เปรียบเทียบผลิตภัณฑ์โทเค็นไนซ์ Treasury: สิ่งที่ควรพิจารณานอกเหนือจาก Yield

ผลิตภัณฑ์โทเค็นไนซ์ Treasury สองรายการสามารถให้ผลตอบแทนที่เกือบจะเหมือนกัน แต่กลับเป็นผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างกันมาก ตัวเลขผลตอบแทนส่วนใหญ่สะท้อนถึงสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยพื้นฐานเดียวกัน — หนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น — ดังนั้นจึงบอกคุณน้อยกว่าที่เห็น สิ่งที่สร้างความแตกต่างให้กับผลิตภัณฑ์จริงๆ คือผู้ออกและโครงสร้างทางกฎหมาย วิธีการไถ่ถอนในทางปฏิบัติ ระยะเวลาครบกำหนดที่อยู่ในกองทุน และค่าธรรมเนียมที่อยู่ระหว่างผลตอบแทนรวมกับสิ่งที่คุณได้รับ บทความนี้จะอธิบายปัจจัยสี่ประการนี้

ทำไม Yield เพียงอย่างเดียวจึงบอกคุณได้ไม่มาก

ผลิตภัณฑ์โทเค็นไนซ์ Treasury โดยทั่วไปถือหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น หรือ repo ที่ได้รับการค้ำประกันโดยรัฐบาล ดังนั้นผลตอบแทนของพวกเขาจึงมักจะเคลื่อนไหวตามอัตราเกณฑ์มาตรฐานเดียวกัน ในรอบปัจจุบัน ผลิตภัณฑ์ที่รู้จักกันดีหลายรายการ — รวมถึง BlackRock's USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL), Franklin Templeton's OnChain US Government Money Fund (มักเรียกกันว่า BENJI), และ Ondo Finance's OUSG — ได้เสนอผลตอบแทนในช่วงที่ใกล้เคียงกันเนื่องจากพวกเขาถือตราสารพื้นฐานที่คล้ายคลึงกัน (ตัวเลขเคลื่อนไหวตามอัตราดอกเบี้ย; ควรตรวจสอบการเปิดเผยข้อมูลล่าสุดของแต่ละผู้ออกแทนที่จะพึ่งพาตัวเลขที่ประกาศ)

ความคล้ายคลึงกันนั้นคือสาเหตุที่ทำให้ Yield เป็นตัวสร้างความแตกต่างที่อ่อนแอในที่นี้ หากผลิตภัณฑ์สองรายการมีการถือครอง Treasury ที่เทียบเคียงได้ ช่องว่างของผลตอบแทนระหว่างพวกเขามักจะน้อย และความแตกต่างที่แท้จริงจะปรากฏในชั้นที่อยู่เบื้องล่าง: ผู้ออกคือใคร คุณจะได้รับเงินคืนอย่างไร ระยะเวลาครบกำหนดที่กองทุนถืออยู่ และค่าธรรมเนียมที่ถูกหักออกก่อนที่ตัวเลขจะถึงคุณ

ผู้ออกและโครงสร้าง: ใครคือผู้ที่อยู่เบื้องหลังโทเค็นจริงๆ

ผลิตภัณฑ์โทเค็นไนซ์ Treasury ทุกรายการมีผู้ออก — ผู้สนับสนุนกองทุน ทรัสต์ หรือ SPV — และโครงสร้างของผู้ออกนั้นกำหนดสิทธิ์ทางกฎหมายของคุณ บางผลิตภัณฑ์เป็นหุ้นในกองทุนที่จดทะเบียนซึ่งกระจายผ่านแพลตฟอร์ม เช่น Securitize; ส่วนอื่นๆ ใช้โครงสร้างทางกฎหมายที่แตกต่างกันโดยมีกฎเกณฑ์คุณสมบัติของนักลงทุนที่ต่างกัน

คำถามที่ควรตอบก่อนเปรียบเทียบผลตอบแทน: ผู้ออกเป็นหน่วยงานที่มีชื่อและได้รับการควบคุมที่คุณสามารถตรวจสอบได้หรือไม่? ผลิตภัณฑ์เปิดให้กับประเภทบัญชีที่คุณมีจริง หรือจำกัดเฉพาะนักลงทุนสถาบันหรือนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง? หน่วยงานใดเป็นผู้ถือหลักทรัพย์ Treasury อ้างอิงจริง และแยกจากผู้ออกโทเค็นหรือไม่? ผลิตภัณฑ์ที่ไม่สามารถตอบคำถามเหล่านี้ได้อย่างชัดเจนจะประเมินได้ยากขึ้นไม่ว่าผลตอบแทนที่โฆษณาจะเป็นเท่าใด

