なぜ金利上昇は株式にとって真の脅威ではないかもしれないのか

債券利回りが急上昇し、市場の注目を集めている。一般的な見解は、利回りの上昇は株式にとってマイナスであり、ここ数日の動きもその見解を支持している。

今週初め、米国債利回りが上昇し、10年物利回りは4.81%に達した——2023年10月以来の高水準である。株式は軟化し、グロース株とテクノロジー株は下落した。

一般的に、米国債利回りの上昇は株式にとって厳しい環境を作り出すと考えられている。しかし、なぜだろうか？

基本的な説明としては、より安全な国債が高いリターンを提供するため、株式のようなリスク資産に対するハードルが上がる。また、利回りの上昇は将来の企業収益に対する割引率を引き上げる。これは特に長期のグロース株に影響を与え、実質利回りが急上昇したときにテクノロジー株が苦戦する理由を説明している。

しかし、私の見解では、債券利回りの上昇はすべて同じメッセージを市場に伝えるわけではない。

経済成長の改善により利回りが上昇する場合、企業収益は強化され、投資家心理は高まる。そのような場合、より強い収益が高い割引率の悪影響を相殺するため、株式はかなり良好にパフォーマンスを発揮することができる。

現在の利回りの上昇はそのような種類のものではない。

むしろ、それは新たなインフレ期待と、増大する財政リスクによって加速された期間プレミアム（term premium）に起因している——株式にとってははるかに居心地の悪い組み合わせである。

インフレ主導の利回りは、より強い収益成長による相殺なしに株式バリュエーションを圧縮する。エネルギーコストの上昇が加われば、企業の利益率も圧力に直面する。

利回りは昨日から高値圏からやや低下しており、株式に一時的な安堵感を与えている。弱めのADP雇用データは、今月のFRBによる引き締め圧力を軽減する。

今週はもう一つ大きなハードルが残っている：金曜日の米雇用統計である。

弱い非農業部門雇用者数は、FRBの利上げ期待を減少させることで利回りを低下させ、株式を支援する可能性がある。それが投資家が週を締めくくるために望む安堵感となるだろう。

非常に弱い報告書は成長懸念を引き起こす可能性があるが、それが現在の焦点ではない。

しかし、もしそのような安堵感が訪れたとしても、それは一時的なものかもしれない。

現時点で、株式にとって理想的なのは、単に利回りが低いことではなく、適切な理由——すなわち、インフレの沈静化、FRBの政策の緩和、そして回復力のある経済成長——による利回りの低下である。

しかし、債券市場は、特に企業収益に関して、異なる経済見通しを示している。

それを考慮すると、株式にとっての真の問題は利回りの上昇そのものではなく、その背後にある理由なのである。