アナリストSeiberg氏、今後2年間のステーブルコイン利回り禁止の確率はわずか10%と予想

銀行は暗号資産プラットフォームがステーブルコイン残高に利回りを提供することを阻止するために再び試みを行おうとしているが、TD Cowenのワシントン担当アナリストJaret Seiberg氏は、議会が今後2年間にそのような禁止を可決する確率はわずか10%だと、月曜日の政策覚書で述べている。

問題の核心は、取引所や類似のプラットフォームが、そのシステム上でドルペッグのステーブルコインを保有する投資家に対し、利回りや報酬を付与できるかどうかにある。Seiberg氏は立法措置は考えにくいとしながらも、禁止措置には「狭い道筋」があると認識している。

彼の論理は手続き的であると同時に政治的である。スタンドアロンのステーブルコイン利回り禁止案で上院の60票を確保することは、より広範な暗号資産市場構造法案（9月15日にクローチャ動議で49対50で否決され、民主党の中間選挙勝利を受けて今議会では事実上死んだと同氏が宣言していた）よりも容易かもしれないからだ。

Seiberg氏によれば、禁止措置は銀行に利益をもたらす。同氏は、銀行利害関係者が次期議会で活動を再開し、民主党の議席増が見通しを開いたと考えている。

Seiberg氏が依然として道筋を想定する理由

その道筋は上院の構成変化に依存する。有力な暗号資産支持者が引退または敗北する一方、懐疑論者が影響力を増している。Elizabeth Warren上院議員が銀行委員会委員長になる可能性が高く、Sherrod Brown上院議員は、同氏を失脚させようとした暗号資産関連の支出約6400万ドルにもかかわらずオハイオ州の議席を再獲得した、とSeiberg氏は投票が集計される前に記していた。

このシナリオは彼の基本想定ではない。同氏は暗号資産政治を「複雑」と表現し、だからこそ確率は10%から始まると説明している。

一部の民主党議員は、より大きな立法パッケージから分離したステーブルコイン利回りの扱いに反対するだろう。Seiberg氏は再びClarity Actには道筋がないとし、民主党はトランプ大統領が拒否権を発動するであろう倫理・投資家保護措置を要求すると主張している。この分裂により、利回りのみの法案で民主党の結束は不可能になる、と同氏は記している。

さらに、民主党はこの問題で内部でも分裂している。暗号資産政策における主要な民主党議員であるAngela Alsobrooks上院議員は、受動的な保有ではなくステーブルコインの利用に報酬を与えることを支持してきたが、この相違はClarity議論におけるTillis-Alsobrooks妥協文言に影響を与えた。

認識上の課題も存在する。議員らは、有権者が既に普通預金口座やマネー・マーケット・ファンドで収益を得ることができる中、ステーブルコイン保有で収益を得る能力を否定するよう求められることになる。Seiberg氏は、民主党指導者らが、個人投資家から金銭を没収するものと特徴づけられかねない採決を歓迎するとは思えないと述べている。

GENIUS Actが禁止するものと対処されずに残るもの

この紛争は、トランプ大統領が2025年7月18日に署名し、公法119-27として指定されたGENIUS Actの下での未処理案件に起因する。同法は、規制対象および外国の支払いステーブルコイン発行体が、支払いステーブルコインの保有、使用、または保持のみを理由として「いかなる形態の利息または利回り」を提供することを禁止している。

この法律は、取引所やその他の中間プラットフォームについて明確に対処していない。銀行はこの脱落を抜け穴と呼んでいる。アメリカ銀行協会は、州銀行協会とともに、昨年末、プラットフォーム報酬を禁止利息として分類するよう議会に求めた。その後、ABAと全米独立銀行協会は、残高または保有期間に基づく報酬に関するClarity法案の文言を強化するよう上院に働きかけた。ICBAは、利回りを提供するステーブルコインがコミュニティ銀行から預金を吸い上げ、地域融資を減少させる可能性があると警告している。

ステーブルコインはほとんどの取引所でビットコインの主要な取引ペアとして機能しており、利回り議論がビットコイン市場の決済方法やプラットフォームのドル預金獲得方法に影響を与えることを意味する。OCC（米通貨監督庁）の最終的なGENIUS規則は2027年1月に発効したが、第三者報酬の問題はケースバイケースで決定されることになり、同機関が解決することを期待していた銀行を失望させた。

下院の民主党議員はすでに、SECにより大きな役割を与える独自の市場構造提案を起草している。Seiberg氏の覚書は、利回りの狭い禁止を、Clarity Actが成立しなくてもなお60票を確保できる唯一の銀行優先事項と特徴づけている。

確率はゼロではない、とSeiberg氏は記している。なぜなら、コミュニティ銀行はステーブルコイン利回りが銀行から資金を転用し地域融資を損なうという主張を巧みに行い、中小銀行は議会の行動を促した実績があるからだ。それでも、同氏は依然として懐疑的である。

次期議会の課題は、銀行が利回り問題をより広範な暗号資産議論から切り離せるかどうか、あるいは、民主党の分裂と個人投資家に関する見え方が、確率をSeiberg氏が月曜日に示した水準である10%のままにするかどうかである。