UBS：Fed升息押注過度，三大力量或能穩定美債市場

UBS的立場與市場對Fed較為激進的預期相左。若通膨數據如該銀行所料趨於疲軟，隨著交易員解除升息押注，殖利率曲線前端可望受惠最多。油價仍是關鍵變數：在伊朗衝突之際，Brent徘徊在每桶100美元附近，任何朝向重啟荷姆茲海峽通行的實質進展，都可緩解殖利率的一項重大上行壓力；而航運再度遭到攻擊則會推高殖利率。該銀行對最長天期債券的審慎態度顯示，即使短天期殖利率下滑，財政赤字與AI相關發債仍將帶來持續的陡峭化壓力。週五的就業報告，以及像支持再升息50個基點或更多的Logan這類Fed官員，將是下一個重大關卡。

--- UBS主張，債券市場已將過多次的Fed升息納入定價，且反映的樂觀情緒過少；並認為目前的殖利率足以補償投資人承受市場動盪。

摘要：

• UBS認為美債波動性短期內仍將偏高，但利率型固定收益仍維持Attractive
• UBS認為市場對2027年底前再升息近四次的定價過高，理由是核心PCE走軟及修正後數據溫和
• 荷姆茲海峽能源流通增強及外交努力重啟，可望緩解通膨疑慮
• 政策制定者可能會採取額外措施抑制長天期殖利率，例如調整流動性規範
• UBS估計，2年期、5年期和10年期殖利率須分別上漲約255、110和65個基點，虧損才會超過收益
• 由於赤字和AI相關發債，該銀行對最長天期債券仍保持審慎

UBS預期，美國公債的波動性短期內仍將居高不下，但點出三個可能幫助穩定市場的潛在催化因素；儘管全球債券遭遇兩年來最嚴重的跌幅，UBS仍將固定收益評為Attractive。

在週四債市部分回升之前發布的一份備忘錄中，UBS表示，這波拋售源自週期性與結構性因素。截至週三，美債已連續七個交易日下跌，使10年期殖利率自2007年以來首度升破5.3%，30年期殖利率則升至24年來最高；同時，全球政府債券遭遇2024年以來最嚴重的單季虧損。該銀行列舉了中東衝突（Brent保持在每桶100美元附近）、美國經濟強勁成長、超大規模雲端業者為AI擴張融資而大量發債、持續的財政赤字，以及避險基金重新佈局等因素。

第一個催化因素是進一步的通膨降溫。市場定價顯示，到2027年底前Fed還會再升息近四次、每次一碼，UBS認為這過於激進。該銀行指出，8月核心PCE通膨低於預期，年度修正顯示通膨情勢較為溫和，且三個月年化核心通膨率降至約2%，為2024年7月以來最低。由於Fed此次緊縮週期的起點遠高於2022年，該銀行認為一連串升息的可能性不高。

第二項是能源流通改善。UBS承認，這場戰爭目前已進入第八個月，持續時間比預期更久，但表示華盛頓與德黑蘭都有達成協議的經濟誘因，且自聯合國大會以來，外交努力似乎有所加強。荷姆茲海峽通行量恢復的更明確跡象，可緩解通膨擔憂並支撐美債。

第三項是政策行動。該銀行指出，美國財政部8月將回購操作規模加倍，但效果僅屬短暫；不過，若殖利率上升威脅穩定，政策制定者可以考慮採取額外措施，例如調整銀行或保險公司的流動性規範，以創造對政府債券的更多需求。

UBS主張，目前較高的殖利率提供了2022年所缺少的緩衝。根據其估計，2年期、5年期和10年期美債殖利率分別需要上升約255、110和65個基點，資本損失才會超過收益。該銀行偏好較短天期債券，適合以收益為導向的投資人；同時選擇性布局中至長存續期的高品質債券，適合能夠承受波動的投資人；鑑於財政疑慮與AI相關發債，對最長天期債券保持審慎。

自這份備忘錄撰寫以來，10年期殖利率在週四一度觸及2002年以來最高，隨後回落；不過，在另一艘油輪於荷姆茲海峽遭擊中的當天之後，能源風險依然存在。