การแปลงสินทรัพย์การเงินการค้าเป็นโทเค็น: วิธีการทำงาน

โทเค็นไนเซชันของสินเชื่อการค้า (Trade Finance Tokenization) นำเครื่องมือทางการเงินระยะสั้นที่ใช้สนับสนุนธุรกรรมการนำเข้าและส่งออกทั่วโลก มาทำให้เป็นสิทธิเรียกร้องดิจิทัลที่นักลงทุนสามารถซื้อได้ กิจกรรมพื้นฐานไม่เปลี่ยนแปลง: ธุรกิจยังคงต้องการเงินสดก่อนหรือหลังการจัดส่งสินค้า และผู้ให้กู้ยังได้รับชำระคืนเมื่อผู้ซื้อชำระค่าสินค้า สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปคือวิธีการบันทึกสิทธิเรียกร้องทางการเงินนั้น การแบ่งเป็นชิ้นเล็กๆ และทำให้เข้าถึงแหล่งเงินทุนที่กว้างขึ้น ความเสี่ยงหลักไม่ใช่ความเสี่ยงด้านตลาดในความหมายปกติ — แต่เป็นความเสี่ยงด้านคู่สัญญา ความเสี่ยงด้านเอกสาร และความเสี่ยงด้านการฉ้อโกง ซึ่งมีความสำคัญมากกว่าในสินทรัพย์โลกจริง (RWA) ประเภทอื่นๆ เนื่องจากสินเชื่อการค้าดำเนินการผ่านเอกสารและความไว้วางใจระหว่างคู่สัญญาที่อาจไม่เคยพบกันมาก่อน

บทความนี้อธิบายว่าสินเชื่อการค้าคืออะไรโดยทั่วไป การนำโทเค็นไนเซชันมาใช้กับสินเชื่อการค้าอย่างไร และสิ่งที่นักลงทุนควรประเมินจริงๆ ก่อนที่จะถือว่าผลิตภัณฑ์ RWA สินเชื่อการค้าเป็นสินทรัพย์ระยะสั้นที่ไม่มีความผันผวนมากนัก

สินเชื่อการค้าคืออะไรจริงๆ

สินเชื่อการค้าคือชุดเครื่องมือทางการเงินที่เชื่อมช่องว่างระหว่างเวลาที่ผู้ขายจัดส่งสินค้ากับเวลาที่ผู้ซื้อชำระเงิน การค้าระหว่างประเทศเกี่ยวข้องกับผู้ขายในประเทศหนึ่ง ผู้ซื้อในอีกประเทศหนึ่ง และการจัดส่งที่อาจใช้เวลาหลายสัปดาห์กว่าจะถึง มีใครสักคนต้องรับความเสี่ยงและช่องว่างด้านเงินสดระหว่างนั้น

เครื่องมือที่พบบ่อย ได้แก่:

• เลตเตอร์ออฟเครดิต — ธนาคารรับประกันการชำระเงินให้แก่ผู้ขายเมื่อเอกสารการจัดส่งพิสูจน์ว่าสินค้าถูกส่งตามที่ตกลง
• การลดราคาใบแจ้งหนี้สำหรับธุรกรรมการค้า — ผู้ให้กู้จ่ายเงินสดล่วงหน้าตามใบแจ้งหนี้การส่งออกก่อนที่ผู้ซื้อจะชำระเงิน
• การเงินห่วงโซ่อุปทาน — ผู้ให้บริการทางการเงินจ่ายเงินให้ซัพพลายเออร์ล่วงหน้า โดยมีส่วนลด ตามภาระผูกพันการชำระเงินที่ได้รับการยืนยันจากผู้ซื้อรายใหญ่
• ฟอร์เฟติ้ง — ธนาคารหรือกองทุนซื้อลูกหนี้การค้าระยะกลางโดยตรง โดยไม่มีสิทธิไล่เบี้ยไปยังผู้ส่งออกหากผู้ซื้อผิดนัดชำระ
• การเงินคลังสินค้าและสินค้าคงคลัง — ผู้ให้กู้จ่ายเงินสดล่วงหน้าโดยมีสินค้าที่เก็บในคลังสินค้าทัณฑ์บนเป็นหลักประกัน โดยใช้ใบรับฝากสินค้า

