仏独債スプレッドのブレイクアウトがユーロ圏の波及リスクを脚光に

あらゆる市場活動の中で、欧州の多くのチャートが今注目に値するが、このチャートが最も重要かもしれない。

投資家がフランス10年債に対してドイツBundsとの比較で要求するプレミアムは、過去1か月で急激に上昇した。より長期の時間枠で見ると、この動きはさらに顕著に映る。

このスプレッドは、過去数年抑制してきたおよそ80 bpsの天井を決定的に突破した。先週150 bps超から後退した後でも、現在は135 bps近くにある。参考までに、これは2012年頃のユーロ圏ソブリン債務危機以来見られなかった水準である。

これだけでも、市場がここ数週間でフランスの財政リスクをいかに劇的に再評価したかが浮き彫りになる。

投資家はフランスの財政見通しについて依然として深く不安を抱いている。提案された2027年度予算は、約430億ユーロの節約を含んでいるが、来年の大統領選挙を前に、激しく分裂した議会の承認を得る必要がある。

仏独スプレッドが高止まりし、他のユーロ圏スプレッドが比較的安定したままであれば、ストーリーはフランスの財政再評価に集中したままとなる。

しかし、他のスプレッドが同時に拡大し始めた場合、議論はフランスの財政リスクからより広範なユーロ圏のストレスへと移る。

これは、そうした圧力の初期兆候がなかったと言うわけではない。ユーロは昨日、対ドルで17か月ぶりの安値に下落し、トレーダーはフランスの問題が地域全体に波及する可能性があるか疑問視し始めている。

さらに、他の欧州債券市場も圧力を受けており、依然として警戒状態にある。イタリア-ドイツ10年利回りスプレッドも先週、125 bps近くに拡大した後、現在は約110 bpsに緩和している。これは9月初めの約80 bpsよりも大幅に高く、約18か月で最大の差となっている。

そうであれば、市場の注目は、仏独スプレッドが特定の日に130、140、150 bpsのどこにあるかということに固執すべきではない。むしろ、焦点はその動きの広がりにあるべきだ。

簡単に言えば、フランスが単独で売られるのは主にフランスの財政問題である。しかし、リスクプレミアムが欧州全体で上昇する中でフランスが売られるとなると、ユーロ圏の問題になり始める。