Goldman มองเห็นความเสี่ยงของเยนและ Nikkei จากเส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่เร็วกว่าของ BOJ

Goldman Sachs ถือว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนนั้นตลาดได้รวมไว้ในราคาแล้ว หมายความว่าปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนปฏิกิริยาของตลาดคือความเป็นไปได้ของเส้นทางการคุมเข้มที่ชันขึ้นหลังการประชุมครั้งนี้ เส้นทางที่ชันขึ้นสำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยมักจะทำให้เยนแข็งค่าขึ้นโดยลดความแตกต่างของนโยบายกับธนาคารกลางหลักอื่นๆ และทำให้สินทรัพย์ญี่ปุ่นน่าสนใจมากขึ้นสำหรับการเลิกทำ carry trade ซึ่งจะมีผลสองด้านต่อ Nikkei: เยนที่แข็งค่าขึ้นมักจะลดผลกำไรของบริษัทส่งออก ซึ่งเป็นสัดส่วนขนาดใหญ่ของดัชนี และอัตราดอกเบี้ยในประเทศที่สูงขึ้นโดยทั่วไปจะกดดันการประเมินมูลค่าของภาคส่วนที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยและเน้นการเติบโตในทุกด้าน การตีความของ Goldman เองนั้นเจาะจงมากขึ้น โดยเน้นที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้น โดยโต้แย้งว่าอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่ต่ำในปัจจุบันนั้นไม่สอดคล้องกับปัจจัยพื้นฐานภายในประเทศที่แข็งแกร่งตามที่มองเห็น

European Central Bank ได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Federal Reserve คาดว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในวันพุธนี้ และ Bank of Japan พร้อมที่จะดำเนินการรอบแรกของสิ่งที่ถูกอธิบายว่าเป็นการขึ้นอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกที่นำโดยสงครามของทรัมป์

Goldman Sachs กล่าวว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่กำลังจะมาถึงของ Bank of Japan นั้นเกือบจะแน่นอน และกำลังเดิมพันมากขึ้นกับจังหวะการคุมเข้มที่เร็วขึ้นซึ่งอาจนำไปสู่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งที่สองเร็วที่สุดในเดือนธันวาคม

ประเด็นสำคัญ:

• Goldman Sachs มองว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมวันที่ 17-18 กันยายนของ Bank of Japan เป็นเรื่องที่แน่นอน
• ธนาคารรับรู้ถึงความเห็นที่เพิ่มขึ้นว่า BoJ อาจเร่งจังหวะการคุมเข้มของตน โดยอาจมีการดำเนินการอีกครั้งในเดือนธันวาคม
• Goldman ชี้ไปที่ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น ความต้องการที่ขับเคลื่อนโดย AI เยนที่อ่อนค่า และเงื่อนไขทางการเงินที่ผ่อนคลาย เป็นความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่อาจกระตุ้นให้เกิดการคุมเข้มเร็วขึ้น
• ธนาคารโต้แย้งว่าจังหวะการขึ้นที่เร็วขึ้นอาจช่วยจัดการกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะยาวที่เพิ่มขึ้น และบรรเทาความกังวลว่า BoJ กำลังล้าหลังในเรื่องเงินเฟ้อ
• Goldman คาดการณ์ว่านโยบายการคลังจะยังคงผ่อนคลายภายใต้นายกรัฐมนตรี Takaichi ซึ่งเพิ่มแรงกดดันด้านขาขึ้นต่อเงินเฟ้อมากขึ้น
• จุดยืนการลงทุนของธนาคารคืออัตราผลตอบแทน JGB ยังมีพื้นที่เพิ่มขึ้นอีก โดยระบุว่าอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่ต่ำในปัจจุบันดูไม่สอดคล้องกับปัจจัยพื้นฐานภายในประเทศที่แข็งแกร่ง

