为AUD交易者解读中国的四项月度PMI

关注澳元的交易者应注意，中国的PMI数据包含四项月度发布，每项都有独特的意义。

出人意料的制造业读数，尤其是来自官方NBS调查的读数，通常会引发最直接、最显著的市场波动，因为它们密切反映重工业和建筑业的需求——这是澳大利亚大宗商品出口的关键驱动因素。相比之下，服务业和非制造业数据的影响往往较为渐进，但对评估内需仍然重要，尤其是NBS Non-Manufacturing PMI中的建筑业分项指数，它直接衡量中国房地产活动及其对钢铁和铁矿石使用的溢出效应。

私营的Caixin/RatingDog服务业调查侧重于消费和小型企业，有时能比任何一项官方指标都更深入地洞察中国家庭支出。当两个来源的制造业和服务业数据指向同一方向时，对AUD头寸的信心会迅速增强；但当数据出现分歧，尤其是工厂读数与服务业读数不一致时，市场通常会等待更多证据后再采取立场。

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中国每个月从两个不同来源发布四项PMI，覆盖两个行业；只关注制造业总体读数的AUD交易者，实际上忽略了数据中相当大的一部分。

要点

• 中国的PMI数据集包含四个月度组成部分：官方NBS Manufacturing PMI、NBS Non-Manufacturing PMI（服务业和建筑业）、私营Caixin/RatingDog Manufacturing PMI以及私营Caixin/RatingDog Services PMI。
• 每个提供商还发布一个综合产出指数，将各自的制造业和服务业读数合并为一项总体经济活动指标。
• NBS调查依赖于大型样本组，偏向规模较大、国有及国有关联企业；而私营调查使用较小的样本组，偏向中小型、通常为私营、出口导向或面向消费者的企业。
• 所有指数都采用相同的底层扩散指数方法，由加权子分项构成，50作为扩张与收缩的分界线，尽管具体问题和权重因行业和提供商而有所不同。
• NBS Non-Manufacturing PMI中的建筑业分项指数提供了中国房地产和基础设施活动特别清晰的视角，而这些活动反过来影响澳大利亚铁矿石、煤炭和其他大宗商品的需求。
• 私营服务业调查更侧重面向消费者的活动，因此与以国有企业为权重的NBS服务业指数相比，它能就中国家庭需求提供独特、且有时更早的信号。
• 最近的数据印证了这一点：8月NBS Manufacturing PMI从49.2升至49.8，而NBS Non-Manufacturing PMI维持在49.0不变。预计今天晚些时候公布的私营制造业调查，将从7月的50.9进一步上升。

中国在主要经济体中脱颖而出，每月发布两套完整的采购经理人指数调查——一套官方、一套私营——每套都覆盖制造业和服务业。理解由此产生的四项数据及其综合指数之间的相互关系，有助于解释为什么澳元可能对某一次发布反应强烈，而对另一次却几乎不动。

官方数据由中国的National Bureau of Statistics与China Federation of Logistics and Purchasing合作编制。它编制一个Manufacturing PMI和一个独立的Non-Manufacturing PMI（涵盖服务业和建筑业），并将两者合并为一个Composite PMI Output Index。调查样本组偏向规模较大的公司，其中包括相当大比例的国有及国有关联企业。这种偏向使得NBS Non-Manufacturing PMI中的建筑业分项指数尤其具有揭示性，因为它为观察中国房地产和基础设施活动提供了一个相对直接的窗口——这一行业显著影响澳大利亚铁矿石、煤炭和其他大宗散货的需求。

私营一方长期以来被称为Caixin PMI，现在与S&P Global合作，以RatingDog品牌发布，其结构相同：一个Manufacturing PMI、一个Services PMI和一个综合指数。其样本组规模较小，通常约500家公司，并且更偏向中小型私营企业。在制造业一侧，这种偏向有利于出口导向型生产商；在服务业一侧，它更多地捕捉零售、物流、旅游和技术相关服务等面向消费者的活动。因此，私营服务业指数可作为中国家庭需求的一个有用、有时更早的交叉验证——而在这个领域，以国有企业为权重的NBS样本组不太擅长提供清晰的读数。

