代币化国债产品对比：除了收益率还应关注什么

两种代币化国债产品可能报出几乎相同的收益率，但仍然是截然不同的产品。收益率数字主要反映相同的底层利率环境——短期美国政府债务——因此它提供的信息比表面看起来要少。真正区分产品的是发行人和法律结构、赎回的实际运作方式、基金内持有的期限，以及从总收益率到最终到你手中的费用。本文将逐一探讨这四个因素。

为什么仅凭收益率不足以说明问题

代币化国债产品通常持有短期美国政府债务或政府支持的回购协议，因此其收益率往往追踪相同的基准利率。在当前周期中，几款知名产品——包括贝莱德的美元机构数字流动性基金（BUIDL）、富兰克林坦伯顿的链上美国政府货币基金（常称为BENJI）以及Ondo Finance的OUSG——由于持有相似的底层工具，其报价收益率处于相近区间（数字随利率变动；请查阅各发行人当前披露信息，而非依赖一个标题数字）。

这种相似性正是收益率在此处作为区分指标较弱的原因。如果两款产品持有相似的国债敞口，它们之间的收益率差距通常很小，真正的差异体现在底层层面：发行人是谁、你实际如何取回现金、基金持有的期限，以及在数字到达你之前扣除了哪些费用。

发行人与结构：谁真正为代币背书

每个代币化国债产品都有一个发行人——基金发起人、信托或特殊目的载体（SPV）——而该发行人的结构决定了你的法律权益。有些产品是通过Securitize等平台分销的注册基金份额；其他产品则使用不同的法律外壳，并设有不同的投资者资格规则。

在比较收益率之前值得回答的问题：发行人是否是一个可查的、具名的受监管实体？该产品是否对你实际拥有的账户类型开放，还是仅限于机构或合格投资者？哪个实体实际持有底层国债证券，该实体是否与代币发行人分离？一个不能清楚回答这些问题的产品，无论其宣传的收益率如何，都更难评估。

赎回机制与底层期限

赎回。 “可赎回”并不意味着赎回是即时或无条件的。有些产品在当天或次日结算赎回；其他产品则需要更长时间，通过特定的稳定币或法币渠道进行，或设有截止时间和最低限额。请检查赎回是按需进行还是有处理窗口期，是否有最低赎回规模，以及在压力情况下赎回能力是否可能暂停——大多数发行人自己的风险披露部分都提到了这种可能性。

底层期限。 一个“国债基金”可以持有从隔夜回购到几个月后到期的国库券等各种资产。平均期限较短通常意味着基金价值对利率变动的敏感度较低，更接近现金类行为；平均期限较长可能意味着略高的收益潜力，但如果利率在到期前变动，价格敏感度也更高。 代币化债务中的利率风险 涵盖了久期如何影响这一点，而不仅仅是针对国债。

费用、最低限额与最终到手收益

发行人宣传的收益率通常是管理费前的总收益率，或已扣除管理费的净收益率——发行人并不总是一致说明是哪种，因此请直接查阅费用披露，而非假设。除了标题管理费之外，还需关注：最低投资规模、在发行人自身费用之上叠加的任何平台级费用，以及提前或频繁赎回是否会产生额外成本。

一个标题收益率略低但赎回更快、更便宜且期限结构更短的产品，可能比一个收益率略高但资金获取更慢的产品更适合——比较取决于你实际从该头寸中需要什么，而不仅仅是表面数字。 基金费用详解 详细说明了费用层级如何叠加并减少投资者实际获得的收益。

这并不意味着代币化国债是无风险的。它们不保本，依赖于发行人维持充足储备并遵守赎回条款，而更广泛的RWA市场增长趋势并不能告诉你任何关于特定产品稳健性的信息——请参阅 RWA增长数字实际衡量的是什么 以了解为何总量数据应仅作为产品决策的背景参考。

您可以在以下位置查看当前的代币化国债列表，包括发行人、赎回条款和正式文件： BiFu的RWA页面。访问需遵守KYC和资格要求。

常见问题

所有代币化国债产品基本上都是相同的产品吗？

不是。它们通常持有类似的短期美国政府债务，因此收益率集中在相似区间，但即使标题收益率看起来接近，不同产品在发行人结构、赎回速度、底层期限和费用层级方面可能存在显著差异。

我赎回代币化国债代币换取现金的速度有多快？

这取决于发行人。有些产品提供当天或次日赎回，而其他产品则设有处理窗口、截止时间、最低赎回规模，或通过特定的结算渠道进行，并且在市场压力条件下赎回能力可能暂停。

代币化国债产品与直接购买国库券相同吗？

不完全相同。代币化国债产品通常是持有国债证券或相关工具的基金或信托中的份额或权益，因此你的权益通过发行人的结构实现，而非直接持有特定票据，并且赎回和报告受发行人自身条款约束。

为什么代币化国债收益率会随时间变化？

因为底层资产是短期政府债务，收益率随现行短期利率变动，而非随平台或发行人变动。央行的降息或加息通常会在这些产品的下一个重置或报告期内传导至其收益率。

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• 关于代币化国债的结构性运作方式，请参阅 政府债券RWA详解。

• 关于更广泛的类型比较，请参阅 RWA产品类型买家指南。