがあると指摘。さらに、ドイツの州選挙と冬季のガス価格上昇も追加リスクとして挙げている

MUFGは、欧州中央銀行（ECB）が今週の会合（9月9～10日、ベルリン、ドイツ連邦銀行主催）で、米イラン紛争開始以来2回目の利上げを行うと述べている。25bpの利上げはすでに市場に完全に織り込まれているため、ユーロとユーロ圏金利の反応は、決定そのものではなく、更新されたガイダンスにかかっている。

MUFGは、金利市場は夏の間に顕著にタカ派寄りに転じたと指摘。その背景には、紛争開始以来の天然ガス価格の新たな急騰と、予想以上に底堅いユーロ圏経済がある。第2四半期の成長は前期比0.4%に加速し、企業信頼感調査は紛争直後に見られた落ち込みを完全に回復した。市場は現在、2026年半ばまでに約75bpの追加引き締めを織り込んでおり、MUFGはこの再評価により、ECBが今週タカ派的なサプライズを起こすハードルが大幅に上がったと述べている。

この再評価は、ユーロにとっては両方向に作用する。MUFG自身のベースシナリオは、最後の1回の利上げであり、政策金利を3.00%に引き上げ、ECBのチーフエコノミスト、フィリップ・レーン氏が景気抑制的かもしれないと示唆した領域に入ることだ。同行は、これまでのところ有意な2次的なインフレ効果の証拠が限られていることから、3回目の利上げが行われる可能性は低いとみている。MUFGは、より大きなリスクはECBが現在の市場予想に届かないことであり、ラガルド総裁が年末までの追加利上げを明確に支持しなければ、ユーロは小幅に弱含む可能性があると主張している。

それでもMUFGは、短期的なEUR/USDの方向性はECB自体よりもドル側の要因によって左右されるとみており、短期的なファンダメンタルズは最近の1.1400～1.1800のレンジの下限付近の水準を示している。今週以降については、冬に向けての欧州天然ガス価格の上昇と、ザクセン＝アンハルト州の注目選挙を含む今後のドイツ州選挙が、ユーロにとって追加の downside リスクであると同行は指摘している。

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EUとECBにとって重要な一週間が目前に迫っている。