比特幣在加密貨幣風險層級中的基準角色

要理解為何以太幣與大多數替代幣通常追隨比特幣的方向，可以參考傳統金融市場的結構。例如，在債券市場中，投資者通常將政府債券視為低風險資產的參考點。從那裡，他們沿著風險曲線進一步進入公司債、高收益債券及其他信用工具。

加密貨幣市場大致遵循類似模式。比特幣錨定了加密貨幣風險曲線的低端，而以太幣與許多替代幣則表現得像風險逐步遞增的信用工具。這種動態解釋了加密貨幣之間廣泛的相關性，以及為何比特幣經常主導市場節奏。

比特幣是加密貨幣市場的基準

比特幣是最大且最具交易性的加密貨幣，擁有最活躍的現貨與衍生品市場，以及最強的機構參與度。因此，當投資者想調整整體加密貨幣曝險時，比特幣常是他們首先考慮的工具。這使 BTC 成為整個加密貨幣領域的基準風險資產。

再次考慮債券市場的類比。政府債券支撐著信用市場。投資者可能從安全政府債務開始，然後沿著風險尺度向外移動，進入投資級公司債、高收益債券，最終到風險更高的信用工具。

同樣邏輯適用於加密貨幣。投資者從比特幣開始，然後進展到以太幣，再到波動更大的替代幣。沿著風險曲線走得越遠，該資產對整體風險偏好變化的反應通常越強。例如，廣泛的風險偏好升溫反彈可能顯示 BTC +2%、ETH +3%、替代幣 +5% 或更多。在風險偏好退潮時則相反。

這個類比的重點在於每項資產在風險層級中的位置。政府債券之所以是債券市場的參考點，是因為它們比公司債更具流動性且信用風險較低。同樣地，比特幣之所以是加密貨幣的基準，是因為它是生態系中最成熟、流動性最高且最受機構認可的資產。

系統性風險與非系統性風險

在傳統市場中，系統性風險指的是影響整個市場的風險。利率提供了一個清楚的例子。當聯準會（Fed）轉向更鷹派，美國公債殖利率上升，金融狀況緊縮。這可能同時影響政府債券、公司債、股票和貨幣。這些資產的反應幅度可能不同，但它們都對相同的宏觀驅動因素做出反應。

加密貨幣的行為類似。假設一份非常火熱的通膨報告導致投資者預期升息。事件鏈可能如下：熱 CPI → Fed 升息預期上升 → 美國公債殖利率上升 → 金融狀況緊縮 → BTC 下跌 → ETH 下跌 → 替代幣跌幅更大

個別加密貨幣可能有不同的基本面，但它們都受到相同系統性催化劑的影響。這是為何在重大宏觀事件期間，加密貨幣之間的相關性可能飆升的關鍵原因。

對加密貨幣而言，系統性催化劑包括聯準會（Fed）政策預期，這塑造了金融狀況。流動性也是主要因素，實質殖利率在歷史上一直是重要驅動力，有時會提升黃金與加密貨幣之間的相關性。最後，風險情緒環境也很重要，因為投資者為了追求更高回報而調整其對風險資產的配置。

相比之下，非系統性風險是特定資產或生態系統獨有的。對於以太幣，這類風險可能包括以太幣特有的監管發展、重大協議升級、ETF相關新聞或質押與網路活動的顯著變化。個別替代幣可能面臨代幣解鎖、交易所上市、協議漏洞或重大生態系統公告。在這些情況下，特定加密貨幣可能暫時與比特幣脫鉤，但長期趨勢仍由系統性催化劑塑造。

槓桿放大相關性

加密貨幣市場以大量的期貨與永續合約活動為特色。當比特幣經歷急劇拋售時，市場上的交易者通常會削減槓桿。這可能形成一個反饋循環，導致最初基本沒有關聯的資產之間產生同步波動。

這反映了其他槓桿金融市場在壓力時期的情況，即每個人對相同衝擊做出反應並同時降低風險。

結論

比特幣扮演基準角色，許多投資者藉此表達其整體加密貨幣展望，這得益於其較高的流動性、採用率與可及性。以太幣與替代幣通常處於風險曲線更遠端，使其更容易受到流動性、槓桿與風險偏好變化的影響。

如果比特幣受到系統性宏觀催化劑推動，其波動更可能擴散至整個加密貨幣市場。如果以太幣或某個替代幣有其自身的非系統性催化劑，則無論大盤方向如何，它都可能優於或遜於比特幣。