จุดร่วมคือ มีผู้ให้เงินล่วงหน้าโดยมีภาระผูกพันทางการค้าที่คาดว่าจะชำระภายในสัปดาห์หรือเดือน ไม่ใช่ปี ระยะเวลาสั้นนี้เป็นคุณลักษณะที่กำหนดของการเงินการค้า และยังเป็นเหตุผลที่หมวดนี้มักถูกอธิบายว่ามีอัตราการขาดทุนต่ำในอดีต — ICC Trade Register, ซึ่งติดตามผลการดำเนินงานการเงินการค้าของธนาคารทั่วโลก พบซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าอัตราการผิดนัดชำระของเครื่องมือการเงินการค้าต่ำกว่าการให้กู้ยืมแก่องค์กรธุรกิจทั่วไป อัตราการขาดทุนต่ำในอดีตไม่ได้รับประกันผลการดำเนินงานในอนาคต และไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับธุรกรรม ผู้กู้ หรือแพลตฟอร์มเฉพาะ สำหรับหมวดการให้กู้ยืมที่กว้างขึ้นซึ่งการเงินการค้าอยู่ภายใน ดู วิธีการที่การให้กู้ยืมที่ไม่ใช่ธนาคารกลายเป็น RWA.

การเงินการค้าในอดีตถูกครอบงำโดยธนาคารขนาดใหญ่และกองทุนเฉพาะทาง ส่วนหนึ่งเป็นเพราะการตรวจสอบเอกสารการค้า การติดตามการจัดส่ง และการจัดการความสัมพันธ์ธนาคารตัวแทนข้ามเขตอำนาจศาลต้องใช้โครงสร้างพื้นฐานที่นักลงทุนส่วนใหญ่ไม่มี

การนำ Tokenization มาประยุกต์ใช้กับการเงินการค้า

Tokenization ไม่ได้เปลี่ยนว่าการเงินการค้าคืออะไร แต่เปลี่ยนวิธีการบันทึก แบ่ง และกระจายสิทธิเรียกร้องเงินทุนในธุรกรรมการค้าให้กับนักลงทุน

ในทางปฏิบัติ กลไกโดยทั่วไปทำงานดังนี้:

1. การสร้างธุรกรรมต้นทาง ผู้สร้างธุรกรรมการเงินการค้า — ซึ่งอาจเป็นผู้ให้กู้เฉพาะทาง แพลตฟอร์มฟินเทค หรือกองทุนที่มีความเชี่ยวชาญด้านการเงินการค้า — จะจัดหาธุรกรรมอ้างอิง ได้แก่ ใบแจ้งหนี้ เลตเตอร์ออฟเครดิต หรือลูกหนี้การค้าที่เชื่อมโยงกับการจัดส่งสินค้าจริง
2. การรวมกลุ่มหรือการจัดโครงสร้างแบบดีลเดียว ผู้สร้างธุรกรรมจะรวมธุรกรรมการเงินการค้าขนาดเล็กจำนวนมากไว้ในยานพาหนะเดียว หรือจัดโครงสร้างธุรกรรมขนาดใหญ่เพียงรายการเดียว จากนั้นจึงออกตราสาร (ตั๋วสัญญาใช้เงิน ส่วนได้เสียในกองทุน หรือโทเค็น) ที่แสดงถึงสิทธิเรียกร้องในกระแสเงินสดที่เกิดขึ้น
3. การแปลงเป็นโทเค็น สิทธิเรียกร้องดังกล่าวจะถูกแสดงเป็นโทเค็นดิจิทัล ซึ่งบางครั้งออกโดยตรง หรือบางครั้งผ่านโครงสร้างที่ยานพาหนะเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ (SPV) ถือครองสินทรัพย์อ้างอิงและออกโทเค็นที่แสดงถึงหุ้นในยานพาหนะนั้น ดู ว่าโครงสร้าง SPV คืออะไร สำหรับวิธีการทำงานของชั้นนั้นโดยทั่วไป
4. การกระจายให้กับนักลงทุน นักลงทุนซื้อโทเค็นที่แสดงถึงส่วนแบ่งของกลุ่มธุรกรรมหรือธุรกรรมนั้น แทนที่จะต้องมีความสัมพันธ์โดยตรงกับผู้ส่งออก ธนาคาร หรือคู่สัญญาทางการค้า
5. การชำระคืน เมื่อผู้ซื้อชำระค่าสินค้าที่จัดส่ง (หรือเมื่อเลตเตอร์ออฟเครดิตชำระบัญชี) กระแสเงินสดจะไหลกลับผ่านโครงสร้างไปยังผู้ถือโทเค็น หักด้วยค่าธรรมเนียม

