Giải thích về Tăng cường tín dụng và Đợt chịu lỗ đầu tiên

Tăng cường tín dụng là một thuật ngữ chung cho bất kỳ cơ chế nào được xây dựng trong một cấu trúc để cải thiện hồ sơ tín dụng của một chứng khoán hoặc đợt — làm cho người nắm giữ có nhiều khả năng được thanh toán đầy đủ và đúng hạn. Một đợt chịu lỗ đầu tiên là một hình thức tăng cường tín dụng cụ thể và phổ biến: nó là lớp của một cấu trúc hấp thụ tổn thất trước, trước khi bất kỳ đợt nào khác bị ảnh hưởng, đó là điều làm cho các đợt phía trên nó tương đối an toàn hơn. Không có khái niệm nào loại bỏ rủi ro. Cả hai đều phân phối lại nơi tổn thất xảy ra trước, và hiểu sự phân phối lại đó là mục đích của việc đọc cấu trúc phân chia đợt trước khi cho rằng nhãn cấp cao có nghĩa là rủi ro thấp.

Tăng cường tín dụng có nghĩa là gì, một cách tổng quát

Tăng cường tín dụng không phải là một kỹ thuật cụ thể - nó là một nhóm công cụ đều thực hiện cùng một công việc cơ bản: làm cho các yêu cầu cấp cao hơn của một cấu trúc có nhiều khả năng được thanh toán hơn, bằng cách cung cấp cho chúng một số hình thức đệm hoặc hỗ trợ. Các hình thức phổ biến bao gồm:

• Sự ưu tiên (phân chia đợt). Chia một cấu trúc thành các lớp với thứ tự ưu tiên khác nhau, để các lớp cấp dưới hấp thụ tổn thất trước các lớp cấp cao. Đây là cơ chế đằng sau các đợt chịu lỗ đầu tiên, được trình bày chi tiết bên dưới.
• Bảo đảm quá mức. Đảm bảo một chứng khoán bằng giá trị tài sản thế chấp lớn hơn số tiền nợ, để một số suy giảm giá trị tài sản thế chấp có thể được hấp thụ trước khi các yêu cầu cấp cao bị ảnh hưởng.
• Chênh lệch dư thừa. Cấu trúc các tài sản cơ sở để tạo ra thu nhập nhiều hơn mức cần thiết để trả lãi coupon cho đợt cấp cao, với phần thặng dư có sẵn để trang trải các tổn thất ban đầu trước khi nó đến tay các nhà nắm giữ cấp dưới hoặc nhà tài trợ.
• Tài khoản dự trữ hoặc tài sản thế chấp bằng tiền mặt. Dành riêng một khoản đệm tiền mặt chuyên dụng khi bắt đầu cấu trúc, có thể được rút ra để trang trải tổn thất hoặc thiếu hụt trước khi chúng ảnh hưởng đến các khoản thanh toán của bất kỳ đợt nào.
• Bảo lãnh hoặc bảo hiểm của bên thứ ba. Một bên bên ngoài (công ty bảo hiểm, bên bảo lãnh, hoặc trong một số trường hợp là một tổ chức liên kết với chính phủ) đồng ý trang trải tổn thất lên đến một số tiền đã nêu, thêm một yêu cầu đối với bên đó như một lớp bảo vệ bổ sung.

Các cấu trúc khác nhau kết hợp các công cụ này theo nhiều cách khác nhau, và việc một giao dịch duy nhất sử dụng hai hoặc nhiều công cụ cùng nhau là phổ biến - ví dụ, một đợt chịu lỗ đầu tiên cộng với một tài khoản dự trữ. Đọc các tài liệu của cấu trúc để biết chính xác hình thức tăng cường tín dụng nào được áp dụng và ở mức độ nào, hữu ích hơn là coi 'tăng cường tín dụng' như một nhãn mác an ủi duy nhất.

