Tại sao nhà giao dịch bán lẻ không thể thấy bức tranh toàn cảnh—và tại sao điều đó có thể không quan trọng

Trong một khoảng thời gian ngắn, hai trong số các bộ phận nghiên cứu được theo dõi nhiều nhất trên Phố Wall đã nêu bật một mối lo ngại tương tự mà các nhà giao dịch bán lẻ nhìn vào biểu đồ giá thông thường không thể thấy rõ.

Bộ phận đa tài sản của Mizuho cảnh báo rằng các rổ momentum đã hồi phục hoàn toàn, giảm xuống dưới mức thấp nhất từ đợt giảm đòn bẩy của quỹ phòng hộ vào tháng 7, và đợt bán tháo đã trở nên tự hoàn thành khi các quỹ hệ thống giảm rủi ro. Cùng khoảng thời gian đó, chiến lược gia kỹ thuật trưởng tại JPMorgan đã đưa ra một so sánh có tính lịch sử hơn, thông báo với khách hàng rằng sự phân kỳ trong cổ phiếu AI giống với bối cảnh trước khi sụp đổ dot-com năm 2000.

Ngày 21 tháng 8, báo cáo của JPMorgan mô tả một thị trường có vẻ khỏe mạnh trên bề mặt. Chỉ số S&P 500 giao dịch ngay dưới vùng kháng cự giữa 7.909 và 7.935, trong khi vẫn giữ trên vùng hỗ trợ gần 7.521 đến 7.620, một bức tranh kỹ thuật tăng giá theo các thước đo tiêu chuẩn. Tuy nhiên, dữ liệu cơ bản lại vẽ một bức tranh khác. Trong một đợt tăng giá điển hình, chiến lược gia quan sát thấy, các công ty mua chip và các công ty bán chip thường tăng cùng nhau. Ông so sánh môi trường hiện tại với năm 1999, khi các nhà sản xuất thiết bị viễn thông tăng vọt trong khi những người chi tiêu vốn lớn đằng sau họ sụp đổ từ các định giá đỉnh. Phiên bản ngày nay của sự phân kỳ đó rất rõ rệt: Chỉ số Bán dẫn Philadelphia đã tăng 87% trong năm và ghi nhận quý tốt nhất từ trước đến nay, nhưng các hyperscaler tài trợ cho việc xây dựng AI lại tụt hậu nghiêm trọng, với Microsoft trải qua đợt giảm hàng tháng tồi tệ nhất kể từ năm 2000 (bong bóng công nghệ) và Meta giảm trong năm. Kết luận của chiến lược gia là chỉ số có thể có vẻ tăng giá trên bề mặt trong khi yếu đi bên dưới, và các điều kiện có thể xấu đi nhanh chóng khi tháng 9 đến gần.

Mối liên hệ giữa các ghi chú của Mizuho và JPMorgan không phải là dự đoán cụ thể mà là bản chất của bằng chứng. Cả hai đều dựa vào dữ liệu nội bộ như định vị, xây dựng rổ yếu tố, và các mức kỹ thuật độc quyền nằm trong nghiên cứu của tổ chức, chứ không phải thông tin có sẵn cho nhà giao dịch bán lẻ trên các công cụ biểu đồ tiêu chuẩn. Điều này có ý nghĩa vì nó tiết lộ một sự chênh lệch cấu trúc trong những gì mà các thành viên thị trường khác nhau có thể quan sát.

Một công cụ mà nhà giao dịch bán lẻ không thể truy cập

Hãy xem xét Chỉ số Momentum Công nghệ của Morgan Stanley (mã MSZZTMTM) như một minh họa cụ thể cho khoảng cách này. Chỉ số độc quyền này, cùng họ với các sản phẩm momentum rộng hơn của Morgan Stanley tại Mỹ, dường như theo dõi một giao dịch cặp long-short trong cổ phiếu công nghệ, truyền thông và viễn thông được xếp hạng theo momentum và tái cân bằng một cách có hệ thống. Trong đợt giảm momentum tháng 7, tỷ lệ thay đổi trong 17 ngày của nó giảm xuống âm 35,9%, được báo cáo vào thời điểm đó là mức giảm mạnh nhất trong lịch sử 27 năm của chỉ số. Vài ngày sau, trong đợt short squeeze tiếp theo, cùng yếu tố đó đã tăng hơn 12% trong một phiên, mức tăng trong một ngày lớn nhất từ trước đến nay, vượt quá cả đợt giảm dot-com năm 2000.

Đây là một tín hiệu rất chi tiết và hữu ích, nhưng nó hoàn toàn bị ẩn khỏi bất kỳ ai bên ngoài một nhóm nhỏ khách hàng tổ chức. MSZZTMTM không có mã giao dịch công khai trên Yahoo Finance, Google Finance, hoặc bất kỳ nền tảng biểu đồ bán lẻ nào. Nó không được niêm yết trên sàn giao dịch. Các cách khả thi duy nhất để truy cập nó là thông qua thiết bị đầu cuối Bloomberg (chi phí khoảng 2.000 đô la mỗi tháng cho mỗi ghế), thông qua quyền truy cập trực tiếp vào bộ phận môi giới chính hoặc bàn Chiến lược Đầu tư Định lượng của Morgan Stanley, hoặc gián tiếp khi một chiến lược gia đề cập đến một điểm dữ liệu từ nó trong một ghi chú sau đó xuất hiện trên các phương tiện truyền thông tài chính. Đối với hầu hết các nhà giao dịch độc lập và bán lẻ, chỉ riêng chi phí đó đã khiến chỉ số này không thể tiếp cận được, và ngay cả những người có đủ khả năng vẫn cần có mối quan hệ hoặc ủy quyền phù hợp để có được nguồn dữ liệu cơ bản.