Goldman Sachs เชื่อว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมของ Bank of Japan ในสัปดาห์นี้เป็นข้อสรุปที่แทบจะแน่นอน และโต้แย้งว่ามีหลักฐานเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ว่าธนาคารกลางอาจเร่งจังหวะการคุมเข้ม โดยอาจขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งเร็วที่สุดในเดือนธันวาคม BoJ ประชุมในวันที่ 17-18 กันยายน และรายงานของธนาคารนำเสนอการตัดสินใจที่จะเกิดขึ้นนี้มากกว่าเป็นเรื่องของความรวดเร็วที่ผู้กำหนดนโยบายจะดำเนินการหลังจากนั้น มากกว่าว่าจะขึ้นหรือไม่

Goldman เน้นย้ำชุดปัจจัยที่มองว่าผลักดันความเสี่ยงเงินเฟ้อขึ้น: ราคาพลังงานที่สูงขึ้น ความต้องการที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่แข็งแกร่ง เยนที่อ่อนค่า และเงื่อนไขทางการเงินที่ยังถือว่าผ่อนคลาย เมื่อรวมกัน ธนาคารโต้แย้งว่าองค์ประกอบเหล่านี้อาจผลักดันให้ BoJ คุมเข้มนโยบายในจังหวะที่เร็วกว่าที่ตลาดคาดการณ์ในปัจจุบัน นอกจากนี้ยังสังเกตว่านโยบายการคลังของนายกรัฐมนตรี Takaichi ที่ Goldman คาดว่าจะยังคงผ่อนคลาย เป็นแหล่งแรงกดดันด้านราคาขาขึ้นเพิ่มเติม

เส้นทางการขึ้นที่เร็วกว่ามีผลกระทบที่เกินกว่าตลาดพันธบัตรที่บันทึกของ Goldman กล่าวถึง จุดสนใจหลักของธนาคารอยู่ที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น ซึ่งมองว่ามีศักยภาพในการเพิ่มขึ้นอีกเนื่องจากการขาดการเชื่อมต่อระหว่างอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่ต่ำกับปัจจัยพื้นฐานภายในประเทศที่แข็งแกร่งตามที่อธิบาย อย่างไรก็ตาม วัฏจักรการคุมเข้มที่รวดเร็วกว่าก็คาดว่าจะส่งผลกระทบต่อเยนและหุ้นญี่ปุ่น เส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่ชันขึ้นมักจะช่วยกระตุ้นสกุลเงินโดยลดช่องว่างผลตอบแทนของญี่ปุ่นกับเศรษฐกิจหลักอื่นๆ ซึ่งอาจนำไปสู่การเลิกทำ carry trade ที่ใช้เงินเยนเป็นแหล่งเงินทุน ผลลัพธ์นั้นมีผลแบบผสมต่อ Nikkei: เยนที่แข็งค่าขึ้นมักจะลดโอกาสด้านรายได้ของกลุ่มบริษัทส่งออกขนาดใหญ่ของญี่ปุ่น ในขณะที่โอกาสที่สูงขึ้นของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยกดดันการประเมินมูลค่าในกลุ่มตลาดที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย

Goldman นำเสนอสถานการณ์การขึ้นที่เร็วกว่าในส่วนหนึ่งเป็นการเคลื่อนไหวเพื่อความน่าเชื่อถือของ BoJ โดยโต้แย้งว่าจังหวะที่เร็วขึ้นอาจช่วยบรรเทาความกังวลว่าธนาคารกลางกำลังล้าหลังในเรื่องเงินเฟ้อ หาก BoJ ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้และส่งสัญญาณความเต็มใจที่จะดำเนินการอีกครั้งก่อนสิ้นปี ความสนใจจะเปลี่ยนไปอย่างรวดเร็วว่าเยนและ Nikkei จะย่อยการเปลี่ยนแปลงของความคาดหวังนั้นอย่างไร พร้อมกับการตอบสนองของตลาด JGB ที่ Goldman เน้นโดยตรงมากที่สุด