週二殖利率飆升考驗UBS的降息論點

UBS的策略依賴短期與長期殖利率之間的利差擴大，長天期債券反映結構性風險，而短天期殖利率在通膨放緩過程中仍有下跌空間。在週二之後，此一看法更難以維持；當時整個殖利率曲線的殖利率飆升，回到美國財政部擴大回購計畫之前的水準，顯示交易員預期的是升息，而非UBS所需的降息。石油是關鍵變數，Brent每桶超過$92，荷姆茲海峽的干擾似乎看不到盡頭。在通膨數據證實UBS所預期的能源與關稅影響減弱之前，該銀行聚焦於優質短期債券所承擔的風險，比該報告所暗示的更高。

• investingLive的9月1日外匯市場摘要：伊朗衝突再起，戰鬥恢復。

UBS正指望通膨放緩與Fed的耐心，而債券市場恰好開始反映相反的情境。

• UBS觀察到本週稍早出現全球債券拋售，其觸發因素是中東敵對行動再起與油價上漲。
• 伊朗攻擊了約旦的兩座美國空軍基地，引發美方進一步打擊的威脅，而美國在週末鎖定了在荷姆茲海峽佈雷的伊朗船隻。
• 10年期美國公債殖利率攀升至接近4.78%，為2025年1月以來最高，而30年期殖利率達到5.27%。
• 德國、法國和日本長期政府公債殖利率創下數十年來新高，Brent原油每桶漲破$92。
• UBS已將年底預測上調至30年期5%、10年期4.5%，但仍偏好短期至中期的高品質債券。
• 該銀行預期通膨將緩慢降溫、荷姆茲海峽將恢復正常，且Fed保持耐心，以支持殖利率曲線短端下滑。
• 週二，全球債券殖利率回升至財政部長Scott Bessent擴大政府回購計畫前最後出現的水準，因為油價上漲重新點燃了通膨疑慮與升息預期。

UBS持續偏好短期至中期的政府債券與公司債，儘管中東局勢再度升級將長期殖利率推升至多年高點，該行主張推高殖利率曲線長端的結構性因素，並不足以成為放棄高品質短期債務的理由。

該銀行的報告羅列了最新拋售背後一系列熟悉的事件。伊朗瞄準約旦的兩座美國空軍基地，促使美國總統川普警告將對德黑蘭發動更多打擊，而美國表示，它在週末擊中了在荷姆茲海峽佈雷的伊朗船隻。這導致殖利率急劇上升，10年期美國公債殖利率達到接近4.78%，為2025年1月以來最高，30年期升至5.27%。德國和法國長期公債觸及15年高點，10年期日本政府公債一度觸及3%，為30年來首見，Brent原油每桶漲破$92。

在此背景下，UBS已上調其年底美債預測，現在預測30年期與10年期殖利率分別為5%與4.5%。該銀行將此視為結構性轉變，而非暫時的風險溢價，並指出持續的財政擔憂與大量AI相關債券發行，是長期殖利率上行壓力的持久來源。儘管如此，UBS仍維持對短期至中期債券的偏好，認為這些殖利率仍有下跌空間。此一看法取決於以下預期：經由荷姆茲海峽的石油流量將逐步恢復，能源與關稅敏感項目的通膨將持續消退，以及針對數位商品與金融服務定價的待定方法學變更，可能使核心通膨下降0.2個百分點。在此基礎上，UBS預測Federal Reserve將在今年剩餘時間內維持利率不變，而隨著通膨放緩的信心增強，降息預期將逐漸回歸。

鑑於後續發展，該論點似乎更難維持。週二，全球債券殖利率回升至接近二十年高點，長期美債殖利率回到上個月促使財政部長Scott Bessent擴大政府回購計畫以遏制先前漲勢的水準。油價上漲再次引發了這波走勢，但更重要的轉變是，投資人似乎正在反映進一步升息的預期，而非UBS所預期的降息。該銀行的通膨放緩論點隨著時間推移可能被證明是正確的，但在荷姆茲海峽干擾沒有緩解跡象、殖利率又偏離UBS基準情境的情況下，相較於報告撰寫以來市場的變化，該報告的樂觀語氣似乎言之過早。