Đây là bản chất thực sự của khoảng cách truy cập. Không phải là các nhà giao dịch bán lẻ kém trong việc giải thích thị trường. Thay vào đó, toàn bộ một lớp của thị trường, được xây dựng từ dữ liệu mà hầu hết mọi người không bao giờ thấy, ảnh hưởng đến định vị của những người chơi lớn nhất và tinh vi nhất, và lớp đó chỉ được nhìn thấy trong các mảnh vỡ, sau khi sự việc xảy ra, khi một ghi chú bên bán đề cập đến nó.

Các proxy và sự phân kỳ tinh tế của chúng

Đối mặt với khoảng cách này, phản ứng tự nhiên là tìm kiếm một sự thay thế công khai. Đối với momentum tập trung vào công nghệ cụ thể, các lựa chọn rõ ràng nhất là iShares MSCI USA Momentum Factor ETF (MTUM) và Invesco S&P 500 High Beta ETF (SPHB), cả hai đều có thể được vẽ biểu đồ miễn phí trên TradingView, Yahoo Finance, hoặc bất kỳ nền tảng tiêu chuẩn nào. Để khớp gần hơn với sự tập trung công nghệ của MSZZTMTM, Invesco S&P 500 Momentum ETF (SPMO) và Invesco Dorsey Wright Technology Momentum ETF (PTF) thu hẹp khoảng cách hơn nữa.

Những cái này hữu ích, nhưng chúng không phải là cùng một sản phẩm, và sự khác biệt quan trọng hơn vẻ ngoài ban đầu. MTUM và các quỹ tương tự chỉ dài hạn, chỉ nắm giữ những cổ phiếu thắng, trong khi một chỉ số giao dịch cặp như MSZZTMTM được xây dựng đồng thời dài và ngắn, do đó nó nắm bắt toàn bộ sức mạnh của một short squeeze hoặc forced unwind ở cả hai phía. Một proxy chỉ dài hạn không thể sao chép được mức độ đó. Lịch trình tái cân bằng cũng gây ra sai lệch, vì các khoản nắm giữ của MTUM được thiết lập trên cơ sở định kỳ thay vì điều chỉnh hàng ngày, nghĩa là nó vẫn có thể chứa những cái tên từng là dẫn đầu momentum nhiều tháng trước ngay cả khi sự dẫn đầu thời gian thực đã thay đổi.

Khoảng cách này không chỉ là lý thuyết. Khi Mizuho báo cáo rằng các rổ momentum đã phá vỡ dưới mức thấp tháng 7 của chúng trong một đợt giảm tự hoàn thành mới, proxy bán lẻ tự nhiên, MTUM, đã không cho thấy điều đó chút nào. Mức thấp tháng 7 của nó là $302,09, được ghi nhận vào ngày 17 tháng 7, và nhiều tuần sau đó nó vẫn giao dịch trên mức đó, khác xa với việc xác nhận sự phá vỡ mà Mizuho thấy trong các rổ độc quyền thực tế. Nếu sử dụng không thận trọng, một proxy như vậy không chỉ cung cấp một bức tranh không đầy đủ; nó có thể chỉ theo một hướng hoàn toàn khác với dữ liệu chuyên nghiệp.

Tận dụng tối đa dữ liệu có thể nhìn thấy

Không điều nào trong số này nên khiến các nhà giao dịch bán lẻ cảm thấy bị gạt ra khỏi cuộc thảo luận, ngay cả khi sự thất vọng là có thể hiểu được. Sự thật trung thực là bán lẻ hoạt động với tầm nhìn độ phân giải thấp hơn về một số nội bộ nhất định, và điều đó không thể thay đổi bằng ý muốn đơn thuần. Điều hữu ích là hiểu chính xác nơi độ phân giải giảm đi, để một proxy được sử dụng cho những gì nó thực sự tốt: một cảm giác về hướng đi liệu momentum tổng thể đang mạnh lên hay yếu đi, và không bị nhầm lẫn với một sự thay thế chính xác cho một con số mà nó không bao giờ được thiết kế để khớp.

Đó là cách tiếp cận khả thi duy nhất. Tập trung vào những gì bạn có thể kiểm soát: hành động giá của riêng bạn, khối lượng, quản lý rủi ro, và một sự hoài nghi có kỷ luật đối với bất kỳ điểm dữ liệu đơn lẻ nào, bao gồm cả proxy của chính bạn. Xem các ghi chú như của Mizuho và JPMorgan như bối cảnh hữu ích về một lớp thị trường mà bạn không thể quan sát trực tiếp, thay vì như các hướng dẫn để sao chép. Các bộ phận chuyên nghiệp sẽ luôn có quyền truy cập vào thông tin mà bán lẻ không có. Các nhà giao dịch thành công trong dài hạn không phải là những người phẫn nộ với khoảng cách đó, mà là những người phát triển một quy trình đủ mạnh để không yêu cầu phải đóng khoảng cách đó.