股市的“解药”会伤及债市吗？

考虑一个奇怪的想法。如果同一个事态发展既拯救华尔街免于又一次抛售，又反过来导致美债收益率大幅上升，那会怎样？是的，这似乎很复杂，但请听我慢慢道来。

看看过去两周。由于投资者在担忧AI支出、信贷风险以及最近美国中期选举的政治后果之际寻求安全之地，政府债券吸引了大量买盘。10年期收益率已回落至4.90%左右，并维持在该水平附近。

然而，现在一场民主党大胜似乎正在形成，注意力又回到了科技股上。那些反对AI和数据中心的运动曾帮助塑造了中期选举，如今已成为此次选举的核心信息之一。表面上看，这对科技股似乎是坏消息，不是吗？基础设施建设放缓将使投资者所依赖的增长预测面临风险。

即便如此，某种程度的放缓是否正是AI交易所需？

数月来，投资者一直在质疑大型科技公司是否投资过多、过早；或许更谨慎的立场会被视为积极因素。实际而言，这将意味着资本支出减少，从而减轻融资和现金流压力。更重要的是，它可能终结人们对于AI支出何时开始产生回报的挥之不去的担忧。

当然，预算纪律与损害未来扩张之间的界限很窄。如果投资者最终认识到的是纪律而非损害，那么股市可能会从选举结果中获得温和提振。

如果出现这种情况，风险偏好的回归将减少近几周因AI相关信贷风险升高而支撑美债的避险买盘。这反过来可能让收益率重新转向近两个月来一直占据主导的通胀和财政担忧。

然而，有一个警告笼罩着这一切：特朗普选择如何继续对伊朗的战争。

在中期选举中遭受惨痛失败后，特朗普必须面对一个令人不安的事实：这场战争将定义他的执政时期。他会寻找出路，还是反而升级战争，以避免在自尊心受到如此打击后显得脆弱？

我不会排除第二种可能性，尽管一个不那么友好的国会会让这变得更加困难。

考虑到这一点，进一步升级可能会推高油价，重新引发通胀担忧，并在地缘政治不确定性持续存在的情况下推高美债收益率。

因此，在我看来，推动美债收益率下一步走势的驱动力要么是避险需求减弱，要么是新一轮通胀恐慌。无论如何，我在押注债市近期涨势仍有很大空间之前会犹豫不决。唯一的例外是，如果特朗普认输并从中东撤军。那才真是一个大反转。