HSBC เตือนตลาดน้ำมันติดอยู่ในช่วง 'ตึงตัวนานขึ้น' ปรับเพิ่มคาดการณ์ราคาเบรนท์

การประเมินล่าสุดของ HSBC ตอกย้ำมุมมองของนักวิเคราะห์ว่าความเสี่ยงด้านอุปทานยังคงสูง ขณะที่ช่องแคบฮอร์มุซดำเนินการภายใต้ความสามารถที่จำกัด ด้วยปริมาณการขนส่งที่ยังคงอยู่ที่ประมาณ 30% ของปริมาณก่อนความขัดแย้ง เทรดเดอร์คาดว่าจะคงส่วนชดเชยความเสี่ยง (risk premium) อย่างต่อเนื่อง แทนที่จะคาดหวังการกลับสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว การวิเคราะห์สถานการณ์ของธนาคาร ซึ่งมีตั้งแต่การพุ่งขึ้นที่เป็นไปได้ถึง 120 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล หากความพยายามทางการทูตล้มเหลว ไปจนถึงการลดลงสู่ช่วง 70 ดอลลาร์ หากการหยุดยิงเกิดขึ้นจริง ทำให้เกิดช่วงการซื้อขายที่กว้างซึ่งเชื่อมโยงกับการพัฒนาทางการเมือง การใช้ประโยชน์จากท่อส่งน้ำมันทางเลือกที่เพิ่มขึ้นในซาอุดีอาระเบียและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ยังช่วยลดผลกระทบโดยตรงจากเหตุการณ์ใดเหตุการณ์หนึ่งในช่องแคบ เนื่องจากกำลังการส่งออกโดยรวมของอ่าวเปอร์เซียตอนนี้พึ่งพาเส้นทางนั้นน้อยกว่าก่อนเกิดการสู้รบ ส่วนต่างการกลั่น (refining margins) ถูกอ้างถึงว่าเป็นพื้นที่กังวลเพิ่มเติม โดยตลาดผลิตภัณฑ์ที่ตึงตัวเป็นแหล่งกดดันต่อราคาที่รองและมองเห็นได้น้อยกว่า

---

แม้แต่ผู้ก่อสงครามเองก็มองเห็นราคาที่สูงขึ้น:

• ทรัมป์กล่าวว่าราคาน้ำมันจะไม่ลดลงจนกว่าจะหลังการเลือกตั้งกลางเทอม

---

HSBC ตอนนี้คาดการณ์ว่าตลาดน้ำมันที่ตึงตัวโดยพื้นฐานจะขยายไปจนถึงปี 2027 แม้ว่าท่อส่งน้ำมันทางเลือกจะค่อยๆ บรรเทาความกดดันบางส่วนต่อช่องแคบฮอร์มุซ

สรุป:

