貝萊德重申比特幣的投資組合多元化角色，經歷50%下跌後

Bitcoin Magazine

從2025年10月高點下跌約50%後，比特幣為機構投資論點提供了有意義的考驗。當價格上漲、相關性有利且資金流入時，推廣一種新資產很簡單。真正的考驗發生在顯著下跌之後，屆時投資人可以重新審視假設，區分結構性因素與週期性因素。

貝萊德的最新研究〈重新評估比特幣：仍是投資組合分散工具〉正是這樣做。該公司並未將下跌本身解讀為支持或反對比特幣的證據，而是重新審視資產配置者面臨的關鍵問題：比特幣實際上如何影響多元化投資組合的風險與回報特徵？

這些發現比表面回報數字所暗示的更具分量。在貝萊德截至2026年5月29日的滾動10年研究中，標準的60/40股債投資組合年回報率約9.9%，標準差約10.1%。加入1%的比特幣配置後，年化回報率提升至約10.9%，波動率上升至約10.3%。在2%配置下，年化回報率達到約11.8%，標準差約10.6%。

換句話說，2%的配置比傳統投資組合增加了約190個基點的年化回報，而年化波動率上升了約50個基點。夏普比率從0.81升至0.96，最大回撤從-20.3%變為-20.9%。這些數字是假設性的且基於歷史數據，但它們顯示，僅根據比特幣本身的波動性來評估，可能導致對其投資組合效果的看法不完整。

關鍵問題在於這種波動性如何與投資人其餘的持股互動。貝萊德仍將比特幣描述為擁有與傳統資產根本不同的風險與回報驅動因素，因為其供應固定、去中心化性質且缺乏主權擔保。這些特徵並不能阻止比特幣在去槓桿階段與風險資產同步波動，但貝萊德的數據顯示，這類相關性是暫時的，而非持久的。

這種差異說明了投資組合的結果。小額配置並不會將比特幣的個別波動性等比轉移到投資組合中。關鍵因素是該配置對整體投資組合風險的邊際貢獻，相較於其歷史回報。在貝萊德的研究中，即使考慮到比特幣近期最大跌幅之一，這種取捨在1%和2%時仍是有利的。

為什麼1–2%在貝萊德的研究中反覆出現

貝萊德先前就得出了相同的區間。其較早的投資組合研究從風險貢獻角度探討比特幣的配置規模，結論認為對於能接受比特幣風險的投資人而言，1–2%的配置可能是合理範圍。在這些水準下，貝萊德發現比特幣貢獻的投資組合風險份額，與典型60/40投資組合中的單一大型科技股相當。不過，超過2%後，比特幣的風險貢獻開始不成比例地上升。

這項新研究從另一面探討了相同的問題。它不衡量比特幣增加了多少風險，而是檢視投資人承擔這些額外風險後歷史上獲得的回報。夏普比率從傳統投資組合的0.81，到加入1%比特幣後的0.90，再到加入2%比特幣後的0.96，顯示增加的回報足以彌補投資組合波動性的上升。

這並非將1%或2%定義為理想配置，貝萊德也未如此宣稱。合適的曝險取決於流動性需求、時間範圍、治理規則和風險承受度。這項分析提供了一個更嚴謹的對話框架。如今可以透過邊際風險、相關性、回撤和投資組合效率來評估配置決策，而非只是爭論比特幣是否波動太大。

貝萊德也親眼見證了需求

貝萊德的最新研究還有另一個層面，與該公司的市場經驗密切相關。

貝萊德在2024年1月推出了iShares Bitcoin Trust (IBIT)。在不到一年的時間內，其資產規模超過500億美元，貝萊德稱其為有史以來規模最大的ETP上市。這一里程碑的達成速度約是先前紀錄的五倍。

其重要性進一步提升。貝萊德現在稱IBIT是全球最大且交易最活躍的比特幣ETP，該基金在2025年成為貝萊德營收最高的ETF，即使在全球超過1,000種產品中也是如此。