所有四个总体指数均按扩散指数构建（下文进一步解释），结合产出、新订单、就业和价格等加权子分项，读数高于50表示扩张，低于50表示收缩。由于它们采用相同的方法，制造业的一对指数和服务业的一对指数通常会随着时间同步变动，因为它们衡量的是同一个经济体。然而，分歧也经常出现，并且可能提供信息——例如，当基础设施支出对国有关联制造商的提振速度超过其传导至较小私营企业的速度时，或者当出口订单上升而国内消费依然疲软时。

对于使用澳元作为中国经济敞口的流动性代理的交易者而言，这四个数据点都有分量，但分量并不相同。制造业数据意外，尤其是来自NBS调查的数据，通常会引发最快、最显著的反应，因为它们与中国经济中大宗商品密集、资本密集的一面密切相关。非制造业和服务业发布对AUD的影响往往较慢，但NBS Non-Manufacturing PMI中的建筑业分项指数因其与房地产行业的关联而值得特别关注，而私营服务业读数的强弱可能会改变对中国消费的整体评估。本周提供了这种相互作用的实时示例：8月NBS Manufacturing PMI从49.2升至49.8，而NBS Non-Manufacturing PMI持平于49.0，表明工厂的改善尚未得到服务业和建筑业力量的配合。今天的私营制造业调查预计将从7月的50.9小幅上升，这将补充更多背景信息；交易者应将其——以及发布时的服务业对应指数——与官方数据放在一起考虑，而不是孤立地看待。

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理解扩散指数

扩散指数将定性的调查回答——“情况改善、恶化还是保持不变？”——转换为可随时间跟踪的单一数值。PMI是最熟悉的例子，但这种方法起源更早，在1940年代和1950年代，当时是为了在及时的生产或销售数据出现之前，汇总商业周期调查而创建的。

扩散指数的构建

每个月，采购经理会报告特定指标——如产出、新订单和就业——较上月是上升、下降还是保持不变。然后按如下方式计算指数：

扩散指数 = (报告上升的百分比) + (0.5 × 报告不变的百分比)

报告没有变化的受访者获得一半权重，因为他们没有为任何一个方向做出贡献，因此将指数拉向中点，而不是计为完整一票。

50的意义

如果所有受访者都报告上升，指数将达到100。如果都报告下降，指数将降至0。如果回答在上升、下降和不变之间均匀分布，或者没有任何变化，指数将落在50。因此，50是扩张与收缩之间的分界线：高于50，改善的企业多于恶化的企业；低于50，情况则相反。

扩散指数衡量什么，以及它不衡量什么

一个关键点是，扩散指数衡量的是变化的广度，而非变化幅度。PMI为55意味着经历增长的企业多于没有增长的企业，但它并不表示实际产出增长的量——60%的公司报告小幅增长与60%的公司报告大幅增长对指数的推升作用相同。这就是为什么PMI最好被解读为情绪和动能指标，而不是GDP增长的直接代理指标；并且它们之所以有价值，是因为每月在更硬性的生产或贸易数据出现之前就能提早获得，尽管它们基于观点而非实际产出。

比较NBS与Caixin/RatingDog数据的意义

由于综合PMI是若干分项扩散指数的加权组合——如产出、新订单、就业、交付时间和库存——总体数字的变化可能源于非常不同的潜在因素。两个PMI可能因完全不同的原因显示相同的总体数字：一个是因为更多企业报告订单略有增强，另一个是因为更少企业报告产出大幅下降。这凸显了当NBS和Caixin/RatingDog读数出现分歧时，不仅总体数字，分项指数也值得关注。