德意志銀行警告：美元命運與AI競賽掛鉤

德意志銀行外匯策略團隊的一份新報告，將三個常被孤立看待的議題串聯起來：人工智慧投資熱潮、資產代幣化以及美元展望。策略師Mallika Sachdeva提出一個直接卻具挑戰性的論點：美國正嚴重依賴私人外國資本來為其AI建設和預算赤字提供資金，而區塊鏈基礎設施正是擴大這條管道的工具。

今年美國的募資規模史無前例。

• AI創投融資在2026年已超過4000億美元，是去年速度的三倍，其中超過90%的最大交易發生在美國
• 美國兩大AI實驗室今年總共籌集2170億美元，各自估值接近1兆美元
• 超大規模運算公司（Google、Meta、Oracle、Amazon）在2020-2024年間平均每年發行約250億美元的投資級債券。2026年年初至今，它們已發行約十倍於此的金額。Microsoft尚未進入債務市場
• Google於6月進行了自2004年IPO以來的首次初級股權增資，籌得850億美元
• SpaceX於6月上市，估值接近2兆美元，為史上最大首次上市估值，並據報導將30%的配額留給散戶
• 美國AI資本支出今年預計約8000億美元。中國則接近1000億美元

報告中最重要的圖表涉及外國股權資金流入。僅2026年第二季度，就有超過4000億美元的外國股權資本進入美國，遠超以往任何季度，也遠超過指數表現本身所能解釋的金額。股權資金流現已超越長期債務資金流，成為美國資本帳融資的主要來源，德意志銀行認為這對外匯世界而言是一個關鍵轉變，並預示隨著資本在全球股市中移動，波動性將加劇。

該銀行描述了一種「地緣政治轉向科技」的資金交換：官方、長期、地緣政治驅動的美國國債買家在退場，而私人、短期、科技驅動的股票買家正在接手。

許多交易員可能已不再關注區塊鏈頭條，但德意志銀行注意到穩定幣領域的有趣發展。它也認為美國證券的代幣化已從邊緣移至基礎設施的核心。

時間線：

• SEC的Project Crypto於2025年7月啟動，並於2026年1月併入SEC-CFTC聯合框架
• 2025年12月：SEC給予DTC無行動函，實質上認可同一證券可以透過傳統和鏈上軌道進行交易，且權利相同
• 2026年7月：DTC與40家機構進行了首次即時代幣化測試。SPY被代幣化。摩根大通提交代幣化抵押品以滿足CME追繳保證金要求
• DTC計劃於10月推出其代幣化服務，從羅素1000指數、ETF和美國國債開始
• 紐約證交所正與Securitize建立24/7平台。納斯達克目標是在2027年之前具備完整的代幣化能力

目前僅約400億美元的實體資產被代幣化，而美國資產總額超過100兆美元。對2030年代的預測從2兆美元到30兆美元不等，而德意志銀行認為這些數字還偏低。

韓國的例子值得注意。韓國佔全球GDP的2%，但去年卻佔了流入美國的7400億美元外國股權資金中的10%，主要來自散戶，且很大程度上是因為韓國券商較早透過碎股交易和白天交易美國股票降低了准入門檻。德意志銀行的觀點是：如果24/7、即時結算、最低1美元門檻的美國資產准入在全球普及，這將是一股強大的力量。

這對美元意味著什麼？

代幣化使美國資產更具吸引力（抵押品周轉速度、即時回購、較低的資金成本）且更容易取得。兩者都吸引資金流入。問題是，降低外來資金門檻的同一套軌道，也降低了資金外流的門檻。德意志銀行的結論是：美元正變得風險更高、對股權更敏感，且直接與AI競賽掛鉤。股權資金流的重要性——自疫情以來我越來越觀察到這一點——現在正成長為主流觀點。

報告中包含一組貨幣與股權的相關性散點圖，對照淨國際投資頭寸，並指出美元的避險屬性正在削弱。

尾部風險被直白地闡述：如果AI被證明不經濟，或者美國開始落後，美元將非常脆弱。換句話說，美元越來越像是一場賭注，押注美國科技公司在AI領域獲勝。

中國正在玩不同的遊戲

最後一個部分將整件事重新定義為經濟模式之間的競爭，而非AI模型之爭。

美國正在運行德意志銀行所謂的「開放市場、封閉技術」：對外國資本敞開大門，保持模型權重專有，保護定價權，獎勵股東。中國則在運行「開放技術、封閉市場」：推出低成本開放權重模型，維持資本帳戶管理，利用實際上因AI相關出口而成長的貿易順差來資助資本支出。

中國不需要外國資本，因此不需要代幣化。2月，人民銀行和證監會收緊了有關RWA代幣化和離岸人民幣穩定幣的規定，同時引導向受控的e-CNY。中國實驗室籌集的資金僅為美國實驗室的一小部分。DeepSeek的74億美元是最大的一輪。

中國模型已佔OpenRouter上美國公司代幣使用量的一半以上。如果開放權重方法使AI商品化並限制美國實驗室的超額利潤，德意志銀行認為這威脅的不僅是估值。它威脅的是如今既支撐AI建設又支撐美國赤字的融資模式，以及「開放資本市場總能帶來贏家創新」的前提。

去掉區塊鏈的語言，這是一份關於融資的報告。美國已用私人股權需求取代了官方對美國國債的需求，正在建設基礎設施使這種交換更大更快，並將美元的命運與AI能否產生回報綁定在一起。歐洲支持代幣化，但缺乏AI足跡。中國因不需要資金而選擇退出。

對外匯而言，實際的解讀是：美元越來越像一場押注那斯達克的賭注，而「美元在股市下跌時上漲」的舊假設值得重新審視。