HSBC 警告油市陷入『更長時間的趨緊』階段，上調 Brent 油價預測

HSBC 的最新評估強化了分析師的觀點，認為在荷姆茲海峽以受限運能運作之際，供應風險仍然偏高。由於過境流量維持在衝突前水準的約 30%，交易商預料將持續維持風險溢價，而非預期營運能迅速恢復正常。該銀行的情境分析涵蓋從外交努力失敗時油價可能飆向每桶 120 美元，到停火協議成真時油價跌入 70 多美元區間，形成與政治發展密切相關的寬幅交易區間。沙烏地阿拉伯與阿拉伯聯合大公國愈來愈多地使用替代管線，也降低荷姆茲海峽任何單一事件造成的直接影響，因為整體波斯灣出口能力對該航道的依賴已低於衝突之前。煉油利潤率也被列為另一個令人擔憂的領域，成品油市場吃緊為價格提供了次要且較不顯眼的上行壓力來源。

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連好戰分子本人也認為油價會上漲：

• 川普表示油價要等到期中選舉過後才會回落

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HSBC 如今預期石油市場基本面將趨緊，且此情況將一路延續到 2027 年，儘管替代管線正逐漸減輕荷姆茲海峽的部分壓力。

摘要：

• HSBC 將 2026 年 Brent 預測從每桶 80 美元上調至 90 美元，2027 年預測從 65 美元上調至 85 美元，並自 2028 年起將長期假設定為每桶 75 美元
• 該銀行表示，自美伊諒解備忘錄於 7 月瓦解以來，荷姆茲流量已穩定在衝突前水準的 30% 左右
• 基本情境假設美國與伊朗之間的諒解關係脆弱且仍容易破裂，荷姆茲液體流量將從目前每日約 600 萬桶上升至年底的 800 萬桶，並在 2027 年中達到 950 萬桶，但仍遠低於衝突前每日 1900 萬至 2000 萬桶的水準
• 經由沙烏地阿拉伯與阿聯管線的替代流量預期將從每日略高於 400 萬桶上升至 2027 年中的 680 萬桶，使波斯灣出口總量提高至每日約 1650 萬桶
• HSBC 預期市場要到 2027 年中期左右才會重新平衡，這意味著在此期間庫存將進一步下降，該銀行也上調了至 2028 年的煉油利潤率假設
• 報告概述了兩種替代情境：若外交失敗，僵局情境下 Brent 可能攀升至每桶約 120 美元；而復甦情境下，持久的停火可能使 Brent 在 2028 年第一季跌至 70 多美元

HSBC 已上調其 Brent 原油價格預測，將 2026 年預估值從每桶 80 美元提高至 90 美元，並將 2027 年預測從 65 美元提高至 85 美元；此內容詳述於該銀行分析師（包括資深全球油氣分析師 Kim Fustier）的石油市場報告中。該銀行也將 2028 年起長期油價假設上調至每桶 75 美元。

這項修正反映 HSBC 所謂荷姆茲海峽「受干擾的新常態」；荷姆茲海峽是波斯灣入口處至關重要的航運通道。分析師指出，在 7 月美國與伊朗的諒解備忘錄瓦解後，海峽過境量已穩定在衝突前水準的約 30%，但每日波動顯著。HSBC 並非描述為完全關閉或全面重新開放，而是認為目前情況持續受損；其更新的基本情境假設華盛頓與德黑蘭之間的諒解關係脆弱，仍容易一再破裂，並對安全、控制與保險持續存在不確定性。

在此基本情境下，該銀行預期荷姆茲的液體流量只會逐步恢復，從目前每日約 600 萬桶增加到今年底前的 800 萬桶，並在 2027 年中達到 950 萬桶。HSBC 指出，即使達到此水準，流量仍將遠低於衝突前每日通過海峽的 1900 萬至 2000 萬桶，使油市比該銀行原先預期的更長時間維持吃緊。

替代管線基礎設施正日益有助於抵銷這項缺口。HSBC 強調沙烏地阿拉伯與阿聯現有及規劃中的管線，是讓波斯灣整體出口得以復甦的途徑，即使海峽流量在結構上仍維持較低水準。在該銀行的基本情境中，替代流量將從目前每日略高於 400 萬桶增至 2027 年中的 680 萬桶，使波斯灣出口總量達到每日約 1650 萬桶。即便如此，HSBC 仍預期市場要到 2027 年中期左右才會達到平衡，意味著未來幾季庫存將持續下降。該銀行也指出，波斯灣成品油出口受限、庫存偏低、運費與保險成本升高、與俄羅斯相關的干擾，以及閒置煉油產能有限，都是支撐異常強勁煉油利潤率的因素，促使該銀行上調 2026 年至 2028 年的煉油利潤率預估。

除基本情境外，HSBC 還概述了兩種替代情境。在僵局情境中，如果外交失敗且荷姆茲流量維持在接近目前水準，該銀行預期庫存將降至營運低點，Brent 將升至每桶約 120 美元，之後在 2027 年第三季回落，因需求破壞以及非 OPEC 供應加快有助恢復平衡。在復甦情境中，若今年第四季達成持久停火，可能使波斯灣出口總量回升至接近衝突前水準，讓市場在年底前重新平衡，並在 2027 年轉為每日超過 300 萬桶的供過於求，Brent 可能在 2028 年第一季跌至 70 多美元。這兩種結果之間的差距凸顯出，目前的價格結構仍有多大部分取決於美伊對峙的走向。