แนวโน้มที่แยกออกมาแต่สำคัญซึ่งดำเนินควบคู่ไปกับการแบ่งส่วนย่อยบนพื้นฐานโทเค็นคือการแปลงเอกสารการค้าที่อยู่ภายใต้ให้เป็นดิจิทัล ได้แก่ ใบตราส่งสินค้าอิเล็กทรอนิกส์และเลตเตอร์ออฟเครดิตดิจิทัล ซึ่งบางเขตอำนาจศาลและองค์กรการค้าได้ดำเนินการให้การยอมรับทางกฎหมาย การแปลงเอกสารเป็นดิจิทัลนี้ไม่เหมือนกับการทำโทเค็นเพื่อการลงทุน: อย่างหนึ่งคือการทำให้เอกสารเป็นอิเล็กทรอนิกส์และมีผลทางกฎหมาย อีกอย่างคือการแบ่งส่วนย่อยสิทธิเรียกร้องที่เผชิญกับนักลงทุน โครงสร้าง RWA ด้านการเงินการค้าบางประเภทขึ้นอยู่กับการทำงานที่ถูกต้องของทั้งสองชั้น และเอกสารของผลิตภัณฑ์ควรทำให้ชัดเจนว่ากำลังอธิบายชั้นใด

โปรโตคอลและแพลตฟอร์มในพื้นที่สินเชื่อเอกชนบนเชนในวงกว้าง — Centrifuge และ Goldfinch เป็นตัวอย่างที่สนับสนุนกลุ่มสินเชื่อในโลกจริง รวมถึงโครงสร้างที่เกี่ยวข้องกับการเงินการค้า ในรอบที่ผ่านมา — แสดงให้เห็นกลไกดังกล่าว แม้ว่าเงื่อนไขผลิตภัณฑ์เฉพาะ มาตรฐานการรับประกัน และความพร้อมใช้งานในปัจจุบันจะแตกต่างกัน และควรตรวจสอบกับเอกสารปัจจุบันของแพลตฟอร์มเองเสมอ แทนที่จะสันนิษฐานจากคำอธิบายหมวดหมู่ทั่วไป

ผลตอบแทนมาจากไหน และในระยะเวลาเท่าใด

ผลตอบแทนจากการเงินการค้ามาจากส่วนลดหรืออัตราดอกเบี้ยที่แฝงอยู่ในเงินทุน ไม่ใช่จากการเพิ่มมูลค่าของสินทรัพย์ หากนักลงทุนให้เงินทุนแก่ใบแจ้งหนี้ในราคาส่วนลดและผู้ซื้อชำระเงินตามใบแจ้งหนี้เต็มจำนวนในภายหลัง ส่วนต่างคือผลตอบแทน หากโครงสร้างจ่ายอัตราดอกเบี้ยที่ระบุบนตั๋วสัญญาใช้เงินที่มีลูกหนี้การค้าค้ำประกัน อัตรานั้นคือผลตอบแทน

