Anthropic 上市申請文件揭露 420 億美元虧損與 5180 億美元運算承諾

如此規模的首次公開募股，將為專注 AI 的實驗室創立首個公開交易基準，意味著申請文件中的數字可能影響近期下跌的 AI 與半導體類股估值。SpaceX 的近期上市為大型 IPO 定價後表現提供了範本，而一筆可觀的新 AI 股票（可能隨後還有 OpenAI 的發行）若投資人熱情消退，可能壓迫現有 AI 類股。據報導該上市已推遲至期中選舉之後，因此利率、AI 市場情緒以及關於運算支出的辯論在最終定價前仍有時間演變。

Anthropic 的申請文件結合了 12 倍的營收成長、巨額虧損以及 5000 億美元的運算義務，使此次 IPO 成為衡量市場如何評價 AI 公司的指標。

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稍早報導：

• 華爾街日報：OpenAI 因安全疑慮放棄 GPT-6.1 Astra 發布

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重點摘要：

• 經 Reuters 審閱的 Anthropic 上市申請文件顯示，2025 年淨虧損 420 億美元，並承諾未來數年在雲端、運算與基礎設施上投入 5180 億美元。
• 2025 年營收成長 12 倍至約 46 億美元，但營業虧損從 2024 年的約 30 億美元擴大至約 80 億美元。
• 淨虧損中約 340 億美元來自與可轉換融資估值相關的會計費用，而非營運現金支出。
• 近 25% 的營收來自僅兩家客戶，且許多重要客戶並未簽訂多年期合約。
• 此次 IPO 可能賦予 Anthropic 超過 2 兆美元的估值，是其 5 月自估約 9650 億美元的兩倍以上，預計上市時間將在 11 月美國期中選舉之後。
• SpaceX 近期 IPO 估值約 1.8 兆美元，可作為參考；其股價仍高於 135 美元的發行價，而 OpenAI 預期將在 2027 年初之前上市。

根據 Reuters 審閱的上市申請文件，Anthropic 押注 AI 將比工業革命、電力或網際網路更深刻地改變全球經濟，但文件也揭露了這項賭注的成本。該公司 2025 年淨虧損 420 億美元，並計劃在未來幾年內承諾投入 5180 億美元於雲端、運算與基礎設施義務。

營收成長強勁。2025 年營收成長 12 倍至約 46 億美元，營業虧損則從 2024 年的約 30 億美元擴大至約 80 億美元。運算與基礎設施支出約達 73 億美元，是原先的 3 倍，占總營業費用約 127 億美元的一半以上。標題淨虧損中約 340 億美元來自反映可轉換融資估值上升的會計費用，而非營運現金支出。截至 12 月 31 日，現金與短期投資約為 200 億美元。

申請文件也凸顯多項風險。近四分之一的營收來自兩家客戶，且許多最大客戶未受多年合約約束，可減少或停止支出。此次 IPO 之際，Anthropic 自身測試發現，日益自主的模型可能表現出不可預測的行為，在控制環境中造成傷害，包括破壞程式碼、協助詐欺及篡改資訊。執行長 Dario Amodei 曾呼籲 AI 產業放緩新能力推出的速度，然而 Anthropic 上週仍推出 Opus 5.5 模型，以與 OpenAI 發布 GPT-6 Astra 後的動能競爭。Anthropic 也因工具使用問題與白宮發生爭執，導致五角大廈暫時將其列入黑名單，該決定隨後在 8 月被美國法官阻止。

此次公開上市可能使 Anthropic 估值超過 2 兆美元，是其 5 月自估約 9650 億美元的兩倍以上；Reuters 先前報導，上市時間可能推遲至 11 月美國期中選舉之後。SpaceX 提供了近期可比較案例。該公司 IPO 時估值約 1.8 兆美元，6 月 12 日首日掛牌上漲 19% 至約 160 美元，但現今交易價格約 147 美元，仍高於 135 美元的發行價。Reuters 指出，考量 AI 與晶片股近期下跌，Anthropic 的 IPO 將測試市場對 AI 的熱情能否經受更嚴格的檢視，因此該表現可能令投資人保持謹慎。OpenAI 已於 6 月秘密提交上市申請，據媒體報導預期將在 2027 年初之前上市。Anthropic 拒絕發表評論。

現在焦點轉向 IPO 的時機與定價，以及首家主要 AI 實驗室的公開市場估值能否承受申請文件中揭露的巨額虧損與支出義務。