ECB เตรียมขึ้นดอกเบี้ยสู่ 2.50% โดยจับตาทิศทางของลาการ์ด

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก 25 basis points สู่ระดับ 2.50% เป็นที่คาดหมายอย่างกว้างขวางจากธนาคารกลางยุโรปในวันนี้ ตลาดได้ปรับราคาสำหรับขั้นตอนนี้ไปแล้วเต็มที่ เนื่องจากการตัดสินใจดังกล่าวไม่คาดว่าจะทำให้เกิดการเคลื่อนไหวของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ ความสนใจจะหันไปที่การแถลงข่าวของประธานลาการ์ด

การประชุมครั้งนี้เกิดขึ้นท่ามกลางสภาพแวดล้อมที่ท้าทายสำหรับคณะกรรมการบริหาร อัตราเงินเฟ้อรายปีในยูโรโซนเร่งตัวขึ้นเป็น 3.3% ในเดือนสิงหาคม และต้นทุนพลังงานพุ่งสูงขึ้นเนื่องจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และการหยุดชะงักในช่องแคบฮอร์มุซ ราคาก๊าซในยุโรปเพิ่งแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2022 และสงครามอิหร่านไม่มีสัญญาณว่าจะยุติลงอย่างรวดเร็ว ขณะเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานและบริการเริ่มชะลอตัวลง และกิจกรรมทางเศรษฐกิจยังคงแข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้

การปรับขึ้น 25bp จะทำให้อัตราดอกเบี้ยเงินฝากอยู่ที่จุดสูงสุดของช่วงอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางโดยประมาณของ ECB ดังนั้น การประชุมครั้งนี้จึงมีความสำคัญในการประเมินว่าธนาคารกลางมองว่า 2.50% เพียงพอที่จะรับมือกับภาวะช็อกทางเศรษฐกิจในปัจจุบันหรือไม่ หรือว่าจำเป็นต้องมีการคุมเข้มเพิ่มเติมเข้าไปในอาณาเขตที่เข้มงวด

ธนาคารเพื่อการลงทุนโดยทั่วไปมองว่าเดือนกันยายนเป็นจุดสิ้นสุดของวัฏจักรการคุมเข้ม หรือใกล้จะสิ้นสุดแล้ว ไม่มีสถาบันใดคาดการณ์ว่า ECB จะให้คำมั่นสัญญาที่แน่วแน่ต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม แม้หลายแห่งชี้ว่าความเสี่ยงเอียงไปทางดำเนินการเพิ่มเติมหากราคาพลังงานยังคงสูงหรือแรงกดดันด้านราคาแพร่กระจายมากขึ้น

การเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยในแถลงการณ์ โดยการพึ่งพาข้อมูลจะยังคงเป็นศูนย์กลาง

นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่เห็นพ้องว่าคณะกรรมการบริหารจะหลีกเลี่ยงการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในแถลงการณ์นโยบาย ECB จะยึดมั่นในกลยุทธ์แบบรายการประชุมและการพึ่งพาข้อมูล โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงความไม่แน่นอนที่ผิดปกติเกี่ยวกับต้นทุนพลังงานและสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์

การประเมินเศรษฐกิจก็ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ การเติบโตยังคงแข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้ ขณะที่อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมายและราคาพลังงานนำเสนอความเสี่ยงด้านขาขึ้นที่เกิดขึ้นใหม่ ดังนั้นสมดุลของความเสี่ยงจะยังคงคล้ายคลึงกันในวงกว้าง: ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตและความเสี่ยงด้านบวกต่อเงินเฟ้อ

การแถลงข่าวของลาการ์ดจะสำคัญมากกว่าแถลงการณ์

การแถลงข่าวของประธานลาการ์ดคาดว่าจะมีความสำคัญมากกว่าแถลงการณ์อย่างเป็นทางการ มุมมองโดยทั่วไปคือเธอจะงดเว้นจากการให้สัญญาณเฉพาะเจาะจงเกี่ยวกับการตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไป โดยเน้นย้ำแทนว่าการเคลื่อนไหวที่กำลังจะมาจะขึ้นอยู่กับข้อมูลเศรษฐกิจ รูปแบบนี้สอดคล้องกับแนวทางการสื่อสารล่าสุดของ ECB

