大和證券預測在植田政策轉向後BOJ將於December升息

根據大和證券，December升息符合一貫的季度規律，這應有助於減少市場意外，儘管該公司認為風險平衡傾向於更早採取行動。這種前景對日本公債殖利率曲線短端維持上行壓力，因為10-year yield已達到1996年以來未見的水準。

日圓扮演關鍵角色。大和證券指出，日圓大幅貶值是少數可能加速BOJ行動的因素之一，因此日圓疲軟可能使升息預期提前。對於AUD/JPY，RBA和BOJ都在緊縮，這削弱了歷來支撐該貨幣對的利差交易。

如果BOJ在October Outlook Report中上調其通膨預測，這將成為December升息預測的初步考驗。

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央行的任務已從將通膨推升至2%轉變為維持在該水準。大和證券將植田的「new phase」評論解讀為暗示從December開始的季度升息，且風險平衡指向更早行動。

大和證券的主要觀點如下：

• 根據大和證券，BOJ下次升息將發生在December 2026，隨後在April 2027再次升息，終端利率預計接近2%。
• BOJ 在September將政策利率上調至1.25%，植田宣布政策機制改變。
• 目前的目標是將核心通膨穩定在2%並避免超標，對上行和下行風險給予同等考慮。
• 擔憂因素包括油價上漲、薪資強勁增長、通膨預期升高以及企業更願意轉嫁成本。
• 植田未排除連續升息或50-basis-point調升的可能性，但大和證券認為季度升息是更可能的路徑。
• 如果油價持續高漲，BOJ可能在October Outlook Report中上調通膨預測。

大和證券經濟學家山本健司預測Bank of Japan將在December再次升息，並在April 2027再次升息。他認為September的升息行動代表了政策運作上的真正轉折點。Bank of Japan本月將政策利率上調至1.25%，山本預計將以每季度約一次升息的速度進一步緊縮，終端利率接近2%。

根據山本，關鍵變化在於BOJ的目標。在會後記者會上，總裁植田和男表示政策階段已經轉變。由於核心通膨現在接近2%，目標不再是將通膨推向目標，而是維持在該水準並避免超標。山本指出，這個訊息傳達得很好，因為July Summary of Opinions和副總裁冰見野良三在會議前不久的演講中已有所暗示。

這一轉變意義重大，因為BOJ現在將對通膨的上行和下行風險給予對稱考慮。過去，物價上漲壓力受到歡迎，因為它有助於通膨達到2%。現在，這種壓力威脅要讓通膨持續高於目標，尤其是日本企業已變得更加傾向於將成本上漲轉嫁給消費者。植田列舉了September升息背後的四個因素：中東局勢惡化、與AI相關的需求超出預期、高通膨預期以及穩健的薪資數據。

油價仍是一個主要擔憂。植田指出，第二波能源主導的物價上漲正在第一波完全傳導至消費者價格之前到來。如果原油價格持續高漲，山本認為BOJ在October Outlook Report中上調本財年和下一財年核心通膨預測的可能性正在增加。

植田表示，下一步政策行動基本上將是升息，並且他並未排除連續升息或50-basis-point調升的可能性，如果通膨大幅超過目標的風險加劇的話。儘管如此，山本認為連續升息不太可能。金融條件已透過長期和超長期公債殖利率顯著收緊，儘管銀行放貸和資產市場仍然寬鬆，而中性利率水準仍不明確。

更快的緊縮步伐將需要通膨風險進一步累積或日圓大幅貶值推高進口成本。反之，如果先前的升息開始顯著抑制放貸和資產市場，步伐可能放緩。山本目前認為沒有理由上調他2%的終端利率預測，但他評估風險傾向於更早升息和略高的利率路徑。植田未暗示峰值可能在哪裡，也未暗示1.25%是中性利率。

在September的會議上，BOJ也收緊了一項支持氣候相關貸款的機制。它將貸款轉換為浮動利率並設定上限，因此該計劃不再抵消升息的影響。山本認為這是一個小調整，但進一步證明正常化現在已不僅僅限於政策利率。