กลไกการไถ่ถอนและระยะเวลาครบกำหนดของสินทรัพย์อ้างอิง

การไถ่ถอน "ไถ่ถอนได้" ไม่ได้หมายความว่าการไถ่ถอนจะเกิดขึ้นทันทีหรือไม่มีเงื่อนไข บางผลิตภัณฑ์ชำระการไถ่ถอนภายในวันเดียวกันหรือวันถัดไป; ส่วนอื่นๆ ใช้เวลานานกว่า ต้องผ่าน stablecoin เฉพาะหรือช่องทาง fiat หรือมีเวลาตัดและขั้นต่ำ ตรวจสอบว่าการไถ่ถอนเป็นแบบตามคำขอหรือมีกรอบเวลาดำเนินการ มีขนาดการไถ่ถอนขั้นต่ำหรือไม่ และความสามารถในการไถ่ถอนสามารถถูกระงับในช่วงวิกฤตได้หรือไม่ — ความเป็นไปได้ที่เปิดเผยในส่วนความเสี่ยงของผู้ออกส่วนใหญ่

ระยะเวลาครบกำหนดของสินทรัพย์อ้างอิง "กองทุน Treasury" สามารถถืออะไรก็ได้ตั้งแต่ repo ข้ามคืนไปจนถึงตั๋วเงินคลังที่ครบกำหนดในไม่กี่เดือน ระยะเวลาครบกำหนดเฉลี่ยที่สั้นกว่าหมายความว่ามูลค่าของกองทุนมีความอ่อนไหวต่อการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยน้อยกว่าและใกล้เคียงกับพฤติกรรมเหมือนเงินสด; ระยะเวลาครบกำหนดเฉลี่ยที่นานกว่าอาจหมายถึงศักยภาพผลตอบแทนที่สูงขึ้นเล็กน้อย แต่มีความอ่อนไหวต่อราคามากขึ้นหากอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงก่อนครบกำหนด ความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยในหนี้โทเค็นไนซ์ ครอบคลุมว่าระยะเวลาครบกำหนดส่งผลต่อเรื่องนี้อย่างไรนอกเหนือจาก Treasury โดยเฉพาะ

ค่าธรรมเนียม จำนวนขั้นต่ำ และสิ่งที่ถึงคุณ

ผลตอบแทนที่ผู้ออกโฆษณามักจะเป็นแบบรวมค่าธรรมเนียมการจัดการ หรือหักค่าธรรมเนียมการจัดการแล้ว — ผู้ออกไม่ได้ระบุอย่างสม่ำเสมอว่าเป็นแบบใด ดังนั้นควรตรวจสอบการเปิดเผยค่าธรรมเนียมโดยตรงแทนที่จะเดา นอกเหนือจากค่าธรรมเนียมการจัดการหลัก ให้มองหา: ขนาดการลงทุนขั้นต่ำ ค่าธรรมเนียมระดับแพลตฟอร์มที่เพิ่มทับค่าธรรมเนียมของผู้ออกเอง และการไถ่ถอนก่อนกำหนดหรือบ่อยครั้งมีค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมหรือไม่

ผลิตภัณฑ์ที่มีผลตอบแทนหลักต่ำกว่าเล็กน้อย แต่มีการไถ่ถอนที่เร็วกว่า ถูกกว่า และโปรไฟล์ระยะเวลาครบกำหนดที่สั้นกว่า อาจเหมาะสมกว่า ผลิตภัณฑ์ที่มีผลตอบแทนสูงกว่าเล็กน้อยแต่เข้าถึงเงินทุนของคุณช้ากว่า — การเปรียบเทียบขึ้นอยู่กับสิ่งที่คุณต้องการจริงๆ จากตำแหน่ง ไม่ใช่แค่ตัวเลขบนสุดเท่านั้น อธิบายค่าธรรมเนียมกองทุน อธิบายว่าชั้นค่าธรรมเนียมทบต้นและลดสิ่งที่นักลงทุนได้รับจริงอย่างไร