อย่างไรก็ตาม น้ำเสียงของคำพูดของเธอมีความสำคัญ หากลาการ์ดใช้ท่าทีแบบ Hawkish เธออาจเน้นย้ำถึงธรรมชาติที่ยั่งยืนของภาวะช็อกด้านพลังงาน อันตรายที่เงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมายเป็นระยะเวลานาน และช่องว่างสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม

ในทางกลับกัน หากเธอเน้นย้ำถึงการชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานและบริการ ความเสี่ยงของการคุมเข้มมากเกินไป และผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นต่อสภาวะทางการเงินที่ตึงตัวอยู่แล้ว น้ำเสียงก็จะดูเป็น Dovish มากขึ้น

การคาดการณ์เศรษฐกิจจะแสดงการเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้น แต่แนวโน้มเงินเฟ้อที่ซับซ้อนมากขึ้น

การคาดการณ์เศรษฐกิจมหภาคที่ปรับปรุงใหม่คาดว่าจะเปิดเผยตัวเลขการเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้น แต่ภาพรวมเงินเฟ้อที่ซับซ้อนมากขึ้น

การคาดการณ์ที่ปรับปรุงของ ECB มีแนวโน้มที่จะรวมตัวเลขการเติบโตที่สูงขึ้น ซึ่งสะท้อนถึงผลการดำเนินงานของยูโรโซนที่ดีกว่าที่คาดไว้

การคาดการณ์เงินเฟ้อมีความละเอียดอ่อนมากขึ้น ตามข้อมูลของ Goldman Sachs การประมาณการเงินเฟ้อทั่วไปและพื้นฐานปี 2026 มีแนวโน้มว่าจะถูกปรับลดลง 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ เนื่องจากตัวเลขเงินเฟ้อที่ออกมาต่ำกว่าการคาดการณ์ก่อนหน้าของ ECB อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์เงินเฟ้อทั่วไปปี 2027 คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.4 จุดเปอร์เซ็นต์เป็น 2.7% และเงินเฟ้อพื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์เป็น 2.6% สาเหตุหลักมาจากภาวะช็อกด้านพลังงาน: ต้นทุนพลังงานจุดและล่วงหน้าที่สูงขึ้นบ่งชี้ว่าเงินเฟ้ออาจสูงกว่าเป้าหมายเป็นระยะเวลานานกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเบื้องต้น

UniCredit ยังคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงในเชิง Hawkish ในมุมมองเงินเฟ้อ โดยเฉพาะผ่านการปรับเพิ่มขึ้นในมุมมองเงินเฟ้อปีหน้าและการเลื่อนการกลับสู่เป้าหมาย 2% ออกไป

MUFG มีมุมมองที่กังวลน้อยกว่าต่อการคาดการณ์ โดยชี้ว่าการประมาณการเงินเฟ้อทั่วไปปี 2026 อาจถูกปรับลดลงจริงหลังจากตัวเลขเงินเฟ้อที่ต่ำกว่าเป้าหมายเมื่อเร็วๆ นี้ แต่เตือนว่าการคาดการณ์อาจล้าสมัย เนื่องจากวันที่ตัดข้อมูลทางเทคนิคอาจเกิดขึ้นก่อนราคาก๊าซธรรมชาติที่พุ่งสูงขึ้นล่าสุด

การประมาณการพื้นฐานของ ECB อาจไม่ได้รวมเอาภาวะช็อกราคาพลังงานล่าสุดอย่างสมบูรณ์ ดังนั้น คำพูดของลาการ์ดจึงมีความสำคัญมากขึ้นสำหรับปฏิกิริยาของตลาด

สรุปฉันทามติ

• การปรับขึ้น 25bp สู่ 2.50% ในวันนี้
• การเคลื่อนไหวดังกล่าวถูกปรับราคาไปแล้ว จึงไม่ส่งผลกระทบต่อตลาด
• ECB จะคงท่าทีที่พึ่งพาข้อมูลและแบบรายการประชุม
• ลาการ์ดไม่คาดว่าจะให้คำมั่นสัญญาที่ชัดเจนต่อการปรับขึ้นอีกครั้ง
• คาดว่าการคาดการณ์การเติบโตจะถูกปรับเพิ่มขึ้นในวงกว้าง
• ต้นทุนพลังงานก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านขาขึ้นต่อเงินเฟ้ออย่างมีนัยสำคัญ
• อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานและบริการยังคงน่ากังวลน้อยกว่าตัวเลขทั่วไปมาก
• การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมเป็นไปได้ แต่ ECB อาจไม่ส่งสัญญาณที่แข็งแกร่งในตอนนี้
• การปรับขึ้นในเดือนกันยายนคาดว่าจะเป็นบทสรุปของวัฏจักรการคุมเข้มปัจจุบัน หรืออย่างน้อยก็ระยะเริ่มต้น

