ท่าทีแข็งกร้าวของเฟดถูกตั้งคำถาม ขณะตลาดมีปฏิกิริยามากเกินไป

ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานเมื่อวานนี้ ตามที่คาดการณ์ไว้อย่างกว้างขวาง และส่งสัญญาณว่าจะปรับขึ้นอีกครั้งก่อนสิ้นปีนี้ ตลาดมีปฏิกิริยาราวกับว่าท่าทีดังกล่าวแข็งกร้าว โดยหุ้น พันธบัตร และทองคำต่างปรับตัวลดลง ขณะที่ดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น แต่คำถามยังคงอยู่: การตัดสินใจนี้แข็งกร้าวจริงหรือ หรือนักเทรดแค่มีปฏิกิริยามากเกินไปกับสิ่งที่ตลาดรับรู้ไปแล้ว? การเปรียบเทียบกับความคาดหวังของตลาด ความเห็นพ้องของนักวิเคราะห์ และการสื่อสารก่อนหน้าของเฟดช่วยให้เห็นภาพชัดเจนขึ้น

ถ้อยแถลง

องค์ประกอบที่โดดเด่นที่สุดของถ้อยแถลงคือการลงคะแนนเสียงเป็นเอกฉันท์และการปรับเปลี่ยนภาษาเกี่ยวกับเงินเฟ้อ นักวิเคราะห์คาดว่าจะมีการคัดค้านหนึ่งหรือสองเสียงที่สนับสนุนการหยุดชั่วคราว แต่การตัดสินใจกลับเป็นเอกฉันท์ แม้สิ่งนี้อาจตีความได้ว่าแข็งกร้าวเล็กน้อย แต่ก็มีน้ำหนักไม่มากนักเมื่อพิจารณาจากบริบทและข้อกังวลด้านความน่าเชื่อถือของเฟด

ย้อนกลับไปในเดือนกรกฎาคม เฟดระบุว่าเงินเฟ้อยังคงสูง ส่วนหนึ่งเป็นเพราะแรงกระแทกด้านอุปทานที่ส่งผลต่อภาคพลังงาน เมื่อวานนี้ การอ้างอิงถึงแรงกระแทกด้านอุปทานดังกล่าวถูกตัดออกไป อีกครั้ง นี่ไม่ใช่เรื่องสำคัญเป็นพิเศษ เนื่องจากเจ้าหน้าที่เฟดหลายคนเพิ่งโต้แย้งว่าความคงอยู่และขอบเขตของเงินเฟ้อในปัจจุบันไม่สามารถอธิบายได้ด้วยแรงกระแทกด้านอุปทานล่าสุดเท่านั้น

แม้แต่ผู้ว่าการวอลเลอร์ก็ชี้ให้เห็นในเดือนกรกฎาคมว่าเงินเฟ้อพื้นฐานเริ่มเพิ่มสูงขึ้นก่อนเกิดแรงกระแทกด้านน้ำมัน และเมื่อเร็วๆ นี้กล่าวว่าราคาพลังงานที่สูงขึ้นและภาษีศุลกากรไม่ได้เป็นแหล่งสำคัญของแรงกดดันเงินเฟ้อที่ดำเนินอยู่อีกต่อไป

สรุปการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจ (Summary of Economic Projections) และ Dot Plot

การคาดการณ์ทางเศรษฐศาสตร์มหภาคส่วนใหญ่สอดคล้องกับความเห็นพ้องของตลาด: อัตราการว่างงานถูกปรับลดลงเนื่องจากแนวโน้มตลาดแรงงานล่าสุด เงินเฟ้อถูกปรับเพิ่มขึ้นเนื่องจากราคาพลังงานที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องและความต้องการที่ขับเคลื่อนโดย AI และการคาดการณ์การเติบโตถูกปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แม้ว่าจะไม่มีข้อตกลงที่ชัดเจนเกี่ยวกับแนวโน้มการเติบโต

Dot plot ดึงดูดความสนใจมากที่สุด และในจุดนี้เฟดดูแข็งกร้าวน้อยกว่าที่คาดไว้ ความเห็นพ้องของตลาดคือการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในปี 2026 และอีกครั้งในปี 2027 อย่างไรก็ตาม การกำหนดราคาในตลาดได้สะท้อนการปรับขึ้นอีกหนึ่งครั้งในปี 2026 และอีกสองครั้งในปี 2027 ไว้ล่วงหน้าแล้ว

เฟดสอดคล้องกับความเห็นพ้องของตลาดในปี 2026 โดยคาดการณ์ว่าจะปรับขึ้นอีกครั้ง แต่ในปี 2027 เฟดส่งสัญญาณว่าอัตราดอกเบี้ยจะคงที่ไม่เปลี่ยนแปลง โดยการปรับลดจะเกิดขึ้นในปี 2028 เท่านั้น Dot plot สะท้อนอคติของคณะกรรมการ และบ่งชี้ชัดเจนว่ามีความต้องการปรับนโยบายให้ตึงตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเพียงเล็กน้อย เฟดไม่ได้คาดการณ์ด้วยซ้ำว่าจะกลับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งที่ดำเนินการในปี 2025

