代幣化國庫產品比較：收益率之外的關鍵因素

兩個代幣化國庫產品可能報出幾乎相同的收益率，但仍是截然不同的產品。收益率數字主要反映相同的底層利率環境——短期美國政府債務——因此它提供的資訊比表面上看起來少。真正區分產品的是發行機構與法律結構、贖回的實際運作方式、基金內部的到期期限，以及從總收益率到您實際獲得之間所存在的費用。本文將逐一探討這四個因素。

為何僅看收益率不足以說明問題

代幣化國庫產品通常持有短期美國政府債務或政府擔保的附買回協議，因此其收益率往往追隨相同的基準利率。截至當前週期，幾個知名產品——包括貝萊德的 USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL)、富蘭克林坦伯頓的 OnChain US Government Money Fund（常稱為 BENJI），以及 Ondo Finance 的 OUSG——報出的收益率範圍相似，因為它們持有相似的底層工具（數字隨利率變動；請查閱各發行機構的最新揭露，而非依賴表面數字）。

這種相似性正是收益率在此作為區分指標較弱的原因。如果兩個產品持有可比的國庫曝險，它們之間的收益率差距通常很小，真正的差異出現在底層：發行機構是誰、您實際如何取回現金、基金持有什麼到期期限，以及在數字到達您之前扣除了哪些費用。

發行機構與結構：誰真正支持代幣

每個代幣化國庫產品都有一個發行機構——基金贊助商、信託或特殊目的載體——而該發行機構的結構決定了您的法律請求權。有些產品是透過 Securitize 等平台分銷的註冊基金股份；其他產品則使用不同的法律架構，並有不同的投資者資格規定。

在比較收益率之前值得回答的問題：發行機構是否為可查詢的具名受監管實體？產品是否對您實際擁有的帳戶類型開放，還是僅限於機構或合格投資者？哪個實體實際持有底層國庫證券，且該實體是否與代幣發行機構分離？無法清楚回答這些問題的產品，無論其宣傳的收益率為何，都更難評估。

贖回機制與底層到期期限

贖回。 「可贖回」並不表示贖回是即時或無條件的。有些產品當日或次日結算贖回；其他產品則需要更長時間，透過特定穩定幣或法幣管道進行，或設有截止時間和最低限額。請檢查贖回是按需進行還是有處理窗口，是否有最低贖回金額，以及在壓力情況下贖回能力是否可能暫停——這是大多數發行機構在其風險章節中揭露的可能性。

底層到期期限。 「國庫基金」可以持有從隔夜附買回協議到幾個月後到期的國庫券等各種資產。較短的平均到期期限通常意味著基金價值對利率變動較不敏感，且更接近現金行為；較長的平均到期期限可能意味著略高的收益率潛力，但如果利率在到期前變動，價格敏感度也更高。 代幣化債務中的利率風險 探討存續期間如何影響此風險，特別是在國庫產品之外。

費用、最低限額與您實際獲得的收益

發行機構宣傳的收益率通常是管理費前或已扣除管理費後的數字——發行機構在這方面並不一致，因此請直接查閱費用揭露，而非自行假設。除了表面管理費之外，還需注意：最低投資金額、在發行機構自身費用之上疊加的任何平台級費用，以及提前或頻繁贖回是否會產生額外成本。

一個表面收益率略低但贖回更快、更便宜且到期期限較短的產品，可能比一個收益率略高但資金取得較慢的產品更適合——比較取決於您實際需要從該部位獲得什麼，而非僅看表面數字。 基金費用說明 詳細說明費用層如何疊加並減少投資者實際獲得的收益。

這一切並不表示代幣化國庫產品無風險。它們不保本，依賴發行機構維持足夠準備金並遵守贖回條款，而更廣泛的 RWA 市場成長趨勢並不能告訴您任何特定產品的穩健性——請參閱 RWA 成長數字實際衡量的是什麼 以了解為何總體數字應僅作為產品決策的背景參考。

您可以在以下頁面查看當前的代幣化國庫產品列表，包括發行機構、贖回條款和正式文件： BiFu 的 RWA 頁面。存取需遵守 KYC 和資格要求。

常見問題

所有代幣化國庫產品基本上都是相同的產品嗎？

不是。它們通常持有類似的短期美國政府債務，因此收益率集中在類似範圍內，但即使表面收益率看起來接近，不同產品之間的發行機構結構、贖回速度、底層到期期限和費用層面仍可能有顯著差異。

我贖回代幣化國庫代幣換取現金的速度有多快？

取決於發行機構。有些產品提供當日或次日贖回，而其他產品則設有處理窗口、截止時間、最低贖回金額，或透過特定結算管道進行，且在市場壓力情況下贖回能力可能暫停。

代幣化國庫產品與直接購買國庫券相同嗎？

不完全是。代幣化國庫產品通常是持有國庫證券或相關工具的基金或信託中的股份或權益，因此您的請求權是透過發行機構的結構，而非直接持有特定票據，且贖回和報告受發行機構自身條款約束。

為什麼代幣化國庫收益率會隨時間變化？

因為底層是短期政府債務，收益率隨當期短期利率變動，而非隨平台或發行機構變動。央行的降息或升息通常會在這些產品的下一個重設或報告期內反映到其收益率上。

延伸閱讀

• 初次接觸？請從以下開始： 什麼是 RWA。

• 關於代幣化國庫的結構運作方式，請參閱 政府債券 RWA 說明。

• 關於更廣泛的類型比較，請參閱 RWA 產品類型買家指南。