ECB dự kiến tăng lãi suất lên 2.50% với trọng tâm là hướng dẫn của Lagarde

Một đợt tăng 25 điểm cơ bản đối với lãi suất tiền gửi, đưa nó lên 2.50%, được dự đoán rộng rãi từ Ngân hàng Trung ương Châu Âu hôm nay. Thị trường đã hoàn toàn chiết khấu bước này. Vì quyết định này không được kỳ vọng sẽ tạo ra biến động thị trường đáng kể, sự chú ý sẽ chuyển sang cuộc họp báo của Chủ tịch Lagarde.

Cuộc họp này diễn ra trong bối cảnh đầy thách thức đối với Hội đồng quản trị. Lạm phát hàng năm tại khu vực đồng euro đã tăng tốc lên 3.3% trong tháng 8, và chi phí năng lượng đã tăng vọt do căng thẳng địa chính trị và gián đoạn ở eo biển Hormuz. Giá khí đốt châu Âu gần đây đã chạm mức cao nhất kể từ năm 2022, và chiến tranh Iran không có dấu hiệu kết thúc nhanh chóng. Trong khi đó, lạm phát cốt lõi và dịch vụ đã giảm bớt, và hoạt động kinh tế đã tăng trưởng tốt hơn dự báo.

Động thái 25bp sẽ đưa lãi suất tiền gửi lên mức cao nhất của vùng trung lập ước tính của ECB. Do đó, cuộc họp này rất quan trọng trong việc đánh giá liệu ngân hàng trung ương có coi 2.50% là đủ để giải quyết cú sốc kinh tế hiện tại hay không, hay cần phải thắt chặt thêm vào địa hạn chế.

Các ngân hàng đầu tư thường coi tháng 9 là đánh dấu sự kết thúc của chu kỳ thắt chặt hoặc gần kết thúc. Không có tổ chức nào dự báo ECB sẽ cam kết chắc chắn về việc tăng lãi suất bổ sung, mặc dù nhiều người lưu ý rằng rủi ro nghiêng về hành động tiếp theo nếu giá năng lượng vẫn cao hoặc áp lực giá lan rộng hơn.

Thay đổi nhỏ đối với tuyên bố, với sự phụ thuộc vào dữ liệu vẫn là trọng tâm

Các nhà phân tích đồng thuận rộng rãi rằng Hội đồng quản trị sẽ tránh những thay đổi lớn đối với tuyên bố chính sách của mình. ECB sẽ duy trì chiến lược họp theo từng cuộc họp và phụ thuộc vào dữ liệu, đặc biệt là trước sự không chắc chắn đặc biệt về chi phí năng lượng và tình hình địa chính trị.

Đánh giá về nền kinh tế cũng khó có thể thay đổi đáng kể. Tăng trưởng đã tăng trưởng tốt hơn dự báo, trong khi lạm phát vẫn trên mục tiêu và giá năng lượng đưa ra rủi ro tăng mới. Do đó, cân bằng rủi ro sẽ gần như tương tự: rủi ro giảm đối với tăng trưởng và rủi ro tăng đối với lạm phát.

Cuộc họp báo của Lagarde sẽ quan trọng hơn tuyên bố

Cuộc họp báo của Chủ tịch Lagarde được kỳ vọng sẽ có trọng lượng lớn hơn tuyên bố chính thức. Quan điểm phổ biến là bà sẽ không đưa ra tín hiệu cụ thể về quyết định lãi suất tiếp theo, thay vào đó nhấn mạnh rằng các động thái sắp tới sẽ phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế. Mô hình này phù hợp với cách tiếp cận truyền thông gần đây của ECB.

Tuy nhiên, giọng điệu trong phát biểu của bà rất quan trọng. Nếu Lagarde áp dụng lập trường diều hâu, bà có thể nhấn mạnh bản chất kéo dài của cú sốc năng lượng, nguy cơ lạm phát vượt mục tiêu trong thời gian dài, và phạm vi cho các đợt tăng lãi suất bổ sung.

Ngược lại, nếu bà nhấn mạnh sự giảm tốc trong lạm phát cốt lõi và dịch vụ, rủi ro thắt chặt quá mức, và tác động của lãi suất cao lên các điều kiện tài chính vốn đã căng thẳng, giọng điệu sẽ có vẻ ôn hòa hơn.

Các dự báo kinh tế cho thấy tăng trưởng mạnh hơn, nhưng triển vọng lạm phát phức tạp hơn

Các dự báo kinh tế vĩ mô cập nhật được kỳ vọng sẽ tiết lộ các số liệu tăng trưởng mạnh hơn nhưng bức tranh lạm phát phức tạp hơn.

Các dự báo cập nhật của ECB có khả năng bao gồm các số liệu tăng trưởng cao hơn, phản ánh hiệu suất tốt hơn dự kiến của khu vực đồng euro.

Các dự báo lạm phát có nhiều sắc thái hơn. Theo Goldman Sachs, các ước tính lạm phát tổng thể và cốt lõi năm 2026 có khả năng sẽ bị cắt giảm 0.1 điểm phần trăm, do các số liệu lạm phát đã thấp hơn dự báo trước đó của ECB. Tuy nhiên, dự báo lạm phát tổng thể năm 2027 được dự kiến tăng 0.4 điểm phần trăm lên 2.7%, và lạm phát cốt lõi tăng 0.1 điểm phần trăm lên 2.6%. Điều này chủ yếu là do cú sốc năng lượng: chi phí năng lượng giao ngay và tương lai cao cho thấy lạm phát có thể vượt mục tiêu trong thời gian dài hơn so với dự kiến ban đầu.