ระยะเวลามักสั้น — โดยทั่วไป 30 ถึง 180 วันต่อธุรกรรมอ้างอิง แม้ว่ากองทุนรวมอาจมีระยะเวลาโดยรวมยาวนานกว่าหากมีการสร้างธุรกรรมใหม่ทดแทนธุรกรรมที่ครบกำหนดอย่างต่อเนื่อง ระยะเวลาต่อธุรกรรมที่สั้นนั้นมักถูกอ้างถึงว่าเป็นข้อได้เปรียบ: เงินทุนไม่ได้ถูกผูกมัดเป็นเวลาหลายปี และปัญหากับธุรกรรมหนึ่งส่งผลกระทบต่อส่วนของความเสี่ยงรวมที่เล็กกว่าเมื่อเทียบกับเงินกู้ก้อนใหญ่ก้อนเดียว

แต่ระยะเวลาสั้นไม่เหมือนกับความเสี่ยงต่ำ และไม่เหมือนกับสภาพคล่องสำหรับนักลงทุน ยานพาหนะรวมที่มีโครงสร้างหลายปียังคงสามารถปิดกั้นหรือจำกัดการไถ่ถอนได้ แม้ว่าธุรกรรมอ้างอิงแต่ละรายการจะครบกำหนดอย่างรวดเร็ว เนื่องจากกองทุนกำหนดเงื่อนไขการไถ่ถอนของตนเอง ตรวจสอบ กลไกการไถ่ถอน ว่าโครงสร้างแบบเปิดและแบบปิดแตกต่างกันในประเด็นนี้อย่างไร และอย่าสันนิษฐานว่าระยะเวลาธุรกรรมอ้างอิงที่สั้นหมายความว่านักลงทุนสามารถออกได้เมื่อใดก็ได้

ความเสี่ยง: คู่สัญญา เอกสาร และการฉ้อโกง

การเงินการค้ามีโปรไฟล์ความเสี่ยงเฉพาะที่แตกต่างจากประเภทสินเชื่อเอกชนอื่นๆ

ความเสี่ยงจากคู่สัญญา ผู้ซื้อต้องชำระค่าสินค้าจริง หากผู้ซื้อโต้แย้งการจัดส่ง ชะลอการชำระเงิน หรือกลายเป็นล้มละลาย เงินทุนจะไม่ได้รับการชำระคืนตามกำหนด ไม่ว่าโครงสร้างของข้อตกลงหรือการทำโทเค็นจะเป็นอย่างไร

ความเสี่ยงด้านเอกสาร การเงินการค้าดำเนินงานบนพื้นฐานของเอกสาร เช่น ใบแจ้งหนี้ ใบตราส่งสินค้า ใบสั่งซื้อ และเลตเตอร์ออฟเครดิต ซึ่งมีวัตถุประสงค์เพื่อยืนยันว่าการจัดส่งสินค้าจริงเกิดขึ้น หากเอกสารถูกปลอมแปลง แก้ไข หรือระบุรายการธุรกรรมที่ไม่มีอยู่จริง การเงินดังกล่าวจะไม่มีธุรกรรมการค้าที่แท้จริงรองรับ นี่เป็นความเสี่ยงที่ทราบกันดีและมีมายาวนานในการเงินการค้าโดยทั่วไป ซึ่งเกิดขึ้นก่อนการเข้ามาของบล็อกเชน และการทำโทเค็นไนซ์ก็ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงนี้ไป หากจะกล่าวให้ชัดเจน การเพิ่มชั้นเทคโนโลยีสามารถสร้างความเข้าใจผิดว่าธุรกรรมได้รับการตรวจสอบอย่างอิสระแล้ว ทั้งที่การตรวจสอบนั้นเป็นเพียงโทเค็น ไม่ใช่การจัดส่งสินค้าที่อยู่เบื้องหลัง

