なぜFedは12月に利上げを一時停止するのか

市場は依然として12月の利上げを予想している。11月4日、Investing.comの金利モニターは0.25%ポイントの利上げの確率を約80%と示した。金利を据え置く決定はこの予想から外れることになり、Fedの延期を説得できるデータはトレーダーにとって特に重要となる。

9月、Fedは政策金利を3.75～4%のレンジに引き上げ、その後10月28日に据え置いた。Dallas Fedのローリー・ローガン総裁は一時停止を支持したが、2日後には少なくともあと2回の0.25%ポイントの利上げを求めた。彼女の姿勢は、政策当局者がより長い間隔で追加引き締めを支持する可能性があることを示している。

Fedは2023年6月にも同様の据え置きを行い、新しいデータとそれまでの利上げの影響を確認した後、7月に再び利上げした。現在、延期の論拠はインフレ緩和の継続と、雇用の鈍化がより広範な労働市場の軟調さに転じるかどうかにかかっている。

インフレは不均一に緩和している

PCE価格指数は2025年9月から2026年9月にかけて3.6%上昇し、Fedの年間目標2%を上回った。食品とエネルギーを除いたコアインフレは2026年8月と9月の両方で0.3%上昇した。

しかし、2026年第3四半期にかけて、コアインフレは年率換算で2.5%に減速し、第2四半期の3.3%から低下した。これらの数字は各四半期の価格上昇を年率で表したものだ。長期的には改善を示しているものの、最新の月次データはこの傾向がどの程度持続するか疑問を投げかけている。

エネルギーコストはさらなる不確実性をもたらす。EBCアナリストのエドガー・ペレード氏は、ホルムズ海峡付近での潜在的な混乱が持続的なインフレの要因となる可能性を指摘している。燃料費の上昇が輸送や製造に影響を与えるためだ。しかし、石油は11月4日に8%超下落した。投資家が米国選挙後の中東和平の可能性を考慮したためだ。

民主党は下院と上院の両方で過半数を獲得し、1月に政権を握った。この結果により、投資家は紛争の見通しと今後の財政政策を再考したが、立法上の影響はまだ未定である。低油価が続けばインフレ圧力は弱まるが、新たな供給途絶がその恩恵を打ち消す可能性がある。

11月10日に予定されている10月のCPI発表が、次の重要な価格データを提供する。複数の弱い指標は、一時的な原油下落だけよりも、待機の論拠を強固にするだろう。

雇用の鈍化が待機の論拠を強化する可能性

2026年9月の雇用者数は29,000人増加し、7月と8月の合計は60,000人下方修正された。失業率は8月の4.1%から4.2%に上昇したが、3月以来見られる狭い範囲内にとどまった。

10月の記者会見で、Fed議長のケビン・ウォーシュ氏は、失業保険申請件数の低さを挙げ、より前向きな口調を示した。11月6日発表予定の10月雇用統計は、9月の弱い雇用が続いたかどうかを示すだろう。

雇用の伸びの弱さと失業率の上昇が組み合わさると、高い借入コストが景気後退を悪化させる危険性が高まる。より安定した労働市場は、政策当局者に持続的なインフレに対処するためのより大きな柔軟性を提供する。この違いは12月にとって重要だ。堅調な雇用市場は利上げにうまく対応できる一方、インフレの軌道が追加の引き締めが必要かどうかを決定する。

借入環境は依然として不均一

ウォーシュ氏は、9月の利上げ以降、特定の家計や企業で金融・信用状況が引き締まったと指摘した。彼はこの最近の引き締めを全体的な借入状況から区別した。Fedの10月の貸出調査も同様にまちまちな見方を示している。中小企業や商業用不動産ローンでは信用基準が厳しくなったが、大企業や中堅企業向けローンではほぼ安定していた。

企業向けローンの需要は、一部は企業の投資に必要な資本が少なくなったため、また一部は他でより安い資金調達を行ったために軟化した。一部の企業は投資要件を削減しており、他の企業は貸し手を変更している。投資と雇用の減少が広く見られれば、9月の利上げが効果を発揮するまでの時間をより多く与える論拠が強化されるだろう。

債券利回りがドルと金に与える意味

ペレード氏は、金の弱い雇用データへの反応は債券利回り、ドル、投資家の意欲にも依存すると強調する。これらのそれぞれは、今後のFedの動きとは無関係の理由で変動する可能性がある。

11月4日の市場の動きは最近の例を示している。金は06:19 GMTまでに2.2%上昇し、ドル安と米国債利回りの低下が伴った。同日遅く、ロイターは10年米国債利回りを4.89%と報じ、約6ベーシスポイント低下した。これらの数字は取引時間中の異なる時点のものだが、両方の報告は投資家が選挙後の状況を再考する中で債券への買い意欲があったことを示している。

米国の金利が低下すると予想されると、ドルは支援を失う傾向がある。金にとって、インフレ期待を調整した後の低い債券利回りは、利付資産の魅力を低下させる。長期利回りはインフレや政府債務に対する見方も反映するため、その動きは12月の利上げの可能性の変化と一致しない可能性がある。

インフレが広範な労働市場の弱さとともに緩和すれば、一時停止の可能性が高まる。しかし、そのシナリオが金を押し上げるかどうかは、依然として債券利回りとドルの反応次第だ。したがって、トレーダーは相互に関連する2つの要素を評価しなければならない。すなわち、Fedの選択を導くデータと、金融システムの他の部分で提供される利回りである。