Citadel Securities表示，三种风险汇聚让AI交易几乎没有容错空间

Citadel Securities has published a 报告，为近期的股票抛售提供了一个分析框架：一个将成功押注于人工智能的市场，如果回报令人失望、审批延迟或融资成本上升，几乎没有缓冲余地。那些人工智能资本支出巨大且自由现金流微薄或为负的公司似乎最为脆弱，而拥有成熟现金流渠道的多元化平台则处于更有利的位置。更广泛的宏观经济威胁来自石油，布伦特原油价格超过每桶117美元，而且有报道称中期选举后可能对伊朗再次发动袭击，这使得能源风险持续存在。这种威胁不利于美联储的任何宽松政策，美联储已经面临顽固的通货膨胀。信贷市场是需要关注的渠道：即使国债收益率下降，信贷利差扩大也可能提高杠杆数据中心项目的融资成本。

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此前：

• 曾经辉煌的七巨头已不再那么辉煌，但它们仍然是大型科技股的重要推动者

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Citadel Securities表示，人工智能叙事一直推动市场越过大量其他风险，而随着对该故事的信心动摇，这些风险变得更难忽视。

摘要：

• 根据Citadel Securities的说法，近期的股票抛售表明投资者希望看到更具体的证据证明人工智能支出将产生相应的利润，而更高的收益率增加了紧迫性。
• Meta第三季度约350亿美元的资本支出超过了其约330亿美元的运营现金流，导致自由现金流为负，第四季度又隐含约490亿至590亿美元。
• Ramp数据显示，企业人工智能代币支出在10月初创下新高，尽管价格下降意味着美元支出低估了使用增长。
• 政治风险上升：路透社/益普索（Reuters/Ipsos）民调显示，69%的民主党人和43%的共和党人支持限制数据中心建设。
• 皮尤研究中心（Pew Research Center）数据显示，现在50%的美国成年人认为数据中心对家庭能源成本基本有害，而1月份这一比例为38%。
• 随着布伦特原油价格超过117美元、财政宽松和关税，融资和运行经济的成本正在上升，如果人工智能投资放缓，美联储将陷入困境。

Citadel Securities警告称，人工智能交易的容错空间极为有限。在一份宏观报告中，它认为，在股市和整体经济都已深深依赖人工智能主题的当下，对人工智能基础设施支出回报的怀疑正与政治反对和更昂贵的经济环境合流。

该报告将近期剧烈的股票抛售解读为一个信号，表明投资者对巨额支出是否能产生同等巨额利润变得更加挑剔，而更高的债券收益率使这一问题更加紧迫。现在，审查贯穿整个链条：从客户是否实现真正的生产力提升，到模型开发者是否保持定价权，再到基础设施收入是否能够覆盖融资和折旧成本。报告认为，资本支出已成为一种双面风险：削减支出会引发对投资周期的怀疑，而进一步增加支出则引起对融资和最终回报的质疑。Meta被引为例证，其第三季度约350亿美元的资本支出超过了约330亿美元的运营现金流，自由现金流为负，而全年指引暗示第四季度还有约490亿至590亿美元。

Citadel Securities仍看到人工智能的强劲需求，指出Ramp数据显示企业代币支出在10月初达到新高，尽管价格下降和效率提升意味着美元支出低估了使用增长。更便宜的推理对客户有利，但供应商的利润取决于成本相对于价格的下降速度。该报告继续倾向于拥有既定现金流渠道的多元化平台。

第二个压力点是政治。路透社/益普索的一项民调发现，69%的民主党选民和43%的共和党选民支持限制数据中心建设。与此同时，皮尤研究中心的数据显示，认为数据中心对家庭能源成本基本有害的美国成年人比例从1月份的38%上升到8月份的50%。报告警告称，许可延误可能会增加杠杆项目的利息成本，并导致产能进入定价环境更差的时期，而且与人工智能相关的网络安全担忧可能引发广泛限制。

第三个层面是宏观经济背景。财政宽松和关税提高了融资和运营经济的成本，而本周布伦特原油交易价格超过每桶117美元加剧了能源压力。报告警告称，在能源中断再次出现的情况下，人工智能主导的投资放缓将使美联储面临增长疲软和令人不适的通胀背景，而不断扩大的信贷利差可能抵消国债收益率的任何下降。