Cách phát hiện những nhà đầu tư buộc phải bán có thể biến một đợt giảm nhẹ thành một cuộc tháo chạy

Khuôn khổ này đang có liên quan trực tiếp ngay bây giờ. Sự sụt giảm của cổ phiếu Nvidia tối nay ảnh hưởng đến một trong những khoản nắm giữ phổ biến nhất của các quỹ phòng hộ, và các hợp đồng tương lai đang giảm trước phiên giao dịch giao ngay. Nếu biến động lại gia tăng, những nhà bán cơ học tương tự—các quỹ kiểm soát biến động, ETF đòn bẩy và các nhà giao dịch quyền chọn—có thể làm trầm trọng thêm đà giảm cho đến khi thị trường Mỹ đóng cửa, đặc biệt ở các cổ phiếu AI phổ biến. Những điều cần theo dõi là chênh lệch tín dụng, hành vi của Treasury, và liệu việc bán ra có mở rộng ra ngoài nhóm cổ phiếu AI hay không. Với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm gần 5% sau một chỉ số CPI nóng, trái phiếu hiện không mang lại nhiều phòng hộ, đó là một điều kiện khiến cho một đợt điều chỉnh vị thế khó hấp thụ hơn.

Không phải mọi đợt giảm mạnh đều phản ánh sự thay đổi trong quan điểm cơ bản. Đôi khi nó chỉ đơn giản là các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy tuân theo các quy tắc riêng của họ, và hiểu ai phải bán giúp bạn đánh giá liệu một đợt bán tháo có kéo dài hay không.

• Các đợt suy giảm thị trường mạnh thường được khuếch đại bởi các nhà đầu tư buộc phải bán, chứ không phải do thay đổi tâm lý nhà đầu tư
• Đòn bẩy tạo ra một vòng lặp phản hồi, khi thua lỗ kích hoạt bán ra, đẩy giá xuống thấp hơn và dẫn đến nhiều nhà đầu tư buộc phải bán hơn
• Các nhà bán cơ học chính bao gồm các quỹ kiểm soát biến động, CTA, ETF đòn bẩy, các nhà giao dịch quyền chọn và các quỹ phòng hộ đòn bẩy đông đúc
• Đợt giảm 6.4% của Nasdaq-100 tuần trước chứng kiến ước tính kỷ lục 56 tỷ USD từ hoạt động bán ra của ETF đòn bẩy, và có thể thêm 61 tỷ USD từ các quỹ kiểm soát biến động
• Dấu hiệu của một đợt bán tháo do vị thế bao gồm dự báo thu nhập ổn định, chênh lệch tín dụng được kiềm chế, và các khoản lỗ tập trung ở các cổ phiếu đông đúc
• Bài viết này mở rộng phân tích của chiến lược gia đầu tư Saxo, Victoria Ramirez

Khi thị trường suy giảm mạnh, thường người ta cho rằng các nhà đầu tư đột ngột thay đổi quan điểm về nền kinh tế hoặc triển vọng của một công ty. Thông thường, yếu tố lớn hơn lại đơn giản hơn: một nhóm các nhà đầu tư bị buộc phải bán. Biết họ là ai và tại sao họ bán giúp giải thích tại sao một số đợt suy giảm lan rộng trong khi những đợt khác lại nhanh chóng lắng xuống.

Bài giải thích này xây dựng trên phân tích rất tốt của chiến lược gia đầu tư Saxo, Victoria Ramirez, được biên tập lại với giải thích bổ sung dành cho độc giả mới làm quen với cơ chế thị trường. Điểm bắt đầu của cô là sự sụt giảm trong cổ phiếu công nghệ Mỹ tuần trước. Nasdaq-100 đã giảm 6.4% trong một phiên giao dịch, ngày tồi tệ nhất kể từ tháng 3 năm 2020, xóa sổ khoảng 2.3 nghìn tỷ đô la khỏi giá trị thị trường. Mối lo ngại về chi tiêu cho trung tâm dữ liệu AI đã khơi mào cho sự sụt giảm, nhưng việc bán ra cơ học của các nhà đầu tư có hệ thống và sử dụng đòn bẩy đã biến nó thành một đợt suy giảm rộng và không phân biệt.