UniCredit cũng dự báo sự chuyển dịch diều hâu trong các dự báo lạm phát, đặc biệt là thông qua điều chỉnh tăng đối với triển vọng lạm phát năm tới và lùi thời gian quay trở lại mục tiêu 2%.

MUFG có cái nhìn ít lo ngại hơn về các dự báo. Họ cho rằng ước tính lạm phát tổng thể năm 2026 có thể thực sự giảm sau khi lạm phát gần đây thấp hơn, nhưng cảnh báo rằng các dự báo có thể đã lỗi thời vì ngày cắt kỹ thuật có lẽ đã xảy ra trước đợt tăng giá khí đốt tự nhiên gần đây nhất.

Các ước tính cơ sở của ECB có thể không hoàn toàn tích hợp cú sốc giá năng lượng mới nhất. Do đó, phát biểu của Lagarde mang ý nghĩa lớn hơn đối với phản ứng của thị trường.

Tóm tắt đồng thuận

• Tăng 25bp lên 2.50% hôm nay.
• Động thái này đã được định giá, vì vậy sẽ không ảnh hưởng đến thị trường.
• ECB sẽ duy trì lập trường phụ thuộc vào dữ liệu, họp theo từng cuộc họp.
• Lagarde không được kỳ vọng đưa ra cam kết rõ ràng về việc tăng lãi suất khác.
• Các dự báo tăng trưởng được kỳ vọng sẽ được nâng lên trên diện rộng.
• Chi phí năng lượng đặt ra rủi ro tăng đáng kể đối với lạm phát.
• Lạm phát cốt lõi và dịch vụ vẫn ít đáng lo ngại hơn nhiều so với con số tổng thể.
• Các đợt tăng lãi suất tiếp theo là có thể, nhưng ECB có lẽ sẽ không tín hiệu mạnh mẽ ngay bây giờ.
• Đợt tăng tháng 9 được kỳ vọng sẽ kết thúc chu kỳ thắt chặt hiện tại, hoặc ít nhất là giai đoạn đầu của nó.

Định giá thị trường

Thị trường hiện định giá khoảng 48 điểm cơ bản thắt chặt vào cuối năm nay và 85 điểm cơ bản vào cuối năm 2027. Điều đó có nghĩa là các nhà giao dịch dự đoán ít nhất ba đợt tăng lãi suất vào tháng 12 năm 2027, bao gồm cả mức tăng hôm nay.

Điều này thể hiện sự thắt chặt đáng kể đã được phản ánh trong đường cong lợi suất. Do đó, rủi ro giảm chiếm ưu thế đối với đồng euro, vì ECB phải vượt qua kỳ vọng của thị trường để kích hoạt đánh giá lại diều hâu và hỗ trợ đồng tiền chung.

Một đợt tăng 25bp kết hợp với Lagarde thận trọng có thể sẽ được hiểu là ôn hòa hơn, gây áp lực lên đồng euro khi kỳ vọng tăng lãi suất giảm. Ngược lại, nếu Lagarde nhấn mạnh sự sẵn sàng của ECB để tiếp tục tăng lãi suất nếu rủi ro lạm phát kéo dài, đồng euro có thể tăng, cho thấy khẩu vị lớn hơn đối với thắt chặt bổ sung.

Tóm lại, vì thị trường đã định giá quỹ đạo thắt chặt mạnh mẽ, ngưỡng để ECB tạo ra bất ngờ diều hâu là cao.

Tóm tắt

ECB gần như chắc chắn sẽ tiến hành tăng 25bp hôm nay, khiến bản thân quyết định phần lớn không có hậu quả đối với thị trường. Sự chú ý sẽ tập trung vào hướng dẫn về tương lai. Sự đồng thuận chỉ ra các điều chỉnh tăng đối với ước tính tăng trưởng, bức tranh lạm phát phức tạp hơn do khủng hoảng năng lượng, và ngôn ngữ phụ thuộc vào dữ liệu tiếp tục từ Lagarde.

Điểm tranh cãi chính là triển vọng sau cuộc họp này. MUFG và ING ủng hộ tháng 9 là điểm kết thúc chu kỳ, trong khi Goldman, Wells Fargo và UniCredit nhận thấy rủi ro rõ ràng về thắt chặt bổ sung nếu chi phí năng lượng vẫn cao hoặc lạm phát lan rộng hơn.

Tuy nhiên, đối với thị trường, điểm mấu chốt là rào cản cho một bất ngờ diều hâu đã đáng kể. Với khoảng 48bps tăng lãi suất dự kiến vào cuối năm và 85bps vào cuối năm 2027, ECB phải vượt qua định giá thị trường chứ không chỉ tỏ ra diều hâu để kích hoạt một động thái euro-tăng tích cực đáng kể.

Và ngay cả khi nó làm được điều đó, bất kỳ đợt tăng giá euro nào cũng có thể dễ bị đảo ngược vì sự chú ý sẽ sớm chuyển sang báo cáo chỉ số giá tiêu dùng của Mỹ và quyết định của Cục Dự trữ Liên bang, nơi những thay đổi trong lộ trình lãi suất dự kiến của Fed có thể lại chi phối EUR/USD.