Pershing Square: Chi tiêu vốn AI của Big Tech là cược vào tăng trưởng, không phải gánh nặng phòng thủ

Bức thư đưa ra một phản luận nổi bật đối với những lo ngại về chi tiêu vốn đã chèn ép định giá của các hyperscaler trong năm nay, dù Pershing Square sở hữu Microsoft, Meta và Amazon. Lập luận hai chiều của công ty là điều nhà đầu tư có thể dựa vào để hành động: hoặc doanh thu vượt kỳ vọng đồng thuận, hoặc chi tiêu vốn được cắt giảm, và dòng tiền tự do sẽ cao hơn mức các nhà phân tích hiện dự báo trong cả hai trường hợp. Theo cách đọc đó, triển vọng nhìn chung là thuận lợi cho các hyperscaler. Đối với các nhà sản xuất chip và nhà cung cấp phần cứng, những bên đã vượt trội hơn khách hàng của mình một cách rõ rệt trong năm nay, khả năng cắt giảm chi tiêu vốn là rủi ro cần theo dõi. Bằng cách vạch ra ranh giới rõ ràng giữa các hyperscaler có lượng tiền mặt dồi dào và các neocloud phụ thuộc vào nợ, bức thư cũng làm gia tăng áp lực lên cổ phiếu và tín dụng của các neocloud.

-

Trước đó:

• WSJ: Nhà đầu tư IPO của Anthropic tìm mức định giá thấp hơn 1,5 nghìn tỷ USD sau đợt bán tháo cổ phiếu công nghệ

-

Theo Pershing Square của Bill Ackman, thị trường đã đảo ngược câu chuyện về chi tiêu vốn AI: thị trường coi chi tiêu cho tăng trưởng là một khoản chi phí lâu dài, dù khoản chi này lẽ ra phải tạo ra tăng trưởng doanh thu nhanh hơn, hoặc nếu không thì chi tiêu thấp hơn.

Tóm tắt:

• Pershing Square mô tả chi tiêu vốn của hyperscaler là khoản đầu tư tấn công vào tăng trưởng chứ không phải chi phí phòng thủ để bảo vệ hoạt động hiện tại.
• Chi tiêu vốn của Microsoft, Meta, Amazon và Google đã tăng gần gấp năm lần, từ khoảng 140 tỷ USD năm 2023 lên khoảng 740 tỷ USD vào năm 2026; kỳ vọng đồng thuận là tăng 35% lên hơn 1 nghìn tỷ USD vào năm tới.
• Pershing Square kỳ vọng doanh thu của các hyperscaler sẽ vượt kỳ vọng đồng thuận trong vài năm tới; nếu điều đó không xảy ra, công ty dự kiến sẽ cắt giảm chi tiêu vốn, và công ty cho biết dòng tiền tự do sẽ vượt dự báo trong cả hai kết cục.
• Công ty đặt chi phí xây dựng một gigawatt năng lực AI ở mức 40 tỷ đến 50 tỷ USD, với lợi nhuận trên vốn trước thuế có thể đạt 15% đến 25%.
• Pershing Square lập luận rằng các hyperscaler có thể tự tài trợ phần lớn việc xây dựng, khác với các neocloud đang chứng kiến chênh lệch tín dụng nới rộng và giá cổ phiếu giảm.
• Thu nhập liên quan đến phí quý III của chính Pershing Square tăng 13% lên khoảng 64 triệu USD, trong khi thu nhập có thể phân phối giảm 12% khi thuế doanh nghiệp bắt đầu được áp dụng.

Pershing Square của Bill Ackman đã đưa ra lập luận rằng sự gia tăng chi tiêu vốn của Big Tech là một cược tấn công vào tăng trưởng, không phải chi phí phòng thủ, và rằng nhà đầu tư đang đánh giá thấp doanh thu mà khoản chi này sẽ tạo ra.

Một bức thư cổ đông quý III do Ackman và Giám đốc Đầu tư Ryan Israel ký cho biết chi tiêu vốn tại Microsoft, Meta, Amazon và Google, tức bốn hyperscaler, đã tăng gần gấp năm lần. Dựa trên hướng dẫn của công ty, chi tiêu này tăng từ khoảng 140 tỷ USD năm 2023 lên khoảng 740 tỷ USD vào năm 2026, và kỳ vọng đồng thuận dự báo tăng thêm 35% lên hơn 1 nghìn tỷ USD vào năm tới. Trong giai đoạn đó, cường độ vốn của nhóm này đã tăng từ khoảng 12% doanh thu lên ước tính 38%.

Khoản chi này đã đè nặng lên định giá của các hyperscaler. Ngay cả với mức tăng trưởng lợi nhuận 27%, cổ phiếu của họ chỉ tăng trung bình khoảng 8% trong năm nay, trong khi các chỉ số bán dẫn và phần cứng công nghệ của S&P 500, mà Pershing dùng làm đại diện cho các công ty cung cấp cho việc xây dựng này, tăng 44% và 36%.

Pershing Square lập luận rằng các ước tính đồng thuận giả định mức chi tiêu lớn hiện nay sẽ kéo dài trong nhiều năm và chỉ hàm ý mức tăng tốc doanh thu khiêm tốn. Theo quan điểm của công ty, rất có khả năng tăng trưởng doanh thu của các hyperscaler sẽ vượt dự báo của các nhà phân tích. Nếu điều đó không xảy ra, công ty kỳ vọng các công ty này sẽ cắt giảm chi tiêu vốn so với mức hiện tại, điều này sẽ khiến dòng tiền tự do cao hơn đáng kể so với kỳ vọng đồng thuận trong cả hai kịch bản.

Pershing Square ước tính việc xây dựng một gigawatt năng lực trung tâm dữ liệu AI tốn khoảng 40 tỷ đến 50 tỷ USD và có thể mang lại 15 tỷ đến 20 tỷ USD doanh thu hằng năm. Điều đó hàm ý lợi nhuận trước thuế trên vốn đầu tư khoảng 15% đến 25%. Với giả định đó, công ty thấy có con đường để doanh thu vượt kỳ vọng đồng thuận 15% đến 35% trong vòng ba năm.

Pershing Square cũng bác bỏ những lo ngại rằng việc xây dựng này sẽ gây căng thẳng cho tài chính của các hyperscaler, tách biệt họ với các neocloud, Oracle và SpaceX. Công ty lưu ý rằng bốn công ty này hầu như không có nợ ròng và có thể trang trải phần lớn chi tiêu bằng dòng tiền hoạt động.

Danh mục của công ty bao gồm Microsoft, Meta và Amazon. Trong kết quả riêng, Pershing Square Inc. cho biết thu nhập liên quan đến phí quý III là khoảng 64 triệu USD, tăng 13%. Thu nhập có thể phân phối giảm 12% xuống khoảng 49 triệu USD khi thuế thu nhập doanh nghiệp được áp dụng lần đầu. Ackman và Israel sẽ tổ chức một cuộc gọi hội nghị lúc 9:30 sáng ET (1430 GMT) thứ Ba, với phần hỏi đáp công khai sau đó lúc 10:30 sáng ET (1530 GMT).