ドイツ銀行：市場は世界的な利上げ規模を過小評価

ドイツ銀行の見解が正しければ、債券利回りはさらなる上昇圧力に直面し、金利敏感な資産は引き続き圧迫される。現在の市場価格は2027年7月までにFedの追加利上げが2回のみと織り込んでいる一方、同行は高まるインフレ圧力を指摘しているからだ。

しかし、株式が必然的に打撃を受けるわけではない。Allen氏は1999年に例を引き、当時Fedが引き締めを行い、利回りが上昇したにもかかわらず、S&P 500は依然として約20%上昇したことを挙げ、力強い成長と利上げサイクルが一時的に共存できると示唆している。Allen氏の見解では、重要なリスクはタイミングにある。同氏は、現在堅調なリスク資産と市場予想を超える引き締め経路との間で最終的に調整が行われなければならず、調整が段階的ではなく急激に起こった場合、信用スプレッドと株式評価に最も大きな影響が及ぶと主張している。

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ドイツ銀行は、市場がわずか数回の追加利上げを想定していることは、過去の引き締めサイクルが予想より長期化する前の楽観と同様の甘さを反映している可能性があると警告している。

要約：

• ドイツ銀行のストラテジスト、Henry Allen氏は、ノートで、投資家がインフレ抑制に必要な利上げ幅を過小評価していると主張し、市場の価格設定と激化する価格圧力の間の「根本的な乖離」を指摘している。
• スワップ市場は現在、2027年7月までにFedの追加利上げが2回のみと織り込んでいるが、Fed議長Kevin Warsh氏はインフレが目標を上回って5年以上続いていることを認めている。
• Allen氏は、原油、ガス、食品、金属価格の上昇に加え、ISMサービス業指数がUS CPIが約5％で推移していた時以来の投入コスト圧力を示していることを強調している。
• 同氏は、金融環境が引き締めサイクルのこの段階としては異常に緩和的であると指摘し、S&P 500が記録的近くで推移し、信用スプレッドが低位で推移していることを挙げ、実際にインフレを抑制するにはさらなる利上げが必要になる可能性があると述べている。
• Allen氏は、市場は歴史的に利上げサイクルを過小評価してきたと主張し、2022年を例に挙げ、投資家が初年度にFedの200ベーシスポイントの利上げを織り込んだが、Fedは400ベーシスポイント超の引き締めを実施したと述べている。
• 同氏は、力強い成長が必ずしも株式を妨げるわけではないとし、1999年を引用し、Fedが利上げし利回りが上昇したにもかかわらず、S&P 500はその年に約20%上昇したと述べている。
• 別途、ドイツ銀行は、Fed、ECB、Bank of Japanにわたる「世界的に同期した利上げサイクル」が出現していると見ており、これはコモディティ価格の動向がインフレを押し上げていることに関連している。

ドイツ銀行のストラテジスト、Henry Allen氏は、金融市場が中央銀行の利上げ必要性を過小評価していると警告し、現在の価格設定と主要経済圏で高まるインフレ圧力との間の乖離が拡大していると指摘した。ノートでAllen氏は、FedとECBからの小幅な追加引き締めしか予想しない市場の期待と、両機関が直面する価格圧力の規模との間に「根本的な乖離」があると述べた。

金利スワップ市場は現在、2027年7月までにFedの追加利上げが2回のみと示唆している。Allen氏はこれに対し、Fed議長Kevin Warsh氏がインフレが5年以上目標を上回っており、有意な改善が見られないと認めていることを挙げた。同氏は、原油、ガス、食品、金属価格の上昇に加え、ISMサービス業指数がUS CPIインフレが約5%で推移していた時以来の投入コスト圧力を示しているなど、より広範なインフレシグナルを引用した。また、Allen氏は、金融環境が引き締めサイクルのこの段階としては異常に緩和的であると主張し、S&P 500が記録的高値近くで取引され、信用スプレッドが低位で推移していることを指摘し、インフレを低下させるには最終的により積極的な利上げが必要となる可能性があると示唆した。

Allen氏の主張の中心は、投資家が一貫して見落としている歴史的パターンである。同氏は、市場は利上げサイクルが始まるとその規模を過大評価ではなく過小評価する傾向があると指摘し、最近の最も明確な例として2022年を挙げ、投資家は当初翌年のFed利上げを200ベーシスポイントと織り込んだが、Fedは400ベーシスポイント超の引き締めを実施したと述べた。また、中央銀行は過去のサイクルの過ちを過剰に修正する傾向があり、今回も2022年よりも積極的に反応していると述べた。2022年にはFedはインフレが8%を超えるまで利上げを開始しなかった。

Allen氏は、経済成長が維持される限り、より積極的な利上げ経路が必ずしも株式にとって壊滅的ではないと慎重に述べた。同氏は1999年を先例として挙げ、当時Fedが利上げし、債券利回りもそれに伴って上昇したが、S&P 500は依然としてその年約20%の上昇を記録した。それでも同氏は、現在の底堅いリスク資産と潜在的に長期化する引き締め経路の組み合わせは無期限に続くことはないと警告し、金利への持続的な圧力が最終的にリスク資産全体に調整を強いることになり、いくつかの資産クラスは市場が現在予想するよりも積極的な引き締めサイクルに対して脆弱であると警告した。別途、ドイツ銀行のアナリストは、Fed、European Central Bank、Bank of Japanにわたる「世界的に同期した利上げサイクル」が形成されつつあると述べ、これは同銀行が主要経済圏でインフレを引き続き押し上げると予想するコモディティ価格の動向に関連している。