HSBC、金は株式下落の短期的な防御策にはならないと指摘、長期のケースは依然として有効

木曜日、スポット金は1オンスあたり4,040ドルを下回り、8月以来の低水準となり、1月のピークから約4分の1下落した。同時に、Nasdaqは2.5%以上下落し、HSBCが指摘する同時下落が起きた。圧力は主に石油を通じて及んでいる。ブレント原油が1バレル110ドルを超え、インフレ懸念が高まり、FRBによる追加引き締め期待が上昇、米国債利回りとドルが上昇し、無利子資産を保有するコストがそれに応じて上昇している。金の短期的な道筋は、株式市場の落ち着き、マージン圧力の緩和、利回りの現在のピークからの後退にかかっている可能性が高い。中央銀行は安定したペースで買い続けており、これが価格の下支えとなる可能性はあるが、その需要だけではトレンドを反転させるには至っていない。

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HSBCの見解では、ポートフォリオにおける金の長期的な役割は依然として有効だ。しかし同行は、株式が下落すると、高レバレッジのポジションにより保有者は金塊を避難先としてではなく現金調達手段として扱わざるを得なくなると警告している。

要約：

• HSBCアセット・マネジメントのストラテジストによれば、今年前半に1オンス5,000ドルをはるかに超えて上昇した金の強気相場は停止し、価格は下落しボラティリティは上昇している。
• 同行の分析では、金塊のレバレッジ保有がマージンコール（追証）対応のために売却されるため、金は最近の株式下落時にポートフォリオのクッションとはなっていない。
• 金を保有する戦略的根拠は、HSBCでは今なお損なわれていない。その根拠は、デベースメントトレード（通貨価値低下を見据えた取引）、中央銀行による外貨準備の多様化、地政学的な断片化にある。
• 最新のリポートに価格目標は示されていない。昨年7月、HSBCは短期的には金は一定のレンジ内で動き、主な影響要因は米国債利回りであり、年末までにさらなる upside があると予想していた。
• 同行の貴金属チーフアナリストは5月、イラン紛争中の金塊の下落は、その避難先としての機能の崩壊ではなく、流動性提供機能を示すものだと主張した。
• 木曜日、スポット金は1オンス約4,040ドルで取引され、8月以来の弱含みとなり、原稿執筆時点ではさらに値下がりしている。

HSBCアセット・マネジメントのストラテジストは金を長期的なポートフォリオ保有と見なす一方で、短期的な株式下落のクッションにはならないと警告している。レバレッジをかけた投資家は何度も売却を余儀なくされ、金は株式と歩調を合わせて下落してきた。

最近のリポートで、ストラテジストらは、今年初めに価格を1オンス5,000ドルをはるかに超えるまで押し上げた金の力強い上昇相場は失速し、価格は下落しボラティリティは上昇したと述べている。金はこの力強いスタート以降、急激な原油高、金利の上昇、債券利回りの強含みに押され、下落基調にある。しかし、金を所有する長期的な根拠は、地政学的な断片化と中央銀行による外貨準備の多様化により、依然として損なわれていないと彼らは主張する。負債とインフレに対する懸念も、ハードアセットへの資金シフト、すなわちデベースメントトレードを引き続き活発にするはずだ。ボラティリティの上昇も、歴史的な範囲内にとどまっていると同ストラテジストは認めている。

最も厳しい警告は、株式市場が低迷した際の金の挙動に関するものだ。多額のレバレッジドキャピタルが金塊に集中しているため、株式が急落すればマージンコールが発生し、保有者は現金を捻出するために金を手放す。HSBCの結論はこうだ。多極化する世界において金は依然としてシステミックリスクに対する信頼できるヘッジ手段かもしれないが、短期的な変動を抑える手段としては当てにできない。ストラテジストは、単一の資産があらゆる種類のストレスから防御できるわけではないため、投資家は分散化に用いる資産そのものを分散させるべきだと述べている。

木曜日はその生きた例を示した。半導体株の広範な下落によりNasdaqが2.5%以上下落し、同日、スポット金は1オンス約4,050ドルと、8月以来の弱含みとなった。

最新リポートの顕著な特徴の一つは、価格予想が示されていないことだ。これは、HSBCがより確信を持って語っていた7月とは対照的だ。当時、グローバル・チーフ・インベストメント・オフィサーのウィレム・セルス氏とグローバル・ヘッド・オブ・ウェルス・インサイツのルシア・クー氏は、米国債利回りが金価格を左右していると主張した。彼らは当時、金は中東紛争中に上昇しておらず、大半は株式と連動して動いていたと指摘した。短期的には、高い実質利回りとドル高によって金はレンジ内にとどまると予想されたが、それでも年末にかけては、分散需要、中央銀行の買い入れ、ETFの定常的な流入により、上昇を見込んでいた。現在の金の水準が1月のピークから約4分の1下落していることを考えると、目標値がないことは、慎重姿勢の表れと受け取れる。

同じパターンに対する異なる見解は、5月にHSBCの貴金属チーフアナリスト、ジェームズ・スティール氏から示された。同氏は、イランへの攻撃後に金塊が下落したことは、金が避難先として失敗したことを意味するという見方を退けた。むしろ、原油高がインフレ懸念を再燃させ、利回りとドルが強含み、株式が下落し、現金を必要とする投資家が金に資金を求めたのだ。この処分は、金融システム全体のストレスを反映したものだと同氏は見ており、投資家は保険契約を放棄するのではなく、現金化しているのだと述べた。スティール氏はさらに、金と原油の従来の正の関係は崩れ、今や弱い、あるいは時にマイナスの相関関係になっていると付け加えた。

同氏によれば、アジアは構造的な支援を提供している。アジアでのルール変更により、中国の大手保険会社やインドの資産運用会社による金塊所有が可能になった。その結果、中国の買い付けは宝飾品やコインから大口の機関投資家用金塊へと移行している。金を代替資産として加える、これまで金に触れたことのない資産運用会社が増えていると同氏は指摘する。金はハードアセットとしての地位と深い流動性を兼ね備えているからだ。

全体として見ると、HSBCの見解は、長期の構造的需要と、利回り、ドル、株式変動に伴う強制的な処分への短期的な反応という、2つの方向に引かれる市場を示している。後者の力は、米国債利回りが低下するか、株式市場の混乱が収まるまで、おそらく優勢であり続けるだろう。