Yếu tố trung tâm là đòn bẩy. Hãy xem xét một quỹ đầu tư 200 đô la vào cổ phiếu, sử dụng 100 đô la vốn riêng và 100 đô la vay. Nếu những cổ phiếu đó giảm 10%, danh mục giảm xuống còn 180 đô la, nhưng khoản nợ vẫn không đổi. Vốn riêng của quỹ do đó thu hẹp từ 100 đô la xuống 80 đô la, mất 20%. Để trở lại tỷ lệ đòn bẩy ban đầu, quỹ chỉ có thể nắm giữ 160 đô la cổ phiếu, vì vậy nó phải bán 20 đô la, sau khi giá đã giảm. Những đợt bán này đẩy giá xuống thấp hơn, từ đó có thể buộc nhà đầu tư đòn bẩy tiếp theo cũng làm tương tự.

Một số loại nhà đầu tư hoạt động theo các quy tắc như vậy:

• Các quỹ kiểm soát biến động giữ cho rủi ro trong danh mục của họ ổn định. Khi biến động thị trường tăng gấp đôi, họ giảm khoảng một nửa mức độ rủi ro.
• Các quỹ theo xu hướng, thường được gọi là CTA, cắt giảm vị thế khi giá phá vỡ dưới các mức xu hướng chính và họ có thể tiếp tục bán trong nhiều ngày sau tin tức ban đầu.
• Các ETF đòn bẩy tái cân bằng mỗi ngày, vì vậy một ngày giảm mạnh buộc họ phải bán vào lúc đóng cửa.
• Các nhà giao dịch quyền chọn đã bán bảo vệ cho nhà đầu tư có thế cần bán nhiều thị trường hơn khi nó giảm, để duy trì phòng ngừa rủi ro.
• Các quỹ phòng hộ đòn bẩy tập trung vào các cổ phiếu phổ biến tương tự có thể bị buộc phải bán chúng cùng nhau khi người cho vay yêu cầu thêm tài sản đảm bảo.

Quy mô có thể rất đáng kể. Saxo trích dẫn ước tính rằng việc tái cân bằng ETF đòn bẩy đã loại bỏ khoảng 56 tỷ đô la tiếp xúc vốn cổ phần vào ngày 5 tháng 11, một kỷ lục theo mô hình của Nomura. Các quỹ kiểm soát biến động phải đối mặt với khả năng bán khoảng 61 tỷ đô la, và các nhà đầu tư theo xu hướng đã bán khoảng 13 tỷ đô la hợp đồng tương lai chỉ số Mỹ. Những con số đó chỉ là một vài phần trăm của một ngày giao dịch. Nhưng vì giá được đặt ở biên, một lượng nhỏ bán ra khẩn cấp, một chiều có thể di chuyển toàn bộ thị trường.

Bài học thực tế là một đợt giảm mạnh không phải lúc nào cũng là một phán quyết về các yếu tố cơ bản. Các dấu hiệu cho thấy một đợt bán tháo chủ yếu là về vị thế bao gồm:

• dự báo thu nhập ổn định
• chỉ mở rộng nhẹ trong chênh lệch tín dụng
• điều kiện bình thường trên thị trường vốn
• trái phiếu chính phủ hoạt động như một phòng hộ trở lại
• các khoản lỗ tập trung vào các cổ phiếu trước kia đông đúc hoặc đắt đỏ

Khi những điều đó đúng, giá thường phục hồi sau khi hoạt động bán bắt buộc kết thúc.

Kết quả đó không được đảm bảo. Nếu một trong những tín hiệu đó bị phá vỡ—ví dụ, thị trường tín dụng đình trệ hoặc trái phiếu giảm cùng với cổ phiếu—một đợt điều chỉnh vị thế có thể biến thành một điều gì đó nghiêm trọng hơn. Biết ai đang bán và tại sao giúp nhà đầu tư đánh giá họ đang đối mặt với loại bán tháo nào.