Đợt chịu lỗ đầu tiên là gì

Đợt chịu lỗ đầu tiên (đôi khi được gọi là đợt vốn chủ sở hữu hoặc đợt cấp dưới nhất) là lớp của một cấu trúc phân chia đợt được định vị để hấp thụ tổn thất trước tất cả các đợt khác. Nếu các tài sản cơ sở hoạt động kém - người vay vỡ nợ, giá trị tài sản thế chấp giảm, hoặc dòng tiền thiếu hụt - giá trị hoặc các khoản thanh toán của đợt chịu lỗ đầu tiên bị giảm trước, xuống đến 0 nếu tổn thất đủ lớn, trước khi bất kỳ đợt cấp cao hoặc trung gian nào bị ảnh hưởng.

Đây là cùng một logic về thứ tự ưu tiên áp dụng cho bất kỳ cấu trúc vốn phân lớp nào — xem thứ tự ưu tiên cấu trúc vốn: vị trí của bạn quan trọng để biết cách thức ưu tiên thanh toán và hấp thụ tổn thất hoạt động nói chung. Đợt chịu lỗ đầu tiên chỉ đơn giản là vị trí cấp dưới nhất có thể trong thứ tự đó, được xây dựng có mục đích để trở thành bộ giảm xóc cho mọi thứ xếp trên nó.

Bởi vì nó chịu rủi ro nhiều nhất, một đợt chịu lỗ đầu tiên thường nhắm đến lợi nhuận cao nhất trong số các đợt trong cấu trúc - nhưng lợi nhuận mục tiêu đó chỉ thành hiện thực nếu tổn thất ở dưới quy mô của đợt. Nếu tổn thất vượt quá những gì lớp chịu lỗ đầu tiên có thể hấp thụ, đợt tiếp theo bắt đầu chịu tổn thất, và người nắm giữ đợt chịu lỗ đầu tiên có khả năng đã mất một phần hoặc toàn bộ vị thế của họ vào thời điểm đó.

Cách một cấu trúc phân chia đợt với tăng cường tín dụng hoạt động cùng nhau

Một cấu trúc đơn giản hóa làm cho cơ chế trở nên cụ thể. Giả sử một nhóm các khoản vay được đóng gói thành ba đợt: cấp cao, trung gian và chịu lỗ đầu tiên (cấp dưới).

Các số liệu trong bảng này chỉ mang tính minh họa, không phải số liệu từ bất kỳ sản phẩm cụ thể nào - quy mô đợt thực tế và phân bổ tổn thất được nêu trong tài liệu của từng cấu trúc. Nếu nhóm khoản vay cơ sở gặp vỡ nợ hoặc thiếu hụt, tổn thất được phân bổ cho đợt chịu lỗ đầu tiên cho đến khi nó cạn kiệt, sau đó cho đợt trung gian, và chỉ sau khi cả hai cạn kiệt, đợt cấp cao mới chịu bất kỳ tổn thất nào. Đây là lý do tại sao cùng một nhóm tài sản cơ sở có thể hỗ trợ một đợt cấp cao được tiếp thị là rủi ro tương đối thấp và một đợt chịu lỗ đầu tiên được tiếp thị là lợi nhuận cao, rủi ro cao - các tài sản là giống hệt nhau, nhưng phân bổ tổn thất thì không.

Tăng cường tín dụng giải quyết và không giải quyết điều gì

Tăng cường tín dụng thay đổi ai chịu tổn thất trước. Nó không làm giảm tổng số tiền tổn thất mà một nhóm tài sản có thể tạo ra, và nó không làm cho bản thân các tài sản cơ sở trở nên an toàn hơn.