ทั้งหมดนี้ไม่ได้หมายความว่าโทเค็นไนซ์ Treasury ปราศจากความเสี่ยง พวกมันไม่ได้รับการคุ้มครองเงินต้น ขึ้นอยู่กับผู้ออกในการรักษาเงินสำรองที่เพียงพอและปฏิบัติตามเงื่อนไขการไถ่ถอน และแนวโน้มการเติบโตของตลาด RWA ในวงกว้างไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับความมั่นคงของผลิตภัณฑ์เฉพาะ — ดู สิ่งที่ตัวเลขการเติบโตของ RWA วัดจริง สำหรับเหตุผลที่ตัวเลขรวมควรอยู่ในพื้นหลังของการตัดสินใจผลิตภัณฑ์

คุณสามารถตรวจสอบรายการโทเค็นไนซ์ Treasury ปัจจุบัน รวมถึงผู้ออก เงื่อนไขการไถ่ถอน และเอกสารทางการ บน หน้า RWA ของ BiFuการเข้าถึงอยู่ภายใต้ข้อกำหนด KYC และคุณสมบัติ

คำถามที่พบบ่อย

ผลิตภัณฑ์โทเค็นไนซ์ Treasury ทั้งหมดเป็นผลิตภัณฑ์เดียวกันโดยพื้นฐานหรือไม่?

ไม่ โดยทั่วไปพวกเขาถือหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นที่คล้ายคลึงกัน ดังนั้นผลตอบแทนจึงรวมกลุ่มกันในช่วงที่ใกล้เคียงกัน แต่โครงสร้างผู้ออก ความเร็วในการไถ่ถอน ระยะเวลาครบกำหนดของสินทรัพย์อ้างอิง และชั้นค่าธรรมเนียมสามารถแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญระหว่างผลิตภัณฑ์ แม้ว่าผลตอบแทนหลักจะดูใกล้เคียงกัน

ฉันสามารถไถ่ถอนโทเค็น Treasury ที่เป็นโทเค็นไนซ์เป็นเงินสดได้เร็วแค่ไหน?

ขึ้นอยู่กับผู้ออก บางผลิตภัณฑ์เสนอการไถ่ถอนภายในวันเดียวกันหรือวันถัดไป ในขณะที่บางผลิตภัณฑ์ใช้กรอบเวลาดำเนินการ เวลาตัด ขนาดการไถ่ถอนขั้นต่ำ หรือส่งผ่านช่องทางการชำระเงินเฉพาะ และความสามารถในการไถ่ถอนสามารถถูกระงับภายใต้สภาวะตลาดที่ตึงเครียด

ผลิตภัณฑ์โทเค็นไนซ์ Treasury เหมือนกับการซื้อตั๋วเงินคลังโดยตรงหรือไม่?

ไม่ใช่ทั้งหมด ผลิตภัณฑ์โทเค็นไนซ์ Treasury โดยทั่วไปคือหุ้นหรือส่วนได้เสียในกองทุนหรือทรัสต์ที่ถือหลักทรัพย์ Treasury หรือตราสารที่เกี่ยวข้อง ดังนั้นสิทธิ์ของคุณจะผ่านโครงสร้างของผู้ออก แทนที่จะเป็นการถือครองตั๋วเงินคลังเฉพาะโดยตรง และเงื่อนไขของผู้ออกเองจะควบคุมการไถ่ถอนและการรายงาน

ทำไมผลตอบแทนของโทเค็นไนซ์ Treasury จึงเปลี่ยนแปลงไปตามกาลเวลา?

เนื่องจากสินทรัพย์อ้างอิงคือหนี้รัฐบาลระยะสั้น ผลตอบแทนจึงเคลื่อนไหวตามอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่เกิดขึ้น ไม่ใช่ตามแพลตฟอร์มหรือผู้ออก การปรับลดหรือเพิ่มอัตราดอกเบี้ยจากธนาคารกลางโดยทั่วไปจะส่งผลต่อผลตอบแทนของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ภายในรอบการปรับหรือรอบการรายงานถัดไป

การอ่านที่เกี่ยวข้อง

• ใหม่กับเรื่องนี้? เริ่มต้นด้วย RWA คืออะไร.

• สำหรับวิธีการทำงานของโทเค็นไนซ์ Treasury ในเชิงโครงสร้าง ดู อธิบาย RWA พันธบัตรรัฐบาล.

• สำหรับการเปรียบเทียบประเภทที่กว้างขึ้น ดู แผนที่ผู้ซื้อประเภทผลิตภัณฑ์ RWA.