การกำหนดราคาตลาด

ตลาดตอนนี้ปรับราคารวมการคุมเข้มประมาณ 48 basis points ภายในสิ้นปีนี้ และ 85 basis points ภายในสิ้นปี 2027 ซึ่งหมายความว่านักเทรดคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยสามครั้งภายในเดือนธันวาคม 2027 รวมถึงการเพิ่มขึ้นในวันนี้

นี่แสดงถึงการคุมเข้มอย่างมีนัยสำคัญที่สะท้อนอยู่ในเส้นอัตราผลตอบแทนแล้ว ดังนั้น ความเสี่ยงด้านลบจึงมีเหนือกว่าสำหรับยูโร เนื่องจาก ECB จะต้องเกินความคาดหมายของตลาดเพื่อจุดประกายการประเมินใหม่ในเชิง Hawkish และสนับสนุนสกุลเงินเดียว

การปรับขึ้น 25bp ประกอบกับลาการ์ดที่ระมัดระวังมีแนวโน้มว่าจะถูกตีความว่าเป็น Dovish มากขึ้น สร้างแรงกดดันต่อยูโรเมื่อความคาดหวังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยลดลง ในทางกลับกัน หากลาการ์ดเน้นย้ำถึงความพร้อมของ ECB ในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปหากความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อคงอยู่ ยูโรอาจแข็งค่าขึ้น ซึ่งบ่งชี้ถึงความต้องการสำหรับการคุมเข้มเพิ่มเติมที่มากขึ้น

โดยสรุป เนื่องจากตลาดได้ปรับราคาตามแนวทางการคุมเข้มที่ aggressive อยู่แล้ว เกณฑ์สำหรับ ECB ที่จะสร้างความประหลาดใจในเชิง Hawkish จึงสูงขึ้น

สรุป

ECB จะดำเนินการปรับขึ้น 25bp ในวันนี้เกือบแน่นอน ทำให้การตัดสินใจส่วนใหญ่ไม่มีความสำคัญต่อตลาด ความสนใจจะมุ่งไปที่แนวทางในอนาคต ฉันทามติชี้ให้เห็นถึงการปรับเพิ่มขึ้นของการประมาณการการเติบโต ภาพรวมเงินเฟ้อที่ซับซ้อนมากขึ้นเนื่องจากวิกฤตพลังงาน และการใช้ถ้อยคำที่พึ่งพาข้อมูลจากลาการ์ดอย่างต่อเนื่อง

ประเด็นหลักที่ถกเถียงคือแนวโน้มหลังการประชุมนี้ MUFG และ ING ชอบให้เดือนกันยายนเป็นจุดสิ้นสุดของวัฏจักร ในขณะที่ Goldman, Wells Fargo และ UniCredit มองเห็นความเสี่ยงที่ชัดเจนของการคุมเข้มเพิ่มเติมหากต้นทุนพลังงานยังคงสูงหรือเงินเฟ้อแพร่กระจายมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม สำหรับตลาด ประเด็นสำคัญคืออุปสรรคสำหรับความประหลาดใจในเชิง Hawkish มีนัยสำคัญอยู่แล้ว ด้วยการคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยประมาณ 48bps ภายในสิ้นปี และ 85bps ภายในสิ้นปี 2027 ECB จะต้องเกินการกำหนดราคาของตลาดมากกว่าเพียงแค่แสดงท่าที Hawkish เพื่อกระตุ้นการเคลื่อนไหวที่ส่งผลดีต่อยูโรอย่างมีนัยสำคัญ

และแม้ว่าจะทำได้ การ rally ของยูโรใดๆ ก็อาจเสี่ยงต่อการกลับตัวอย่างรวดเร็ว เพราะความสนใจจะเปลี่ยนไปที่รายงานดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ และการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งการเปลี่ยนแปลงในเส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่คาดการณ์ของ Fed อาจครอบงำ EUR/USD อีกครั้ง