Một đợt cấp cao được bảo vệ bởi một lớp chịu lỗ đầu tiên có quy mô phù hợp thực sự có thể an toàn hơn trong thực tế so với một khoản đầu tư không có cấu trúc, một đợt duy nhất vào cùng các tài sản đó - đó là mục đích chính đáng của cơ chế. Nhưng sự bảo vệ chỉ tốt khi ba điều sau đúng: lớp chịu lỗ đầu tiên đủ lớn so với tổn thất trong kịch bản căng thẳng thực tế, các tài sản cơ sở được thẩm định và định giá hợp lý ngay từ đầu, và cơ chế dòng tiền và báo cáo của cấu trúc thực sự hoạt động như được ghi trong tài liệu khi căng thẳng xảy ra.

Một đợt chịu lỗ đầu tiên quá mỏng so với rủi ro thực tế của nhóm chỉ mang lại vẻ ngoài bảo vệ cho các đợt phía trên nó. Đây là một lý do tín dụng tư nhân có tài sản đảm bảo và không có bảo đảm vẫn yêu cầu đánh giá thẩm định riêng ngay cả khi nó nằm trong một cấu trúc có tăng cường tín dụng - sự tăng cường thay đổi phân bổ tổn thất, không phải chất lượng tín dụng cơ sở của những gì đã được cho vay.

Những điều cần kiểm tra trước khi dựa vào tăng cường tín dụng

1. Những hình thức tăng cường tín dụng cụ thể nào được áp dụng - sự ưu tiên, bảo đảm quá mức, tài khoản dự trữ, bảo lãnh, hay kết hợp? Các tham chiếu chung chung đến 'tăng cường tín dụng' mà không có chi tiết là một khoảng trống đáng để đặt câu hỏi.
2. Đợt chịu lỗ đầu tiên lớn như thế nào so với tổng cấu trúc, và so với các kịch bản tổn thất căng thẳng thực tế cho các tài sản cơ sở? Một lớp chịu lỗ đầu tiên mỏng đối với một nhóm tài sản biến động mang lại ít sự bảo vệ thực sự hơn so với nhãn mác gợi ý.
3. Đợt đang được chào bán thực sự nằm ở đâu? Xác nhận xem đợt cụ thể là cấp cao, trung gian hay chịu lỗ đầu tiên - cùng một nhóm cơ sở có thể hỗ trợ các vị thế rủi ro rất khác nhau.
4. Ai nắm giữ đợt chịu lỗ đầu tiên, và nhà tài trợ hoặc người quản lý có giữ lại phần nào không? Một người quản lý giữ lại mức độ rủi ro chịu lỗ đầu tiên đáng kể có các động cơ khuyến khích phù hợp hơn so với người bán toàn bộ lớp cấp dưới và không giữ lại bất kỳ rủi ro giảm giá nào - một câu hỏi về sự phù hợp liên quan đến cam kết của GP và sự tham gia trực tiếp.
5. Hiệu suất của cấu trúc được báo cáo như thế nào và tần suất ra sao? Khả năng nhìn thấy liên tục về tỷ lệ vỡ nợ, hiệu suất tài sản thế chấp và đệm chịu lỗ đầu tiên còn lại quan trọng hơn một khi cấu trúc đang hoạt động so với chỉ quy mô ban đầu.

Những câu hỏi này nằm cùng với danh sách kiểm tra rộng hơn trong các giao ước và tài sản thế chấp: điều gì bảo vệ người nắm giữ trái phiếu tư nhân, vì tăng cường tín dụng là một lớp bảo vệ nữa để đánh giá bên cạnh các điều khoản tài sản thế chấp và giao ước, không phải là sự thay thế cho chúng.

Tại sao điều này quan trọng đối với các cấu trúc RWA được token hóa

Tín dụng tư nhân được token hóa và các sản phẩm RWA có cấu trúc đôi khi đề cập đến việc phân chia đợt hoặc tăng cường tín dụng như một điểm bán hàng cho đợt cấp cao hoặc được gắn nhãn đầu tư. Lớp token hóa không thay đổi cơ chế cơ bản được mô tả ở đây - một token đợt cấp cao chỉ được bảo vệ ở mức độ mà các lớp chịu lỗ đầu tiên và trung gian bên dưới nó được định cỡ và tài trợ để hấp thụ các tổn thất thực tế. Xem xét token cụ thể đại diện cho đợt nào, và sự tăng cường hỗ trợ nó thực sự hoạt động như thế nào, là một phần của việc đọc tài liệu sản phẩm chứ không phải điều mà cấu trúc token tự giải quyết.

