グーグルの決算、AIカニバリゼーションが検索利益への懸念を呼ぶ

グーグル自身のAIが自社の検索ビジネスを侵食しているのだろうか？そして、Geminiはその差を埋めるだけの収益を生み出せるのだろうか？

AIの利用が増えても、自動的に利益が増えるわけではない。アルファベットの最新四半期決算は、株主にとってのジレンマを明確に示している。広告収入とサブスクリプション収入で、AIが吸収している検索の価値を代替できるのか？

分析 | October 29, 2026 | Alphabet: GOOGL and GOOG

グーグル株はプレマーケット取引で約11%下落している。本日、私は$280-$284のレンジを値下がり買いのゾーンとして注目している。これが一時的かどうかはまだ不明だが、私の作業仮説は、グーグルのAIツールが新しい収益源で相殺できるスピードよりも速く、一部の検索広告の機会を奪っている可能性があるというものだ。アルファベットの決算はその懸念に具体的な証拠を与えているが、全体的な損失を証明しているわけではない。検索収入は引き続き成長しており、同社はGeminiの経済性について十分な詳細を開示していないため、議論を収束させるには至っていない。

多くのユーザーと同様、私自身も過去1年間でグーグルの検索結果のリンクをクリックする回数が減っていることに気づいている。この個人的な変化は、もしより多くの人々がAIから直接回答を得るようになれば、検索とその後のクリックに依存するビジネスモデルはどうなるのだろうか、という疑問を抱かせる。

私が見ている危険性は、グーグルが人々の情報検索方法を変えることに成功する一方で、同社の検索フランチャイズを非常に収益性の高いものにした経済基盤を損なうことだ。

最近の決算は、私の仮説を具体的に裏付けている。

Alphabetの9月30日までの四半期の結果は、10月28日に発表され、Google Searchおよびその他の収益が12%増加して$63.35 billionになったことを示した。同社全体の収益は25%増加して$127.6 billionとなった。これらは成長の数字であり、差し迫った崩壊の兆候ではない。

市場は、トップラインの成長が示唆するほど熱心ではなかった。investingLiveによると、Alphabet株は時間外取引で9%超下落した。これは、Searchのミスと$9 billionのキャッシュバーンがCloudの成長を上回ったためだ。この市場の反応は複数の懸念を反映しており、カニバリゼーションの決定的な証拠と見なすべきではない。

しかし、私の注意を引くのは、経営陣による減速の説明そのものだ。

決算説明会で、最高事業責任者のPhilipp Schindler氏は、AI Modeのクエリが急増したことが業績に影響を与えたと指摘した。AI Modeの収益化率が低いからだ。また、為替が前期からのSearchの減速の最大の要因であり、小売広告の変化やWorld Cup関連支出も要因として挙げた。

その区別は重要だ。AIは一つの要因であり、唯一の説明ではない。

一方、CEOのSundar Pichai氏は、検索クエリの成長が5年間で最も力強く、Geminiアプリのユーザー数が1 billionに達したと述べた。

私には、これらの開示は重要な可能性を浮き彫りにしている。Googleは、各インタラクションから同じ収益を生み出すことなく、より多くのアクティビティを促進できるということだ。

それらは、AIがなければどれだけの収益があったかを明確にしていない。一部のAIクエリはまったく新しい需要を表しているかもしれない。他のクエリは従来の検索を置き換えているかもしれない。公開情報は両者をきれいに区別していない。

パブリッシャーにとってのクリックゼロは、Googleにとっての収益ゼロを意味しない

私個人のブラウジング習慣は単なる一つのデータポイントにすぎない。より広範な証拠を検討する価値がある。

Pew Research Centerは2025年3月に米国の成人900人を対象にブラウジング行動を調査した。AIサマリーがあるGoogleページへの訪問のうち、従来の結果をクリックしたのは8%で、サマリーがない場合の15%と比較された。サマリー内のリンクがクリックを集めたのはわずか1%だった。

これは観察研究であり、無作為化実験やGoogleの広告収入の直接測定ではない。検索結果は4月に再構築され、サマリーを生成するクエリと生成しないクエリは異なる。それでも、回答を読むことがウェブサイト訪問を代替し得るという証拠を提供している。

3つの製品も区別する必要がある。AI Overviewsは検索結果内で情報を要約する。AI Modeは会話型検索を提供する。Geminiは別のアシスタントである。それぞれの収益モデルは同一ではない可能性がある。

Googleは、誰かが通常の無料検索結果をクリックするたびに収益を得るわけではない。したがって、パブリッシャーへの参照を失うことが自動的にGoogleに有料クリックの損失をもたらすわけではない。広告はAI OverviewsやAI Modeの中や横に表示され得る。

私がより懸念するリスクは、単一のAI会話が一連の商業的に価値の高い検索を置き換える場合に生じる。

休暇を調べる人は、以前は目的地、ホテル、比較のために何度も検索したかもしれない。アシスタントはそのプロセスを短いリストに圧縮できる。もし価値の高い広告機会が減少し、新しい配置が補償しない場合、Googleはより良いユーザー体験を提供しながらも、潜在的な収益を失う。

