ゴールドマン、Fedの9月判断の鍵は雇用統計ではなくCPIと指摘

ゴールドマンの見解は、8月の雇用の強さを9月の利上げの直接的なシグナルと解釈することに反している。その代わりに同行は、来週の消費者物価指数（CPI）データを、連邦準備制度理事会の決定の主要な決定要因と位置付けている。もしゴールドマンのインフレ鈍化予想が正確であれば、雇用統計の強さが示唆するかもしれない米国短期金利上昇の根拠が弱まることになる。これは米ドル、そしてその先の豪ドル/米ドル（AUD/USD）に明確な影響を及ぼすトレンドである。また重要なのは、ゴールドマンが現在のインフレが目標を上回っていることを、関税、エネルギーコスト、非市場的な料金などの一時的な特殊要因によるものと特徴づけている点である。この枠組みは、市場が短期的なインフレサプライズの持続性をどのように見るかを形成し、会合前の単一のCPI発表にどれだけの重みを置くかに影響を与える。

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ゴールドマン・サックスによると、雇用統計は9月の利上げに対する一つの障害を取り除くものの、最終的な判断は雇用統計ではなく来週のインフレデータに委ねられている。

主要なポイント：

• ゴールドマン・サックスは、8月の雇用報告が過熱していない堅調な労働市場を示していると見ている。
• 8月の雇用者数は予想を上回り、6月と7月の数字は上方修正された。
• 失業率は、Fedの完全雇用の推定値付近で変わらず。
• 賃金上昇率と単位労働コストは、2%のインフレと整合する水準以下で上昇している。
• ゴールドマンによると、強い雇用データは9月の利上げへの障壁を取り除くが、来週のインフレデータがより決定的となる。
• 同行は、今週のCPI発表が自らの予想に沿った穏やかなものとなり、Fedが9月に金利を据え置くことを可能にすると予想している。

ゴールドマン・サックスは、8月の雇用データは堅調だが過熱していない労働市場を反映していると述べている。同行は、Fedの9月の動きを決定する上で、来週発表されるインフレ指標が雇用統計よりも影響力が大きいと主張している。ゴールドマンによると、8月の雇用者数は予想を上回って増加し、6月と7月の数字は上方修正された。

予想を上回るヘッドライン数字にもかかわらず、ゴールドマンは労働市場がFedの行動を強いるほど強くない兆候を強調した。失業率はFed自身の完全雇用見積もり付近で安定しており、賃金と単位労働コストは2%のインフレ目標と整合する水準以下で上昇している。全体として、同行はこの報告書が9月の利上げへの一つのハードルを取り除くものの、その動きをベースライン予想として確立するものではないと見ている。

ゴールドマンは、来週のインフレデータが金曜日の雇用統計と比較してより重要な要素になると主張している。同行は、現在のFedのインフレ目標からの乖離は、主に関税、エネルギー価格の上昇、ポートフォリオ管理手数料などの非市場的压力といった特殊要因によるもので、今後1年で減少するはずだと特徴付けている。フェデラルファンド金利はすでにゴールドマンが中立圏と呼ぶ範囲内にあるため、同行は来週のCPIが自らの予想に沿った穏やかなものとなり、Fedが9月に金利を据え置くのに十分であると予想している。

ゴールドマンが示すコントラスト――障壁を取り除く雇用報告と、実際に結果を決定するインフレ報告――は、9月の判断が今や一つの今後のデータポイントに大きく依存していることを浮き彫りにしている。来週のCPIが予想以上に高くなれば、ゴールドマン自身の分析によれば、金利上昇の議論が再燃する可能性があり、金曜日の雇用データだけではその議論は解決されなかった。