Bạn có thể xem xét cách các sản phẩm RWA công bố cấu trúc đợt, tăng cường tín dụng và tài liệu rủi ro trên trang RWA của BiFu.

Câu hỏi thường gặp

Một đợt cấp cao có tăng cường tín dụng có phi rủi ro không?

Không. Tăng cường tín dụng làm giảm khả năng một đợt cấp cao hấp thụ tổn thất bằng cách đặt các đợt cấp dưới lên trước nó trong thứ tự tổn thất, nhưng nó không loại bỏ rủi ro. Nếu tổn thất vượt quá những gì các lớp cấp dưới có thể hấp thụ, đợt cấp cao vẫn có thể chịu tổn thất, và các tài sản cơ sở vẫn có thể hoạt động kém bất kể cấu trúc được phân chia đợt như thế nào.

Tại sao ai đó lại nắm giữ một đợt chịu lỗ đầu tiên?

Một đợt chịu lỗ đầu tiên thường nhắm đến lợi nhuận cao nhất trong một cấu trúc vì nó chịu rủi ro nhiều nhất, tương tự như cách vốn chủ sở hữu nằm ở dưới cùng của cấu trúc vốn và kiếm được phần tăng trưởng còn lại. Các nhà đầu tư nắm giữ nó thường được đền bù cho việc hấp thụ tổn thất trước, và vị thế có thể hoạt động tốt nếu các tài sản cơ sở hoạt động như mong đợi, nhưng nó cũng có thể bị giảm xuống mất toàn bộ nếu tổn thất nghiêm trọng.

Làm thế nào để tôi biết một đợt chịu lỗ đầu tiên thực sự cung cấp bao nhiêu sự bảo vệ?

Kiểm tra quy mô của nó so với tổng cấu trúc và so sánh với các ước tính tổn thất trong kịch bản căng thẳng thực tế cho các tài sản cơ sở, không chỉ mức trung bình lịch sử. Một đợt chịu lỗ đầu tiên có quy mô bằng một tỷ lệ nhỏ của nhóm mang lại ít sự bảo vệ thực sự hơn trước một cuộc suy thoái nghiêm trọng so với một đợt được định cỡ để hấp thụ một phần lớn hơn đáng kể các tổn thất tiềm năng.

Tăng cường tín dụng có áp dụng cho các sản phẩm RWA dạng quỹ hay chỉ dạng trái phiếu?

Việc phân chia đợt và các hình thức tăng cường tín dụng khác thường được liên kết với tín dụng có cấu trúc và các sản phẩm dạng trái phiếu, nhưng một số cấu trúc quỹ cũng sử dụng các lớp cổ phần được phân chia đợt với thứ tự ưu tiên tổn thất khác nhau. Luôn kiểm tra tài liệu của sản phẩm cụ thể thay vì giả định một cấu trúc dựa trên việc nó được gắn nhãn là quỹ hay trái phiếu.

Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính, đầu tư, pháp lý, thuế hoặc giao dịch. Các sản phẩm RWA có rủi ro, bao gồm khả năng mất vốn gốc. Luôn xem xét tài liệu sản phẩm và công bố rủi ro trước khi tham gia.

Bài đọc liên quan

• Xem khuôn khổ rộng hơn trong thứ tự ưu tiên cấu trúc vốn: vị trí của bạn quan trọng.
• Hiểu các giao ước và tài sản thế chấp: điều gì bảo vệ người nắm giữ trái phiếu tư nhân cùng với tăng cường tín dụng.
• Mới bắt đầu? Hãy bắt đầu với các kiến thức cơ bản về RWA.