ความเสี่ยงด้านการจัดหาเงินซ้ำซ้อน ตามทฤษฎีแล้ว ใบแจ้งหนี้หรือใบรับสินค้าคลังสินค้าเดียวกันอาจถูกนำไปใช้เป็นหลักประกันกับผู้ให้เงินทุนมากกว่าหนึ่งรายได้หากไม่มีระบบทะเบียนร่วมที่ตรวจสอบข้อนี้ ธนาคารการเงินการค้าที่มีชื่อเสียงจัดการความเสี่ยงนี้ผ่านการควบคุมภายในและความสัมพันธ์กับธนาคารตัวแทน แพลตฟอร์มโทเค็นไนซ์ที่ใหม่กว่าจำเป็นต้องแสดงในเอกสารของตนว่ามีการควบคุมใดบ้างเพื่อป้องกันไม่ให้สินทรัพย์อ้างอิงเดียวกันถูกจัดหาเงินทุนซ้ำ

ความเสี่ยงด้านการกระจุกตัวและผู้ริเริ่ม กลุ่มสินทรัพย์จะดีเท่ากับกระบวนการรับประกันของผู้ริเริ่มเท่านั้น หากแพลตฟอร์มหนึ่งเป็นแหล่งที่มาของธุรกรรมส่วนใหญ่ในกลุ่มสินทรัพย์ การรับประกันที่อ่อนแอหรือการฉ้อโกงในระดับผู้ริเริ่มอาจส่งผลกระทบต่อทั้งกลุ่ม ไม่ใช่แค่ดีลเดียว

ความเสี่ยงด้านประเทศและสกุลเงิน การเงินการค้าข้ามพรมแดนอาจเกี่ยวข้องกับประเทศผู้ซื้อที่มีการควบคุมเงินทุน ปัญหาการแปลงสภาพสกุลเงิน หรือระบบธนาคารที่ไม่เสถียร ซึ่งอาจทำให้การชำระคืนล่าช้าหรือถูกปิดกั้นแม้ว่าผู้ซื้อตั้งใจจะจ่ายก็ตาม

ความเสี่ยงเหล่านี้ไม่มีทางเห็นได้จากตัวเลขผลตอบแทนพาดหัว ความเสี่ยงเหล่านี้จะปรากฏให้เห็นในกระบวนการรับประกัน ประวัติของผู้ริเริ่ม และความเฉพาะเจาะจงของเอกสารผลิตภัณฑ์ ซึ่งเป็นวินัยเดียวกันที่ครอบคลุมใน การตรวจสอบวิเคราะห์สถานะผู้จัดการสำหรับผลิตภัณฑ์ RWA นำมาใช้โดยตรงที่นี่ โดยที่การริเริ่มการเงินการค้าทำหน้าที่แทนทักษะการจัดการกองทุน

สิ่งที่ควรตรวจสอบก่อนถือว่าผลิตภัณฑ์การเงินการค้ามีความเสี่ยงต่ำ

การทำโทเค็นสามารถทำให้การเรียกร้องสินเชื่อทางการค้าแบ่งแยก โอนย้าย และรายงานได้ง่ายขึ้น แต่ไม่ได้ทำหน้าที่รับประกันผู้ซื้อ ตรวจสอบการจัดส่ง หรือป้องกันการฉ้อโกงด้วยตัวเอง — ฟังก์ชันเหล่านั้นยังคงขึ้นอยู่กับบุคคลและกระบวนการที่อยู่เบื้องหลังโทเค็น คุณสามารถตรวจสอบว่าผลิตภัณฑ์ RWA นำเสนอโครงสร้างพื้นฐานและการเปิดเผยความเสี่ยงได้ที่ BiFu RWA.

คำถามที่พบบ่อย

การทำโทเค็นทางการค้าเหมือนกับการจัดหาเงินทุนจากใบแจ้งหนี้หรือไม่?

