JP Morgan: Sáu Tháng Trôi Qua, Kết Cục Thị Trường Dầu Mỏ Vẫn Chưa Rõ Ràng

Tính toán riêng của JP Morgan chỉ ra rằng thị trường đang định giá rủi ro nhiều hơn đáng kể so với mô hình giá trị hợp lý của ngân hàng có thể giải thích, với Brent dao động gần 106 USD so với giá trị hợp lý ước tính khoảng 90 USD cho tháng 9. Sự chênh lệch khoảng 16 USD này phản ánh đánh giá độc lập của thị trường về rủi ro mất thêm nguồn cung ngoài ước tính 10 triệu thùng/ngày đã bị ảnh hưởng bởi xung đột, chứ không phải là sự định giá sai mà ngân hàng kỳ vọng sẽ nhanh chóng được giải quyết.

Giá dầu diesel kỷ lục bước vào mùa đông cao điểm, cùng với xăng gần mức cao nhất nhiều năm, cho thấy thị trường sản phẩm tinh chế đang thắt chặt nhanh hơn bản thân dầu thô—một xu hướng mà các nhà giao dịch sẽ theo dõi chặt chẽ khi tồn kho tiếp tục giảm. Vì JP Morgan đang nhấn mạnh sự không chắc chắn thực sự của mô hình thay vì đưa ra nhận định xu hướng, ghi chú này có thể được hiểu là gợi ý duy trì các biện pháp phòng ngừa nghiêng về rủi ro đầu cuối tăng, chứ không phải là khuyến nghị giao dịch theo chiều hướng nào.

---

JP Morgan thừa nhận rằng họ không còn có thể mô hình hóa cách cuộc khủng hoảng dầu mỏ Iran sẽ kết thúc. Sự thừa nhận này mang ý nghĩa đặc biệt khi đến từ chính JP Morgan. Ngân hàng có năng lực phân tích để khai thác chuyên gia bên ngoài khi các mô hình của mình không đủ, và việc họ nói thẳng rằng không thể vạch ra kết cục sau sáu tháng xung đột đánh dấu một sự thay đổi đáng chú ý so với các quan điểm thể chế tự tin mà các ngân hàng thường đưa ra, ngay cả trong thời kỳ biến động.

Tóm tắt:

• JP Morgan nói với Reuters rằng họ không có quan điểm cơ bản rõ ràng về thị trường dầu lần đầu tiên kể từ khi cuộc chiến Mỹ-Israel chống Iran bắt đầu, cho biết họ không biết cách mô hình hóa kết cục
• Ngân hàng ước tính giá trị hợp lý của Brent gần 90 USD/thùng cho tháng 9, thấp hơn nhiều so với giá giao dịch quanh 106 USD, ngụ ý thị trường đang định giá rủi ro mất thêm nguồn cung ngoài ước tính 10 triệu thùng/ngày đã bị gián đoạn
• Xăng Mỹ ở mức khoảng 4,35 USD/gallon và dầu diesel đã đạt mức kỷ lục gần 6,30 USD/gallon khi bước vào nhu cầu mùa đông cao điểm, với tồn kho ở mức thấp nhất mọi thời đại
• Tồn kho dầu thô và sản phẩm toàn cầu đã giảm khoảng 555 triệu thùng kể từ khi chiến tranh bắt đầu, chỉ khoảng một phần ba so với dự báo của JP Morgan, do nhu cầu thấp hơn khoảng 4,4 triệu thùng/ngày so với cùng kỳ năm ngoái đã hấp thụ phần lớn tổn thất nguồn cung
• Ngân hàng cảnh báo các rủi ro gia tăng bao gồm các mối đe dọa đối với vận chuyển qua Bab el-Mandeb, các cuộc tấn công vào tuyến đường xuất khẩu của Ả Rập Xê Út, và các cuộc tấn công tiếp diễn vào cơ sở hạ tầng lọc dầu của Nga và các thành phố Ukraine
• JP Morgan cho biết tồn kho đáng kể ở Trung Quốc, châu Âu, Nhật Bản và Hàn Quốc vẫn tạo ra một lớp đệm, nhưng cảnh báo giá có thể tăng cao hơn vào cuối năm nay nếu sự gián đoạn kéo dài và thị trường phụ thuộc nhiều hơn vào sự hủy diệt nhu cầu

