BlackRock、年内のFed利上げは最後の1回と予想、市場の織り込みは過剰と指摘

BlackRockのポジショニングは、米国債利回り曲線の短期側を下支えする。今週、Fedが市場の想定よりもタカ派的でないと受け止められた場合、2年物利回りが最も大きく低下する可能性があり、その動きは利回り曲線をスティープ化させるだろう。長期側については、資本需要が競い合う中で利回りはなお上昇するとみて警戒を続けており、これは今週Fitch and S&Pが発した大量供給への警告と軌を一にする。AIとテックへの傾斜を維持しつつ株式に対しては中立のスタンスを取るのは、BlackRockが広範な売りではなく政策主導の変動を見込んでいることを示す。Fedがハト派に傾けば、ドルにも天井ができることになる。原油高は「市場の織り込みほどタカ派的ではない」との見方にとって最大の脅威だ。エネルギー主導の追加インフレがその見方を圧迫するためだ。

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この資産運用会社は、Fedにはあと1回の利上げが残っており、その後は利上げを休止すると考え、そのシナリオを中心にポートフォリオを構築している。短期米国債を保有し、長期債には距離を置いている。

要約：

• BlackRockは、年内に追加で1回のFed利上げを予想しており、市場がさらに多くの利上げを織り込んでいるのはタカ派的すぎるとみている。
• BlackRockは、予想を上回る9月CPIがインフレ圧力の広がりを示したにもかかわらず、今回の動きは持続的な新たな利上げサイクルの始まりではないと主張している。
• 投資家は9月会合以来、さらなる利上げの予想を一部縮小し、BlackRockの見方に近づいている。
• 同社は米国短期国債をオーバーウエートしており、利回りとブレークイーブンの侵食に対するより大きな緩衝材を求めて短期側を選好している。
• 長期米国債には中立の評価を付け、資本をめぐる争いが激化する中でも利回りは上昇するとの見方を維持している。
• 米国株にも中立の評価を付けている。堅調なAIのファンダメンタルズに支えられる一方、短期的な政策の混乱も背景にある。同社はAIとテックへの選好を維持している。

BlackRock Investment Instituteは週次解説で、中央銀行は年末までに最後の1回の利上げを行うとし、さらに追加の利上げを織り込む市場の価格形成は過度にタカ派的だと述べている。この見通しは、同社が長期物よりも短期米国債を選好する理由を説明するものだ。

今週のFedの政策発表は、2026年で最後から2番目となるが、予想を上回り、価格圧力の広がりを示した9月CPIの発表に続き、注目を集めている。それでもBlackRockは、今回の引き締めは新しく持続的なサイクルの始まりではないとみている。また、9月のFOMC会合以降、投資家は利上げ予想を一部撤回し、BlackRockの見方に近づいていると指摘する。ただ、同社は、市場に残る予想は依然として高すぎると考えている。

この見方は、BlackRockの債券運用のアプローチを左右している。同運用会社は米国短期国債をオーバーウエートとし、予想していたリプライシングの大部分はすでに起きており、追加のFed利上げに対する市場の賭けは過剰だと主張している。短期側が選好されるのは、魅力的なインカムとより大きなブレークイーブンの緩衝材を提供するためだ。言い換えれば、利回りは、保有者が損失を被り始める前にある程度の追加利上げに耐えられるほど十分高い。

長期米国債は、BlackRockによって中立と評価されている。より高い利回りは安定したインカムと、将来の利上げに対するさらに大きな緩衝材を提供するが、同社は資本競争が激化する中で長期利回りはなお上昇すると予想している。その圧力は、AIインフラへの支出企業を含む政府・企業による多額の借り入れがもたらす。

株式については、BlackRockは米国株に対して総じて中立だ。同社は底堅いAIのファンダメンタルズを支援材料とみる一方、政策の不確実性が短期的な変動をあおる可能性がある。同社の市場内での配分は依然としてAIとテクノロジー銘柄に傾いている。

総合すると、BlackRockのスタンスは、基本的に、Fedの引き締めが市場の予想に届かないという賭けであり、その一方で、利回り曲線の長期側は依然として供給問題にさらされ、株式市場の上昇はAIのストーリーにより大きく依存する可能性があることを認めている。中央銀行の声明は、今後の利上げペースに関するシグナルとともに、その前提に対する最初の検証材料となるだろう。