ทั้งสองอย่างทับซ้อนกันแต่ไม่เหมือนกัน การจัดหาเงินทุนจากใบแจ้งหนี้ครอบคลุมการจ่ายเงินล่วงหน้าตามใบแจ้งหนี้ที่ยังไม่ได้ชำระ ไม่ว่าจะเป็นในประเทศหรือระหว่างประเทศ ในขณะที่การเงินการค้าครอบคลุมเครื่องมือที่เกี่ยวข้องกับการทำธุรกรรมนำเข้าและส่งออกข้ามพรมแดนโดยเฉพาะ รวมถึงเลตเตอร์ออฟเครดิตและเอกสารการจัดส่ง ดู โทเค็นใบแจ้งหนี้และการจัดหาเงินทุนจากลูกหนี้การค้า สำหรับวิธีการทำงานของหมวดหมู่ลูกหนี้การค้าที่กว้างขึ้น

การเงินการค้าเป็นหมวดหมู่ RWA ที่ปลอดภัยและมีความเสี่ยงต่ำเนื่องจากมีระยะเวลาสั้นหรือไม่?

ไม่ ระยะเวลาสั้นสามารถลดระยะเวลาที่เงินทุนสัมผัสกับธุรกรรมเดียว แต่ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ของคู่สัญญา ความเสี่ยงจากการฉ้อโกงเอกสาร หรือความเสี่ยงจากประเทศและสกุลเงิน ข้อมูลอุตสาหกรรมในอดีตแสดงให้เห็นว่าอัตราการผิดนัดชำระหนี้ในหมวดหมู่การเงินการค้าค่อนข้างต่ำ แต่ไม่ใช่การรับประกันสำหรับผลิตภัณฑ์ ผู้ริเริ่ม หรือธุรกรรมใดๆ โดยเฉพาะ

ผลตอบแทนในธุรกิจการเงินการค้าที่ใช้โทเค็นเกิดขึ้นได้อย่างไร?

โดยทั่วไปแล้วผลตอบแทนมาจากส่วนลดในการซื้อลูกหนี้ หรือจากอัตราดอกเบี้ยที่ระบุไว้ในตั๋วสัญญาเงินกู้ที่ backed โดยการเงินการค้า และจะได้รับชำระเมื่อผู้ซื้อรายเดิมชำระภาระทางการค้า ผลตอบแทนดังกล่าวจะน่าเชื่อถือได้เท่ากับการชำระเงินของผู้ซื้อและความถูกต้องของเอกสารหลักฐาน ดังนั้นจึงควรพิจารณาร่วมกับการเปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับผู้ริเริ่ม ระยะเวลา และความเสี่ยงเสมอ แทนที่จะมองเป็นตัวเลขเดี่ยวๆ

จะเกิดอะไรขึ้นหากผู้ซื้อในธุรกรรมการค้ารายเดิมไม่ชำระเงิน?

การเรียกคืนเงินขึ้นอยู่กับโครงสร้าง: ธุรกรรมบางรายการมีสิทธิไล่เบี้ยไปยังผู้ส่งออก บางรายการไม่มีสิทธิไล่เบี้ยและอาศัยประกันสินเชื่อหรือความสามารถในการชำระของผู้ซื้อเอง และบางรายการเกี่ยวข้องกับการดำเนินคดีข้ามพรมแดน ซึ่งอาจใช้เวลานานและมีค่าใช้จ่ายสูง เอกสารผลิตภัณฑ์ควรระบุให้ชัดเจนว่าสถานการณ์ใดใช้บังคับ ก่อนที่นักลงทุนจะประเมินความเสี่ยง

เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน การลงทุน กฎหมาย ภาษี หรือการซื้อขาย ผลิตภัณฑ์ RWA มีความเสี่ยง รวมถึงการสูญเสียเงินต้นบางส่วนหรือทั้งหมด ควรตรวจสอบเอกสารผลิตภัณฑ์และการเปิดเผยความเสี่ยงก่อนเข้าร่วมเสมอ

อ่านเพิ่มเติม

• การปล่อยกู้นอกธนาคารกลายเป็น RWA ได้อย่างไร
• อธิบายใบแจ้งหนี้ที่ใช้โทเค็นและการจัดหาเงินทุนจากลูกหนี้
• การตรวจสอบและการรับรอง: หลักฐานสินทรัพย์ใน RWA