逆に、誰かの購入をより早く達成する助けとなるアシスタントは、より価値の高い広告機会を生み出す可能性がある。結果は、ユーザーが次に何をするかに依存しており、単にGoogleを離れるかどうかではない。

Geminiサブスクリプションは自動的な代替物ではない

有料AIプランが、失われる広告収入を単純に置き換えることができるとは想定しない。

計算はもっと複雑だ。

GoogleはAI Proを米国で月額$19.99で提供しており、Geminiアシスタント以外の特典もバンドルされている。その価格はGeminiの増分利益と同等ではない。既存のサブスクライバーが別の有料プランからアップグレードする場合もあり、プロモーションが収益に影響し、リクエストに応えるにはコストがかかる。

Alphabetの財務報告は、Geminiコンシューマーサブスクリプションの収益と利益の単独の数値を提供していない。より広範なサブスクリプション、プラットフォーム、デバイスカテゴリには複数の事業が混在している。また、Geminiユーザー数1 billionが1 billionの有料顧客を意味するわけではない。

その質問にいくつかの数字を当てはめてみよう。

仮に、達成可能だったであろう結果と比較して失われたSearch収益の年間換算額が、最新四半期の収益実行レートのわずか1%に等しいとする。四半期あたり$63.35 billionを使用すると、年間約$2.53 billionになる。

その総収益を月額$19.99で置き換えるには、年間を通じて支払う約10.6 millionの追加サブスクライバーが必要となる。

これは実例であり、実際のカニバリゼーションの推定ではない。割引、解約、既存のサブスクリプション支出、AI提供のコストを無視している。失われた利益を置き換えるには、両事業の貢献利益を比較する必要がある。

また、サブスクリプションを軽視すべきでない理由も示している。十分に大規模で永続的な有料オーディエンスが意味のある違いを生み出す可能性がある。

より難しい課題は、無料サービスを魅力的に保ちながら十分なユーザーを変換することだ。固定月額料金は予測可能な収益をもたらすが、集中利用は別のサブスクリプション支払いを追加することなくコストを増加させる可能性がある。利用制限や高価格帯のティアは役立つかもしれないが、価格に敏感なユーザーを他に追いやる可能性もある。

AIアシスタントの切り替えは簡単かもしれない。しかし、実用的な関係を再構築するのは簡単ではないかもしれない。

たまに質問するだけの人にとっては、別のAIプラットフォームに移行するのは、別のアプリを開くのと同じくらい簡単だろう。

それはプレミアムサブスクリプションにとって課題を生み出す。複数のアシスタントが日常の質問に十分に答えるなら、ユーザーは解約したり、サブスクリプションをローテーションしたり、複数の無料製品を使用したりできる。

アシスタントがプロジェクト履歴を保持し、好みを理解し、日常業務に接続している場合、切り替えは難しくなる。企業は統合を再構築し、信頼性を再テストし、セキュリティレビューを繰り返す必要があるかもしれない。

私の見解では、より持続可能な優位性は、アシスタントが誰かの日常業務にどれだけ深く適合するかから生じる可能性がある。モデルベンチマークでの一時的なリードは、競合他社が挑戦するのがより簡単かもしれない。

しかし、その優位性でさえも挑戦可能だ。

Googleは既に、他のAIサービスからメモリやチャット履歴をインポートするツールを提供している。そのドキュメントによると、プロジェクトファイル、添付ファイル、生成画像はチャット履歴インポートでは転送されない。

これは、切り替えの摩擦が軽減され得るが、排除されないことを示している。転送された会話は、確立されたワークフローの機能する代替とは必ずしもならない。

ここには皮肉がある。Googleは、Geminiが顧客を獲得するのに役立つ場合にはポータビリティを望む。もし同等のポータビリティが広く普及すれば、Geminiの顧客を失いやすくする可能性もある。

より安価なオープンAIがサブスクリプションのクッションを圧迫する可能性

オープンウェイトモデルは、その訓練されたパラメータを開発者がライセンスに従って入手して展開できるもので、別の競争圧力の源を生み出す。

それらは、より低価格のサービス、専門化されたアシスタント、ユーザー自身のデバイスで動作する一部のアプリケーションをサポートできる。GoogleはGemmaを通じてこの市場に参加しており、アプリケーション、ハードウェア、ホスト型サービス向けに提供している。

競争の脅威は、すべてのオープンモデルがすべてのプレミアムモデルに打ち勝つ必要はない。多くの日常的なタスクでは、より低価格で十分に有用であれば十分かもしれない。

Stanfordの2026 AI Indexは、広く使用されている評価において主要モデル間の収束を説明すると同時に、最高のクローズドモデルとオープンモデルの間のギャップが以前に縮小した後に再び拡大したことも明らかにした。これは活発な競争の証拠であり、すべてのモデルが互換性があるという証明ではない。

また、オープンモデルがより安価な完成サービスを保証するわけではない。ホスティング、セキュリティ、メンテナンス、信頼できる情報検索、カスタマーサポートには依然としてコストがかかる。