• HSBC ปรับเพิ่มคาดการณ์ราคาเบรนท์ปี 2026 เป็น 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลจาก 80 ดอลลาร์ และคาดการณ์ปี 2027 เป็น 85 ดอลลาร์จาก 65 ดอลลาร์ โดยมีสมมติฐานระยะยาวที่ 75 ดอลลาร์ตั้งแต่ปี 2028
• ธนาคารกล่าวว่าการไหลผ่านช่องแคบฮอร์มุซได้ทรงตัวใกล้ 30 เปอร์เซ็นต์ของระดับก่อนความขัดแย้งนับตั้งแต่บันทึกความเข้าใจระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านล่มสลายในเดือนกรกฎาคม
• กรณีพื้นฐานสมมติว่าความเข้าใจระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านที่เปราะบางซึ่งยังคงมีแนวโน้มที่จะล่มสลาย โดยการไหลของของเหลวผ่านฮอร์มุซเพิ่มขึ้นจากประมาณ 6 ล้านบาร์เรลต่อวันในปัจจุบันเป็น 8 ล้านบาร์เรลภายในสิ้นปี และ 9.5 ล้านบาร์เรลภายในกลางปี 2027 ซึ่งยังคงต่ำกว่าระดับ 19 ถึง 20 ล้านบาร์เรลต่อวันที่เห็นก่อนความขัดแย้ง
• การไหลผ่านทางเลือกผ่านท่อส่งของซาอุดีอาระเบียและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจากเพียงกว่า 4 ล้านบาร์เรลต่อวันเป็น 6.8 ล้านบาร์เรลภายในกลางปี 2027 ทำให้ปริมาณการส่งออกทั้งหมดของอ่าวเปอร์เซียเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 16.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน
• HSBC ไม่คาดหวังว่าตลาดจะกลับสู่สมดุลจนกว่าจะประมาณกลางปี 2027 ซึ่งบ่งชี้ถึงการลดลงของสินค้าคงคลังเพิ่มเติมในระหว่างนี้ และยังได้ปรับเพิ่มสมมติฐานส่วนต่างการกลั่นจนถึงปี 2028
• มีการสรุปสถานการณ์ทางเลือกสองกรณี: กรณีชะงักงันที่เบรนท์อาจไต่ขึ้นไปถึงประมาณ 120 ดอลลาร์หากการทูตล้มเหลว และกรณีฟื้นตัวที่การหยุดยิงที่ยั่งยืนอาจดันเบรนท์ลงมาสู่ช่วง 70 ดอลลาร์ภายในไตรมาสแรกของปี 2028

HSBC ได้เพิ่มประมาณการราคาน้ำมันดิบเบรนท์ โดยปรับเพิ่มประมาณการปี 2026 เป็น 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลจาก 80 ดอลลาร์ และคาดการณ์ปี 2027 เป็น 85 ดอลลาร์จาก 65 ดอลลาร์ ตามรายละเอียดในบันทึกตลาดน้ำมันของนักวิเคราะห์ของธนาคาร รวมถึงนักวิเคราะห์อาวุโสด้านน้ำมันและก๊าซระดับโลก Kim Fustier ธนาคารยังปรับเพิ่มสมมติฐานราคาระยะยาวเป็น 75 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเริ่มตั้งแต่ปี 2028

การปรับแก้สะท้อนถึงสิ่งที่ HSBC เรียกว่าภาวะปกติใหม่ที่หยุดชะงัก (disrupted new normal) ในช่องแคบฮอร์มุซ เส้นทางเดินเรือสำคัญที่ทางเข้าอ่าวเปอร์เซีย หลังจากการล่มสลายของบันทึกความเข้าใจระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านในเดือนกรกฎาคม นักวิเคราะห์ชี้ว่าการขนส่งผ่านช่องแคบได้ทรงตัวที่ประมาณ 30% ของระดับก่อนความขัดแย้ง แม้จะมีความผันผวนรายวันอย่างมีนัยสำคัญ แทนที่จะปิดสนิทหรือเปิดใหม่เต็มรูปแบบ HSBC อธิบายสถานการณ์ปัจจุบันว่ามีข้อจำกัดอย่างต่อเนื่อง และกรณีพื้นฐานที่อัปเดตสมมติว่ามีความเข้าใจที่เปราะบางระหว่างวอชิงตันและเตหะรานที่ยังคงเสี่ยงต่อความล้มเหลวซ้ำแล้วซ้ำเล่าและความไม่แน่นอนที่ยังดำเนินต่อไปเกี่ยวกับความปลอดภัย การควบคุม และการประกัน

ภายใต้กรณีพื้นฐานนี้ ธนาคารคาดว่าการไหลของของเหลวผ่านฮอร์มุซจะฟื้นตัวเพียงค่อยเป็นค่อยไป โดยเพิ่มขึ้นจากประมาณ 6 ล้านบาร์เรลต่อวันในปัจจุบันเป็น 8 ล้านบาร์เรลภายในสิ้นปีนี้ และ 9.5 ล้านบาร์เรลภายในกลางปี 2027 แม้ในระดับนั้น HSBC ชี้ว่าการไหลจะยังคงต่ำกว่าระดับ 19 ถึง 20 ล้านบาร์เรลต่อวันที่ผ่านช่องแคบก่อนความขัดแย้ง ทำให้ตลาดน้ำมันตึงตัวนานกว่าที่ธนาคารเคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้

