米ドル高は追加的な引き締めとして機能する可能性

米国債利回りが数十年ぶりの高水準付近で推移する中、米ドルは再び強含んでいる。

9月は米ドルにとって強い月となり、ドル指数は2025年4月以来の最高値に上昇した。一部のアナリストがユーロ/米ドルの動きに大きく影響されると指摘するブルームバーグ・ドル指数でさえ、最近6月以来の水準まで反発した。この6月のピーク自体が昨年11月以来の最高値だった。

依然として5.30%近辺の数十年高値を脅かす米国債利回りと、一段と強いドルとの関連性は明らかだ。この組み合わせは、ドル高それ自体が別個の金融引き締めモードとして機能し得る点で重要である。

米国外への影響を考えてみよう。ドル建て債務を抱える海外の企業や政府は、現地通貨での返済コストが増加する。同時に、ドル建て商品は海外の買い手にとってより高額になり、一方で高水準の米国債利回りは米国資産の魅力を高め、新興国から資金を引き寄せている。

そうした圧力の一部は既に顕在化している。インドは明らかな事例だ：ルピーは今年対ドルでほぼ7%下落し、外国投資家はインド株から約290億ドルを引き揚げた。新興アジア全域で同様のパターンが現れており、高金利の米国と強いドルが現地資産の魅力を減退させる中、ルピア、バーツ、ペソはいずれも逆風に直面している。

重要なポイントは、FRBが金融状況を引き締めるために利上げを継続する必要がないということだ。

持続的に高い米国債利回りは、借入コストが高いままであることを意味する。そして、それらの利回りが引き続きドルを支えるならば、米国国境を越えてさらなる緊張の層が加わることになる。

言い換えれば、たとえ中央銀行が当面金利を据え置いたとしても、市場はFRBの引き締めの一部を代行することができる。

したがって、ドル高は単なる為替のストーリーとして捉えるべきではない。上昇する利回りが引き続きドルを押し上げるならば、ドルは米国の金融状況の引き締めを世界的に伝達する経路となり得る。