これが私が懸念する潜在的な圧迫だ。AIが一部の広告機会を減少させる一方で、競争がそれらを置き換えるために利用可能なサブスクリプション価格を制限する可能性がある。

計算コストの低下もGoogleを助ける。顧客価格が下落しても、AI回答をより安価に提供し、マージンを改善する可能性がある。

Googleは脅威をより強力なビジネスに変える可能性がある

私も、Googleがこれからより強力になって現れるという信頼できるケースを見ている。

Googleは、会話型広告やチェックアウトにリンクしたオファーなど、AI Searchのための商業フォーマットを開発している。これらは実際の製品イニシアチブだが、長期的な収益性は証明されていない。

アシスタントが誰かの欲しいものを理解し、取引の完了を助けるなら、Googleは購入により近い価値を捉えることができる。閲覧ステップが少ないことは、必ずしも収益が少ないことを意味しない。

Alphabetには消費者向けサブスクリプション以外の収入源もある。Google Cloudの収益は103%増加して$30.7 billionとなった。Google Servicesの営業利益は17%増加し、営業利益率は40.7%に達した。

これらの数字は、AIがすでにAlphabetの事業モデルを壊したという主張に異議を唱える。ただし、ServicesにはSearch以外も含まれており、共有のAI研究費用もAlphabetレベルで存在する。セグメントマージンはGeminiの単独の収益性を明らかにしていない。

キャッシュフローは別の複雑さを加える。Alphabetは四半期のフリーキャッシュフローがマイナス$9.1 billionと報告した。経営陣はその圧力を、設備投資、チップシステム事業の在庫、$5.2 billionのEuropean Commission罰金支払いに帰した。そのキャッシュアウトフローは単純にAI検索からの損失とラベル付けすることはできない。

関連する投資家の懸念は、株主還元のタイミングに対する失望の中でSamsungの株価下落を報じたinvestingLiveのレポートに表れている。Samsung株は、強力なAI関連収益にもかかわらず、投資家が1月下旬に予定されるより広範な還元計画の詳細を待つ中で、最大6.6%下落した。

Samsungの状況は、Googleの検索モデルに問題があることを立証するものではない。それはAI投資にとってより広範な試練を示している。株主にどれだけの現金がいつ届くのか？強い需要と収益増加だけではその疑問は解決しない。

また、Googleが変わらない場合に何が起こるかも考慮しなければならない。慣れ親しんだSearch経済を一時的に維持することは、ユーザーを競合アシスタントへと駆り立てる代償を伴う可能性がある。

内部カニバリゼーションは、そうでなければ外部の破壊に直面するビジネスを守るためのコストである可能性がある。

投資家として考慮すべき3つの道

利益を生む移行。AIが新たな需要を生み、広告が追いつき、サブスクリプションが顧客を維持し、サービス提供コストが低下する。Googleは顧客関係を保護し、そこから収益を得る方法を拡大する。

より大規模だが経済性は弱いビジネス。利用は増え続けるが、商業的に価値の高い検索は収益性の低いインタラクションに部分的に置き換えられる。サブスクリプションとクラウドは助けになるが、キャッシュフローの追加の1ドルを生み出すにはより多くの投資が必要となる。

顧客をコントロールする主体のシフト。競合アシスタントがリサーチと購入の出発点になる。Googleは依然としてモデル、計算、情報を舞台裏で供給するかもしれないが、別のプラットフォームが推薦と商業関係をコントロールする。

これらはシナリオであり、予測ではない。Alphabetの異なる部分が同時にそれらを経験する可能性がある。

次の決算を評価する際、私が焦点を当てる質問は以下の通りだ。

• 為替と比較効果を考慮した後、Search広告の成長は強化されるか？
• 経営陣は、AI広告が商業タスクあたりの収益が高いことと、有用な広告主のコンバージョンデータを提供する証拠を示すか？
• 有料AIプランは、主にトライアル、割引、既存サブスクリプションからのアップグレードではなく、持続可能な増分収益を生み出しているか？
• 営業キャッシュ生成と投資支出は、より持続可能なバランスに向かっているか？
• ユーザーは一つのアシスタントによりコミットしているか、それとも互換性のあるサービス間で活動を分散させているか？

クエリ数だけではこれらの疑問を解決できない。長い会話は多くのプロンプトを含むかもしれないが、多くの別々の購入機会を表すとは限らない。

私の仮説は変わらない。GoogleはAIのリーダーであり続ける一方で、従来の検索の例外的な経済性の一部を放棄する可能性がある。

Geminiサブスクリプションはそのギャップを埋める助けになるかもしれない。私が理解したいのは、AI広告や他の事業とともに、Googleの収益性を保護するのに十分なことができるかどうかだ。ユーザー成長だけではその問いに答えられない。簡単に言えば、私見では、株は近い将来（2027年第1四半期末まで）に、強気のケースを再燃させるために、$310を回復すべきだ。それが私のAlphabet株（ティッカーGOOG）に対する線引きとなる。