Vào thứ Năm, JP Morgan thông báo với Reuters rằng họ không còn duy trì quan điểm cơ bản rõ ràng về thị trường dầu, lần đầu tiên ngân hàng đưa ra tuyên bố như vậy kể từ khi cuộc chiến Mỹ-Israel chống Iran bắt đầu. Các nhà phân tích của ngân hàng cho biết họ không còn biết cách mô hình hóa kết cục, chỉ ra rằng sau sáu tháng xung đột, các ngưỡng kinh tế mà họ từng cho rằng chính quyền Mỹ sẽ không vượt qua thực sự đã bị vượt qua, mà không có chiến lược rút lui rõ ràng.

Ngân hàng nhấn mạnh sự phân kỳ ngày càng lớn giữa định giá của mình và giá thị trường. Họ xác định giá trị hợp lý của Brent ở mức khoảng 90 USD/thùng cho tháng 9, so với giá giao ngay gần 106 USD, một khoảng cách mà họ cho là do thị trường định giá thêm các tổn thất nguồn cung ngoài khoảng 10 triệu thùng/ngày đã bị gián đoạn bởi xung đột. Trên thực tế, xăng Mỹ đang ở mức khoảng 4,35 USD/gallon, trong khi dầu diesel đã tăng lên mức kỷ lục gần 6,30 USD/gallon ngay khi nhu cầu mùa đông cao điểm đến gần, với tồn kho ở mức thấp lịch sử.

Tuy nhiên, JP Morgan lưu ý rằng giá đã không tăng mạnh như quy mô gián đoạn có thể gợi ý, bởi vì thị trường đã phụ thuộc nhiều hơn vào nhu cầu suy yếu hơn là làm cạn kiệt tồn kho. Tồn kho dầu thô và sản phẩm toàn cầu đã giảm khoảng 555 triệu thùng kể từ khi chiến tranh bắt đầu, chỉ khoảng một phần ba mức giảm mà ngân hàng dự báo ban đầu, trong khi nhu cầu dầu toàn cầu đã thấp hơn khoảng 4,4 triệu thùng/ngày so với cùng kỳ năm ngoái. Kết quả là Brent chỉ đạt trung bình 94 USD trong suốt cuộc xung đột.

Ngân hàng chỉ ra một loạt rủi ro rộng hơn ngoài eo biển Hormuz (vấn đề đang âm ỉ), bao gồm các mối đe dọa đối với vận chuyển qua eo biển Bab el-Mandeb, các cuộc tấn công gần đây ảnh hưởng đến các tuyến đường xuất khẩu của Ả Rập Xê Út, và các cuộc tấn công tiếp diễn vào cơ sở hạ tầng lọc dầu của Nga và các thành phố Ukraine. Cơ quan Năng lượng Quốc tế tuần trước cho biết nguồn cung và nhu cầu dầu toàn cầu đều có khả năng giảm hơn so với dự kiến trước đó trong năm nay, trong khi OPEC, mặc dù cắt giảm dự báo lần thứ năm liên tiếp, vẫn kỳ vọng nhu cầu dầu thế giới tăng 380.000 thùng/ngày trong năm 2026.

JP Morgan cho biết các kho đệm tồn kho đáng kể vẫn còn ở Trung Quốc, châu Âu, Nhật Bản và Hàn Quốc, có thể hạn chế mức tăng giá trong ngắn hạn. Nhưng họ cảnh báo rằng nếu sự gián đoạn ở Trung Đông kéo dài, giá có thể tăng cao hơn vào cuối năm khi tồn kho bị rút xuống thêm và thị trường ngày càng phụ thuộc vào sự hủy diệt nhu cầu để giữ cân bằng.

Việc một ngân hàng có uy tín như JP Morgan, một ngân hàng có nguồn lực để đưa vào các chuyên gia bên ngoài thay vì chỉ dựa vào mô hình của riêng mình, nay công khai nói rằng họ không thể vạch ra một lộ trình phía trước, nói lên nhiều điều về tình trạng của cuộc xung đột này như bất kỳ dữ liệu giá nào ở trên.

Có vẻ như mọi thứ phụ thuộc vào tâm trạng thất thường của một người nào đó.