モルガン・スタンレー、中国株の底値までの下落余地を試算

中国株は2026年厳しい状況が続いており、CSI300は13.44％下落、ハンセン指数は11.87％下落。モルガン・スタンレーはこの売りがまだ終わらないと見ている。

同行はさらなる下落の可能性を示し、底打ちのきっかけとなり得る要因を特定した。

収益悪化がバリュエーションを押し下げ

CSI300は先週、弱気相場入りした。ブルームバーグが報じた日曜日付のメモで、モルガン・スタンレーはオフショア株がさらに10～15％下落する可能性があると予想。これによりバリュエーションは予想利益の約8倍、歴史的平均水準に押し下げられる。

本土株については、同銀行は同様に10～11倍の利益倍率への低下を見込む。CSI300は現在11.6倍、ハンセン指数は9.5倍で取引されている。

企業収益の弱含みが下落圧力を強めている。ブルームバーグのデータによると、MSCI中国構成銘柄の2026年利益予想は3月下旬以降4％以上低下。報告された業績はアナリスト予想を平均9％下回っている。

この圧迫は消費の弱さと価格競争によるもので、CATLの期待外れの利益報告が浮き彫りにした。三井住友DSアセットマネジメントのStanley Tang氏は、より強い収益を持つ日本、韓国、台湾企業を選好している。

北京による政府購入が反発の時期を左右

収益が弱いにもかかわらず、北京は景気刺激策を限定的に抑えており、成長は軌道に乗っている。当局はナショナルチームと呼ばれる政府系ファンドを動員し、市場を支援している。

モルガン・スタンレーのタイムラインはこうした買い入れに依存している。歴史的に、市場は顕著なナショナルチームの買い活動から1～2カ月後に底入れに達した、と同銀行は述べた。このパターンは当局が株式安定化の公約を表明した場合も当てはまった。

中央匯金（Central Huijin）は先週時点で約1880億ドルの余力があったと、ブルームバーグ・インテリジェンスの推定による。

「このより積極的なメッセージと依然として潤沢な資金力は、歴史的経験に基づけば、A株市場の安定化が今やより明確になる可能性を示唆しており、おそらくあと1～2カ月程度で実現するだろう」とモルガン・スタンレーは述べた。

同銀行はその支援もあって本土株を選好している。

過去の救済措置がタイムラインの手がかりに

2024年初頭、中央匯金はCSI300が5年ぶりの低水準に落ち込んだ後、追加のETF購入を約束した。その後、指数はその水準から回復した。

2015年には、市場は約1.24兆元の政府買い入れから約1年後にようやく底入れした。

ブリッジウォーターの中国事業は、第3四半期の下落は高バリュエーションではなく流動性が主因と見ている。ベレンベルクのUlrich Urbahn氏は、企業収益性の弱さを挙げて警戒を続けている。

「最悪期は終わったと結論付けるのは尚早だ」とUrbahn氏は付け加えた。

香港は金利感応度の高さから、連邦準備制度理事会（FRB）の10月28日の決定に直面している。第3四半期決算が続々と発表されており、MSCI中国は2年ぶり2番目の大きさの利益未達に向かっている。