金价在油价回落中上涨，但Fed加息几率限制上行空间

在伊朗冲突中，黄金目前正通过石油、通胀和利率渠道进行交易，而非作为传统避险资产。这使得原油成为关键的跨资产信号：油价走低支撑黄金，而局势再度升级则对黄金不利。周末发生的事件——包括美国国务卿马尔科·鲁比奥对谈判的悲观评估、Khor Mor事件、对利雅得的打击以及霍尔木兹海峡附近的航运中断——使得如果原油价格再次走高，这一支撑将变得脆弱。本周的美国CPI数据将是对12月加息预期的下一次考验，因而也是对黄金机会成本的考验。实物需求和官方部门买盘应有助于抑制跌幅，但仅凭这些可能不足以抵消政策利率进一步鹰派转向的影响。

黄金一方面夹在原油走软和逢低买盘之间，另一方面面对鹰派Fed和全球紧缩，而伊朗冲突是通过能源价格而非避险因素发挥作用。

摘要：

• 周一亚洲交易时段，金价小幅走高，此前一周涨幅约为5%。
• 在唐纳德·特朗普总统淡化对伊朗进一步打击后，原油走软缓解了通胀担忧。
• 周末局势升级，包括鲁比奥的言论以及伊拉克和沙特阿拉伯遭受的攻击，使原油、进而使金价依然脆弱。
• 强劲的美国就业数据和4.1%的失业率将12月Fed加息几率从约70%推升至约80%。
• 一位前Bank of Japan首席经济学家预计BOJ将在12月加息，从而加剧全球紧缩局面。
• 印度节日买盘和央行购买提供支撑，而美元走强仍是逆风因素。

周一亚洲交易时段金价小幅走高，延续了约5%的周涨幅，因油价走低缓解了部分令金价承压的通胀担忧。然而，在美国强劲就业报告之后，市场对Federal Reserve将在12月再次加息的预期增强，限制了涨幅。

黄金与伊朗冲突之间的关系与通常的避险模式相反。在地缘政治风险上升时，黄金并未因局势升级而上涨，反而往往下跌，因为原油价格上涨会推高通胀预期、推升债券收益率，并强化Fed收紧政策的理由。周一金价的温和反弹正符合这一模式。唐纳德·特朗普总统表示只要谈判继续，他极不可能下令对伊朗发动新的打击，此后油价下跌，为金价提供了一些反弹空间。

这一支撑似乎脆弱。周末，国务卿马尔科·鲁比奥称与德黑兰的谈判毫无成果，一起疑似伊朗无人机袭击导致伊拉克一个主要天然气田停产，胡塞武装打击了利雅得的目标，包括Aramco大厦。华盛顿和德黑兰也都报告霍尔木兹海峡附近航运中断。如果这些事态发展再次推高原油价格，通胀和利率渠道很可能再度对黄金不利。

Fed仍是最大的逆风。美国10月就业增长加快，失业率降至4.1%，强化了劳动力市场具有韧性的观点。据CME的FedWatch工具，交易员目前认为12月加息的概率约为80%，高于非农数据公布前的约70%。利率上升会增加持有黄金这类无收益资产的机会成本。该数据还重新点燃了加息预期；此前在选后股市抛售期间，以及市场担心AI相关需求走弱可能拖累经济之际，这些预期有所消退。

紧缩趋势不仅限于美国。一位前Bank of Japan首席经济学家预计BOJ将在12月加息，并在明年继续将借贷成本向2%的方向推升，从而进一步强化全球收益率上升的背景，而这往往对金价构成压力。

也存在抵消性的支撑来源。周五一个主要节日开始时，印度实物需求回升，因价格走低吸引了数月来等待回调而按兵不动的逢低买家。近年来，随着储备管理者分散配置、减少对美元的依赖，央行购买也一直是黄金稳定的结构性支撑，且这类需求往往能吸收价格下跌。包括AI相关股票在内的风险资产若再次承压，也可能重新唤起人们对黄金作为投资组合多元化工具的兴致。

与此同时，在较大利差支撑下，美元走强仍是一个制约因素，资金流动对Fed预期的变化一直很敏感。

本周黄金的走势天平可能取决于油价和美国通胀数据，周二公布的CPI将是检验Fed加息理由还能推进多远的关键考验。