โครงสร้างพื้นฐานทางเลือกกำลังช่วยชดเชยการขาดดุลนั้นมากขึ้น HSBC เน้นย้ำถึงท่อส่งน้ำมันที่มีอยู่และที่วางแผนไว้ในซาอุดีอาระเบียและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ว่าเป็นวิธีให้การส่งออกทั้งหมดของอ่าวเปอร์เซียฟื้นตัวแม้ปริมาณผ่านช่องแคบจะยังคงลดลงในเชิงโครงสร้าง ในกรณีพื้นฐานของธนาคาร การไหลทางเลือกเพิ่มขึ้นจากเพียงกว่า 4 ล้านบาร์เรลต่อวันในปัจจุบันเป็น 6.8 ล้านบาร์เรลภายในกลางปี 2027 ผลักดันปริมาณการส่งออกทั้งหมดของอ่าวเปอร์เซียเป็นประมาณ 16.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน ถึงกระนั้น HSBC ไม่คาดหวังว่าตลาดจะบรรลุสมดุลจนกว่าจะประมาณกลางปี 2027 ซึ่งบ่งชี้ถึงการลดลงของสินค้าคงคลังอย่างต่อเนื่องในไตรมาสต่อๆ ไป ธนาคารยังชี้ไปที่การส่งออกผลิตภัณฑ์จากอ่าวเปอร์เซียที่ถูกจำกัด สินค้าคงคลังต่ำ ค่าขนส่งและค่าประกันที่สูงขึ้น การหยุดชะงักที่เกี่ยวข้องกับรัสเซีย และกำลังการกลั่นสำรองที่จำกัด เป็นปัจจัยที่สนับสนุนส่วนต่างการกลั่นที่แข็งแกร่งผิดปกติ ซึ่งกระตุ้นให้ปรับเพิ่มประมาณการส่วนต่างการกลั่นสำหรับปี 2026 ถึง 2028

นอกเหนือจากกรณีพื้นฐาน HSBC ได้สรุปสถานการณ์ทางเลือกสองกรณี ในกรณีชะงักงัน หากการทูตล้มเหลวและการไหลผ่านฮอร์มุซยังคงอยู่ใกล้ระดับปัจจุบัน ธนาคารมองว่าสินค้าคงคลังจะลดลงสู่ระดับต่ำสุดในการดำเนินงาน และเบรนท์จะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 120 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ก่อนที่จะคลี่คลายในไตรมาสที่สามของปี 2027 เมื่อการทำลายอุปสงค์และอุปทานที่เร็วกว่าจากนอกกลุ่มโอเปกช่วยฟื้นฟูสมดุล ในกรณีฟื้นตัว การหยุดยิงที่ยั่งยืนซึ่งบรรลุในไตรมาสที่สี่ของปีนี้สามารถผลักดันการส่งออกทั้งหมดของอ่าวเปอร์เซียกลับสู่ระดับก่อนความขัดแย้ง ทำให้ตลาดกลับสู่สมดุลภายในสิ้นปีและเปลี่ยนเป็นส่วนเกินมากกว่า 3 ล้านบาร์เรลต่อวันในปี 2027 โดยเบรนท์อาจลดลงสู่ช่วง 70 ดอลลาร์ภายในไตรมาสแรกของปี 2028 ช่องว่างระหว่างผลลัพธ์ทั้งสองนี้เน้นย้ำว่าโครงสร้างราคาปัจจุบันยังคงขึ้นอยู่กับเส้นทางของความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านมากเพียงใด