德意志银行：市场低估全球加息规模

如果德意志银行的判断正确，鉴于市场定价目前仅反映到2027年7月前美联储再加息两次，债券收益率将面临进一步上行压力，而利率敏感资产仍承压，尽管该行强调通胀压力不断加大。

然而，股市并非必然的牺牲品。艾伦将当前形势与1999年相提并论，当时美联储收紧政策，收益率攀升，但标普500指数仍上涨近20%，这表明强劲的增长与加息周期可以暂时共存。在艾伦看来，关键风险在于时机问题：他认为，当前稳健的风险资产与超出市场预期的收紧路径之间最终必须达成某种平衡，而如果调整以突然而非渐进的方式出现，对信用利差和股票估值的冲击将最为剧烈。

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德意志银行警告称，市场仅预期再加息几次的假设，可能反映出此前收紧周期持续超出预期之前所出现的同样自满情绪。

摘要：

• 德意志银行策略师亨利·艾伦在一份报告中断言，投资者低估了控制通胀所需的加息幅度，理由是市场定价与不断加剧的价格压力之间存在“根本性错位”。
• 掉期市场目前预计到2027年7月前美联储仅再加息两次，尽管美联储主席凯文·沃什已承认通胀在超过五年时间里持续高于目标水平。
• 艾伦强调石油、天然气、食品和金属价格不断上涨，加上ISM服务业指数显示投入成本压力达到美国CPI接近5%时的水平。
• 他指出，金融状况在收紧周期的现阶段仍异常宽松，并提到标普500指数接近历史高位，信用利差收窄，这可能意味着需加息更多才能有效抑制通胀。
• 艾伦认为，市场历来低估加息周期，他引用2022年的例子，当时投资者预计美联储第一年加息200个基点，但美联储实际加息超过400个基点。
• 他表示，强劲增长并不一定会拖累股市，并引用1999年的情况，当时美联储加息、收益率上升，但标普500指数当年仍上涨接近20%。
• 另外，德意志银行认为，在美联储、欧洲央行和日本央行之间正在形成“全球同步的加息周期”，这与推动通胀上升的大宗商品价格趋势相关。

德意志银行策略师亨利·艾伦警告称，金融市场低估了央行可能需加息的幅度，指出当前定价与主要经济体重压力不断加大之间的差距正在扩大。艾伦在一份报告中称，市场预期美联储和欧洲央行仅会适度进一步收紧，但两家机构面临的价格压力规模与之形成“根本性错位”。

利率掉期市场目前暗示，到2027年7月前美联储仅会再加息两次。艾伦将这与美联储主席凯文·沃什的承认形成对比，后者表示通胀持续高于目标水平已超过五年且未见明显改善。他引用了更广泛的通胀信号，包括石油、天然气、食品和金属价格不断上涨，加上ISM服务业指数显示投入成本压力达到美国CPI通胀接近5%时的水平。艾伦还认为，在收紧周期的现阶段，金融状况仍异常宽松，他指出标普500指数接近历史高位，信用利差保持收窄，这表明最终可能需要更激进的加息才能降低通胀。

艾伦论点的核心在于一个投资者一贯忽视的历史规律。他指出，一旦紧缩周期开始，市场往往低估而非高估其规模，并引用2022年作为最明显的近期例子，当时投资者最初预计未来一年美联储将加息200个基点，但美联储实际收紧幅度超过400个基点。他还表示，央行倾向于过度修正之前的周期错误，而且这次已经在比2022年更积极地应对，当时美联储直到通胀超过8%才开始加息。

艾伦谨慎地指出，只要经济增长保持韧性，更积极的加息路径不一定会对股市造成灾难性影响。他引用1999年作为先例，当时美联储加息，债券收益率同时上升，但标普500指数当年仍录得接近20%的涨幅。尽管如此，他警告称，当前韧性风险资产与可能更长收紧路径的组合无法无限期持续，并警告称，利率持续承压最终将迫使风险资产进行更广泛的调整，多个资产类别容易受超出市场当前预期的更激进紧缩周期影响。另外，德意志银行分析师将宏观环境描述为在美联储、欧洲央行和日本央行之间正在形成的“全球同步加息周期”，这与该行预计将继续推动主要经济体通胀上升的大宗商品价格趋势相关。