为何债券收益率上升可能并非股市的真正威胁

债券收益率急剧攀升，引起了市场关注。一种普遍的观点是，较高的收益率对股市不利，而近几日的走势也支持了这一观点。

本周早些时候，美国国债收益率上涨，10年期收益率触及4.81%——这是自2023年10月以来的最高水平。股市走弱，成长型和科技股下跌。

人们普遍认为，较高的国债收益率给股市创造了更艰难的环境。但原因何在？

基本的解释是，更安全的政府债券提供更高的回报，提高了股票等风险资产的准入门槛。较高的收益率还会增加未来企业盈利的贴现率。这对长久期成长型股票的影响尤其明显，这解释了为什么当实际收益率急剧上升时，科技股会承压。

然而，在我看来，并非所有的债券收益率上升向市场传递的信息都相同。

当收益率因经济增长改善而上升时，企业盈利会增强，从而提振投资者情绪。在这种情况下，股市的表现可能相当不错，因为更强的盈利抵消了更高的贴现率带来的拖累。

目前的这种收益率上升并非此类。

相反，它源于通胀预期重燃以及由不断上升的财政风险所推动的期限溢价——这对股票来说是一个远不那么令人安心的组合。

通胀驱动的收益率压缩了股票估值，却没有强劲盈利增长的抵消。再加上能源成本上升，企业利润率也面临压力。

自昨日以来，收益率已从高点略有回落，给股市带来了一些暂时的缓解。较为疲软的ADP就业数据也减轻了本月美联储收紧政策的压力。

本周还有一个主要障碍：周五的美国就业报告。

如果非农就业数据疲软，可能会因减弱美联储加息的预期而拉低收益率，从而可能支撑股市。这将是投资者希望在本周结束时获得的缓解。

尽管一份非常疲软的报告可能会引发增长担忧，但这并非当前的焦点。

然而，如果这种缓解到来，可能是暂时的。

目前，对股市来说，理想的局面不仅仅是更低的收益率，而是因正确的原因导致的更低收益率：通胀降温、美联储政策不那么紧缩以及经济增长保持韧性。

然而，债券市场正在发出不同的经济前景信号，尤其是关于企业盈利。

考虑到这一点，股票面临的真正问题并非收益率本身更高，而是其背后的原因。