美國現貨比特幣ETF市場的集中度也令人矚目。根據Bitcoin For Corporations目前的ETF持倉數據，美國現貨比特幣ETF總共持有約125萬枚BTC，接近比特幣2100萬枚供應上限的6%。IBIT單獨持有約77.5萬枚BTC，占美國現貨ETF市場中比特幣的60%以上。

這並不表示貝萊德的研究不受商業考量影響；IBIT是該公司一項重要且持續成長的產品。這個背景應被承認，而非忽視。但這也意味著，這項重新評估是在超過兩年觀察投資人如何在實務中使用比特幣曝險的同時進行的。

這個區別很重要。比特幣作為投資組合資產的理論論點，如今有了可見的配置模式作為支持。投資人透過標準的經紀、顧問和機構管道，在各種市場環境下（包括急劇上漲和大幅下跌）都可以取得比特幣。IBIT的擴張顯示，需求在初始推出後仍持續了很長時間。

回撤正是重新審視論點的時候

貝萊德報告的時機最終可能比投資組合模擬更具啟發性。

比特幣並非在歷史高點被評估。貝萊德在比特幣從2025年10月高點下跌約50%後發布了這份研究，該公司將此與槓桿部位解除、ETP資金流入放緩和企業累積減少聯繫起來。其觀點是，這些因素是部位調整，而非比特幣基本投資敘事的轉變。

這就是重新評估的目的。投資論點不應因投資人的情感依附而持續，而是因其核心假設在條件變化時仍然有效。

對比特幣而言，這些假設超越了過去的回報。該資產仍舊設計上稀缺、全球流動、無主權發行人，且在結構上與主導傳統投資組合的負債不同。貝萊德認為，財政可持續性、貨幣穩定性和地緣政治風險等議題，因此可能對比特幣的長期採用變得更為重要。

投資組合數據無法預測比特幣未來十年的回報，IBIT的成功也無法決定正確的配置。這兩個發展所顯示的是，機構對話已取得重大進展。比特幣不再僅被視為機構可能持有或不持有的利基資產。它正越來越多地使用其他資本配置決策中相同的標準來評估：規模、風險貢獻、相關性、流動性、回撤和預期回報。

這對企業領袖意味著什麼

對財務長、董事會和企業經理人而言，這一轉變可能是貝萊德分析的關鍵見解。

關鍵決策不在於比特幣是否波動——這已經很清楚。企業配置也不必模仿那些圍繞該資產建構資本的公司的集中比特幣策略。在零曝險與資產負債表重倉比特幣之間，存在著廣泛的配置可能性。

貝萊德的研究提供了一個有用的方式來思考這個光譜。適度的配置足以顯著改變標準投資組合的歷史回報特徵，而不會使投資組合風險出現類似跳升。在2%的情況下，約190個基點的額外年化回報伴隨著約50個基點的額外年化波動率（在研究期間內）。配置雖小，但其影響並不小。

對於企業高階主管而言，關鍵不在於使用貝萊德的確切配置範圍，而在於應用分析背後的紀律。比特幣可以像任何其他策略性配置一樣對待：定義其目標、設定可接受的風險貢獻、建立流動性和治理規則、確定部位規模，並定期檢視假設。

這遠比公司是否應該「買比特幣」這個問題更為複雜。

隨著比特幣更深入地嵌入機構投資組合和金融體系，分析的負擔正在改變。對高階主管而言，問題越來越不在於比特幣是否值得在討論中佔有一席之地，而在於哪種配置（如果有的話）能夠得到公司目標、限制和資本成本的支持。

貝萊德在經歷另一個完整的市場週期和大約50%的下跌後，重新審視了這個問題。其歷史投資組合數據仍然支持這樣的主張：在適量的情況下，比特幣可以改善這個等式。對企業決策者而言，這就是帶進董事會的訊息。

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