นักวิจารณ์บางคนมองว่าท่าทีคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้นานขึ้นในปี 2027 เป็นการแข็งกร้าว แต่ความแตกต่างนั้นแทบไม่มีความสำคัญ เฟดจะหันกลับมาปรับลดอัตราดอกเบี้ยทันทีที่ราคาน้ำมันลดลงหรือข้อมูลเศรษฐกิจที่อ่อนแอปรากฏขึ้น สิ่งที่สำคัญจริงๆ คืออคติ และอคตินั้นไม่ได้แข็งกร้าวอย่างรุนแรง

การแถลงข่าว

ฉันประหลาดใจที่ได้ยินผู้คนอ้างว่าประธานเฟดวอร์ชพูดจาแข็งกร้าวเกินคาดในระหว่างการแถลงข่าว ในบทวิเคราะห์ก่อนการประชุมของฉัน ฉันตั้งข้อสังเกตว่าความเห็นพ้องของตลาดคือวอร์ชจะพูดซ้ำเป็นส่วนใหญ่จากสุนทรพจน์ที่แจ็กสันโฮลของเขา นั่นคือสิ่งที่เขาทำอย่างแม่นยำ

การเปรียบเทียบคำกล่าวของเขาในการแถลงข่าวกับสุนทรพจน์ที่แจ็กสันโฮลแสดงให้เห็นว่าทั้งสองเกือบจะเหมือนกัน โดยมีการปรับเปลี่ยนเล็กน้อยเพื่อสะท้อนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย หากคุณต้องการการยืนยัน ให้ขอให้ ChatGPT เปรียบเทียบสุนทรพจน์ทั้งสอง และมันจะบอกคุณดังนี้:

"ข้อความที่สอง (แจ็กสันโฮล) ดูเหมือนจะเป็นแหล่ง/แม่แบบที่สำคัญสำหรับข้อความแรก (คำกล่าวในการแถลงข่าว) โดยมีวลี ข้อโต้แย้ง การเลือกเรียงลำดับ และจุดข้อมูลหลายอย่างที่นำมาใช้เกือบโดยตรง อย่างไรก็ตาม ข้อความแรกปรับกรอบเนื้อหาใหม่เป็นการแถลงข่าวของ FOMC วันที่ 16 กันยายน หลังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ในขณะที่ข้อความที่สองเป็นสุนทรพจน์ที่แจ็กสันโฮลซึ่งเน้นที่หลักการนโยบายการเงินและเศรษฐกิจ"

บทสรุป

โดยสรุป เฟดไม่ได้แข็งกร้าวเกินกว่าที่คาดไว้ ถ้าจะให้พูด เฟดกลับแข็งกร้าวน้อยกว่าที่คาดไว้ด้วยซ้ำ หากคุณสังเกตเห็นว่าตลาดกำลังกลับทิศทางการเคลื่อนไหวของเมื่อวาน นั่นคือคำอธิบายว่าทำไม ปฏิกิริยาเริ่มต้นเป็นปฏิกิริยาที่มากเกินไป และราคากำลังกลับสู่ระดับก่อนการประชุม FOMC

ต่อไปนี้ ฉันจะติดตามสถานการณ์ในตะวันออกกลางอย่างใกล้ชิด เนื่องจากน้ำมันที่ราคา 100 ดอลลาร์ การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น อาจกดดันให้รัฐบาลหาทางยุติความขัดแย้ง จับสัญญาณของการคลี่คลายสถานการณ์ เนื่องจากนั่นอาจส่งผลต่อราคาน้ำมัน น้ำมันเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักในตลาดเนื่องจากผลกระทบต่อเงินเฟ้อและความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย ราคาน้ำมันที่ลดลงอาจกระตุ้นให้เกิดการปรับราคาใหม่ในทิศทางผ่อนคลายนโยบาย (dovish repricing) และสนับสนุนสินทรัพย์เสี่ยง ในขณะที่สิ่งที่ตรงกันข้ามจะเกิดขึ้นหากความตึงเครียดทวีความรุนแรงขึ้น

ข้อมูลเศรษฐกิจก็สมควรได้รับความสนใจเช่นกัน เมื่อการกำหนดราคาในตลาดและความคาดหวังยืดเยื้อมากเกินไป การกลับทิศสามารถเกิดขึ้นได้อย่างรวดเร็ว หากข้อมูลเริ่มสร้างความประหลาดใจในทิศทางขาลง ซึ่งส่งสัญญาณถึงกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว การเดิมพันการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่รุนแรงก็มีแนวโน้มที่จะถูกปรับลดลง